【華安證券·汽車零部件】中鼎股份（000887）：汽零白馬卡位機器人，低估值高彈性兼備

（來源：華安證券研究）

中鼎股份是全球領先、產品多元的汽零供應商。

公司創始於1980年，主要生產密封件產品，2014-2017年收購KACO、WEGU、AMK、TFH等多家細分領域的海外隱形冠軍企業，目前公司在「密封系統」、「減震、降噪及智能底盤系統」、「流體及熱管理系統」、「智能懸架系統」等領域形成了全球領先地位，2024年公司躋身全球非輪胎橡膠製品10強。2024年公司通過自有資金5000萬元設立全資子公司安徽睿思博機器人科技有限公司，進軍機器人領域；2025年公司與五洲新春、眾擎機器人、埃夫特圍繞人形機器人相關產品展開合作，並計劃投資10億元在合肥包河區建設智能機器人項目總部及核心零部件研發製造中心，積極佈局機器人。

橡膠密封行業國內領先企業，新業務熱管理、輕量化底盤和空氣懸掛系統放量帶來成長。

公司現有業務包括四大類：橡膠業務：公司在密封及減震行業技術儲備深厚，同時積極佈局新能源領域，保持較高市佔率。熱管理系統：逐步實現核心零部件自制，未來應用領域將延伸至儲能、數據中心等，2024年度公司熱管理系統業務累計獲得訂單約為117億元。輕量化底盤系統：積極開拓國內訂單，同時斯洛伐克及墨西哥的輕量化工廠正在有序建設中，2024年度公司輕量化業務累計獲得訂單約為142億元。空氣懸掛系統：2016年公司收購全球領先的空懸供應商德國AMK，同時子公司鼎瑜科技佈局空懸核心零部件、提高總成產品國產化率，截至2024年底公司國內空懸業務已獲訂單總產值約為152億元，其中總成產品訂單總產值約為17億元，在手訂單充足正處在加速放量階段。

佈局機器人諧波減速器和傳感器賽道，壁壘高前景廣闊。

公司機器人業務順利推進：先發優勢：前瞻佈局諧波減速器、力矩傳感器、關節總成等產品，且深耕汽車零部件多年，已具備小鵬、奇瑞等客户資源，有利於后續機器人產品落地。區位優勢：能夠利用安徽的產業資源賦能，產能建設上，公司與合肥市包河區人民政府簽訂《投資協議書》，在合肥市包河區投資建設智能機器人項目總部及核心零部件研發製造中心。客户合作上，全資子公司安徽睿思博與蕪湖埃夫特簽署戰略合作協議；公司深度參與奇瑞墨甲機器人產品研發，為墨甲機器人量身打造核心零部件33項，其中人形機器人組件22項、機器狗組件11項，未來將在機器人領域持續深化與奇瑞等戰略協同。

宏觀經濟波動、地緣政治、貿易摩擦風險、匯率波動、原材料漲價、行   業競爭加劇、新產品   研發進度低於預期、新客户開拓不及預期。

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基本情況：全球領先的汽零供應商，積極佈局機器人新成長

中鼎股份是全球領先、產品多元的汽零供應商。公司創始於1980年，主要生產密封件產品，2003年、2008年中鼎股份分別在美國、歐洲設立子公司，2014-2017年收購KACO、WEGU、AMK、TFH等多家細分領域的海外隱形冠軍企業，陸續完善海外市場佈局，在「密封系統」、「減震、降噪及智能底盤系統」、「流體及熱管理系統」、「智能懸架系統」等領域形成了全球領先地位，2024年公司躋身全球非輪胎橡膠製品10強。2024年公司通過自有資金5000萬元設立全資子公司安徽睿思博機器人科技有限公司，進軍機器人領域；2025年公司與五洲新春、眾擎機器人、埃夫特圍繞人形機器人相關產品展開合作，並計劃投資10億元在合肥包河區建設智能機器人項目總部及核心零部件研發製造中心，積極佈局機器人業務。

公司股權結構清晰，業務佈局覆蓋全球。公司實控人為夏鼎湖，截至2025年3月31日公司第一大股東安徽中鼎控股（集團）股份有限公司持有40.46%股權、實際控制人夏鼎湖持有安徽中鼎控股（集團）股份有限公司53.74%。公司在國內寧國、上海、天津、江蘇、廣東等地均有產能佈局，在國外美國、德國等擁有KACO、WEGU、AMK、TFH等海外公司，已成為擁有下屬企業百余家的跨國民營企業集團。

公司現有業務包括五大產品線，細分產品多元。其中，公司傳統橡膠業務有密封系統、減震業務，近年新拓產品線包括熱管理系統、輕量化底盤系統、空氣懸掛系統。具體產品線，1. 密封系統：汽車密封件是車輛系統中採用彈性材料製造的密封組件，通過橡膠、硅膠等彈性體材料的形變實現密封功能，具有防水防塵、隔音降噪、緩衝震動等作用。2024年實現營業收入38.05億元、營收佔比20%、毛利率27.07%。2. 減震業務：應用於汽車減震系統，包括襯套類、頂端鏈接板類、發動機懸置類等產品，2024年實現營業收入40.60億元、營收佔比22%、毛利率18.43%。3. 熱管理系統：在配套傳統熱管理管路的基礎上，公司大力推進新能源汽車熱管理管路系統總成業務，積極拓展新材料在產品上的應用，大力發展尼龍管及TPV材料的應用，較傳統內燃機管路相比，新技術的應用可以使產品重量輕，成本低，裝配靈活，除此之外還可以保持良好的NVH和靈活性。2024年實現營業收入50.72億元、營收佔比27%、毛利率17.01%。4. 輕量化底盤系統：汽車金屬件廣泛應用於汽車底盤系統，包括轉向系統、懸架系統、制動系統和行駛系統。汽車輕量化已經在汽車製造業中形成廣泛的共識，底盤的輕量化對整車的性能起着舉足輕重的作用，鋁合金控制臂總成產品等輕量化底盤產品單車價值高，更是操作穩定性和舒適性的核心部件。2024年實現營業收入25.18億元、營收佔比13%、毛利率14.02%。5. 空氣懸掛系統：與傳統鋼製汽車懸掛系統相比較，空氣懸掛具有很多優勢，最重要的一點就是彈簧的彈性係數也就是彈簧的軟硬能根據需要自動調節。根據路況的不同以及距離傳感器的信號，行車電腦會判斷出車身高度變化，再控制空氣壓縮機和排氣閥門，使彈簧自動壓縮或伸長，從而降低或升高底盤離地間隙，以增加高速車身穩定性或複雜路況的通過性。空氣懸掛系統使一輛汽車既有轎車的舒適性，又有了兼顧越野車的操縱性能。空氣懸架系統包括空氣壓縮機、控制單元、多系統傳感器、空氣彈簧、減震器等。2024年實現營業收入10.65億元、營收佔比6%、毛利率20.11%。

客户覆蓋全面，新能源佔比持續提升。公司在全球化經營特點下，客户覆蓋 全面，前十大客户以中高端為主，新能源銷售佔比逐年提升。2024年公司前十大 客户銷售額98.21億，佔比52.09%，前十大客户中自主客户包括比亞迪、理想、 吉利、奇瑞。2024年公司新能源銷售額72.49億元、佔比40.20%，持續提升。

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現有業務：多元化、全球化的特點下穩健向上

2.1 橡膠業務：深耕多年，市佔率高

（一）密封系統公司在密封行業技術儲備深厚。公司主要密封系統產品包括O型圈、密封墊片、油封、發動機水封、PTFE密封、特種密封、組合墊圈等。汽車密封行業屬於高技術壁壘行業，可靠性要求極高，公司深耕密封行業多年，同時2011年收購生產高性能橡膠密封件的美國庫伯、2012年收購生產航空航天、石油、天燃氣（含頁岩氣）、工程機械、汽車用高端密封件的美國ACUSHNET、2014年收購生產汽車用特種橡膠配件的德國KACO，這些企業擁有國際領先的密封系統技術，夯實整體技術優勢。公司積極佈局新能源領域，進一步提高市佔率。在汽車密封行業中動態密封在密封的技術難度較大，特別是新能源汽車電機高速油封，代表了全球密封行業最尖端的技術水平。公司已經開發配套成功高性能新能源電機密封、新能源電池模組密封系統、燃料電池模組密封系統等。同時，公司目前已經開發批產新能源電池模組密封系統和電橋總成等產品，為沃爾沃、蔚來、上汽、廣汽等新能源汽車平臺配套，行業市佔率穩步提升。2024年公司密封系統實現營業收入38.05億元、同比+4.7%，毛利率27.07%、同比+1.03pct。

（二）減震業務公司深耕汽車降噪減震系統多年，有較高市佔率。公司子公司中鼎減震生產減震橡膠製品多年，同時2015年收購德國WEGU，德國WEGU生產排氣降噪阻尼系統、動力系統降噪阻尼器、底盤系統降噪阻尼器、轉向系統降噪阻尼器等，主要為寶馬、奔馳、奧迪、路虎等客户配套。公司減震橡膠製品的製造工藝成熟、質量穩定，在襯套類、頂端鏈接板類、發動機懸置類等產品上擁有多項專利，能夠為眾多國內外汽車企業提供產品，在新能源汽車領域也具備為新能源汽車提供全方位減震降噪解決方案的能力，汽車減震類產品的行業集中度較低，公司在減震市場佔有率較高。

2024年公司減震業務實現營業收入40.60億元、同比+12.8%，毛利率18.43%、同比-0.29pct。

2.2 熱管理系統：核心部件自制，應用領域延伸

公司近年積極完善熱管理管路產品佈局。2017年公司收購生產發動機及新能源汽車電池冷卻系統的德國TFH，TFH擁有自主專利的獨家生產技術creatube工藝以及TPV軟管和尼龍管的核心技術。

產品創新上，公司在配套傳統熱管理管路的基礎上，積極推進新能源汽車熱管理管路系統總成業務，拓展新材料如尼龍管及TPV材料在產品上的應用，與較傳統內燃機管路相比，新技術的應用可以使產品重量輕、成本低、裝配靈活，除此之外還可以保持良好的NVH和靈活性；另外，公司子公司中鼎流體、中鼎智能熱系統具備熱管理系統總成及核心零部件產品的研發與生產，產品利潤率有望提高。

應用領域上，除新能源車，AI算力需求的高速增長以及PUE能效要求的日趨嚴格，新型儲能及超算中心熱管理系統的市場也在不斷的迅速擴大。目前公司已推出系列化儲能液冷機組、超算中心浸沒式液冷機組、熱管理控制器、温壓一體傳感器、冷媒流道板等產品。

新能源車熱管理管路系統總成單車價值明顯提升，公司在手訂單充足。公司流體管路產品的單車價值從傳統車上的300元左右提升到新能源汽車單車價值近千元、增程式新能源汽車約1500元左右，同時汽車熱管理系統總成將達到單車價值5000元左右。目前，公司已經給寶馬、沃爾沃、奧迪、大眾、吉利、小鵬和理想等新能源汽車平臺配套。公司正在積極推動更多新能源汽車熱管理產品的落地。2024年度公司熱管理系統業務累計獲得訂單約為117億元。2024年公司熱管理系統實現營業收入50.72億元、同比-2.2%，毛利率17.01%、同比+0.54pct。

2.3 輕量化底盤系統：國內外同步發展，在手訂單充沛

汽車底盤輕量化對於提高整車性能至關重要。對底盤實施輕量化，在油耗、操控等方面的收益遠超同等程度其他零部件的輕量化。底盤上多數零部件的質量屬於簧下質量，車身（結構件、加強件和覆蓋件）的質量屬於簧上質量，一般認為同等幅度簧下質量輕量化的效用是簧上質量輕量化的5—15倍，同時進行簧下質量輕量化提升了簧上質量與簧下質量的比值，可以顯著提高汽車加速、制動和轉向時的響應速度和舒適性，因此鋁合金控制臂總成等底盤輕量化產品是操作穩定性和舒適性的核心部件，單車價值高。

公司近年在海內外同步推進輕量化業務，獲取訂單充沛。公司旗下子公司四川望錦，其核心技術為球頭鉸鏈總成產品，是底盤系統核心安全部件及性能部件，擁有全球領先的技術，具備非常高的技術門檻。隨着公司在底盤輕量化系統總成產品業務的不斷推進，已經取得奔馳、長安、廣汽、比亞迪等多個傳統及新勢力主機廠訂單。公司在保持國內輕量化業務穩步發展的同時也在積極佈局海外輕量化市場，目前公司在斯洛伐克及墨西哥的輕量化工廠正在有序建設中。2024年度公司輕量化業務累計獲得訂單約為142億元。2024年公司輕量化底盤系統實現營業收入25.18億元、同比+31.0%，毛利率14.02%、同比+4.62pct。

2.4 空氣懸掛系統：提高國產化率，訂單加速兑現

國內空懸系統滲透率不斷提升。與傳統鋼製汽車懸掛系統相比較，空氣懸掛優勢明顯，關鍵在於彈簧的彈性係數也就是彈簧的軟硬能根據需要自動調節。根據路況的不同以及距離傳感器的信號，行車電腦會判斷出車身高度變化，再控制空氣壓縮機和排氣閥門，使彈簧自動壓縮或伸長，從而降低或升高底盤離地間隙，以增加高速車身穩定性或複雜路況的通過性。空氣懸掛系統使一輛汽車既有轎車的舒適性，又有了兼顧越野車的操縱性能。隨着空氣懸架技術發展和成本降低，其配置車型的價位逐漸下探，目前空氣懸架配套車型的價位已經下探至20萬元左右，且新能源車中配置空氣懸架的比例逐漸增加。

空氣彈簧和電控減震器是空氣懸架的核心部件。空氣懸架系統的工作原理是先通過傳感器收集車身狀態信號，如車身高度、加速度等，再將這些信號傳輸給控制單元（ECU），ECU根據一系列算法輸出控制信息，這些信息基於車輛的行駛狀態和預設的控制策略，空氣供給系統中的壓縮機吸入空氣，通過乾燥器去除雜質與水分后送入儲氣罐，再通過分配閥送到各輪邊空氣彈簧，從而調節懸架剛度與阻尼。結構上，空氣懸架由空氣供給系統（空氣壓縮機、儲氣罐、分配閥）、減震系統（空氣彈簧+電控減震器）、電子控制系統（車身高度/加速度傳感器+ECU控制器）三大系統組成，其中空氣彈簧和電控減震器是核心部件，空氣彈簧用於調節高度與剛度、電控減震器則用於調節阻尼，具體作用：1. 空氣彈簧：是一個充滿壓縮空氣的橡膠氣囊，可以通過控制充氣量來調整車身高度。相較於傳統螺旋彈簧的線性剛度，空氣彈簧具有非線性剛度特性，並且其剛度特性曲線可以根據整車需求，通過調整活塞截型設計成理想的剛度曲線。2. 電控減震器：主流的電控減震器有CDC可變阻尼減震器和MRC電磁減震器兩種方案，目前CDC減震器更為普及。CDC減震器每秒掃描100次，響應時間為10ms，通過電子控制單元ECU基於外部輸入數據及內部算法算出控制信號，向CDC懸架中的CDC電磁閥發送控制信號，從而改變兩個腔室間小孔的大小，進而改變減震器的阻尼特性。MRC磁流變液減震器有響應快、動態範圍寬、低速大阻尼、斜率遞減的阻尼特性等優勢，在此係統中，減震器內部採用磁流變液替代普通液壓油，當控制單元ECU發出指令時，內置的電磁線圈會產生磁場，並作用於磁流變液中的磁性顆粒，磁性顆粒在磁場的作用下能夠迅速改變排列方式，形成鏈狀結構，使液體的粘度在毫秒之間迅速增加，從而改變減震器的阻尼特性，實現懸架性能的實時調整。公司旗下的AMK是全球領先的空懸供應商。公司於2016年收購德國AMK，AMK自九十年代進入空懸系統業務領域以來，深耕行業二十多年，為捷豹路虎、沃爾沃、奧迪、奔馳、寶馬等世界頂級主機生產商配套，是行業前三的空氣懸掛系統的高端供應商。隨着國內空懸配置的滲透率逐步提升，AMK中國加速推進完善中國乘用車市場空氣懸架系統性能和成本最優化的供應鏈體系，AMK中國已取得國內多家造車新勢力及傳統自主品牌龍頭企業訂單。子公司鼎瑜科技佈局核心零部件，提高總成產品國產化率。公司旗下子公司鼎瑜科技依託中鼎在橡膠領域的研發製造等核心優勢，專注於空氣彈簧的研發生產，並持續推進技術突破，不斷提升產品性能，目前空氣彈簧及儲氣罐產品已獲得項目定點。同時，公司也在加快佈局磁流變減震器，目前項目產線建設正在加速推進中。

公司空懸訂單充足，正處在加速放量階段。2024年公司新獲空氣懸掛系統產品項目定點7個，截至2024年底公司國內空懸業務已獲訂單總產值約為152億元，其中總成產品訂單總產值約為17億元，在手訂單充足有望保障空懸業務快速增長。2024年公司空氣懸掛系統實現營業收入10.65億元、同比+29.5%，毛利率20.11%、同比-2.63pct。

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新成長：機器人業務迅速卡位

機器人業務是中鼎未來發展的核心戰略業務。憑藉掌握產品及客户基礎的先發優勢、地處安徽的區位優勢，公司在機器人業務上迅速卡位、進展順利：1. 2024年12月，公司以自有資金5000萬元設立全資子公司安徽睿思博機器人科技有限公司，進軍機器人部件領域；2. 2025年1月，全資子公司安徽望錦與安徽聚隆機器人減速器有限公司簽署《設備轉讓合同》，安徽望錦以1289.28萬元購買安徽聚隆機器人持有的機器人減速器生產製造設備，同時安徽聚隆機器人將其機器人業務轉入公司旗下子公司；3. 2025年2月，公司分別與五洲新春、眾擎機器人簽署戰略合作協議；4. 2025年3月，公司擬投資10億元在合肥市包河區投資建設智能機器人項目總部及核心零部件研發製造中心，分階段在包河區建設機器人項目辦公研發總部、零部件生產製造中心和智能機器人產業園，當前主要業務方向是諧波減速器、關節總成的研發和生產製造，后續逐步拓展到力矩傳感器、旋轉執行器等產品的研發和生產製造；中鼎旗下全資子公司安徽睿思博機器人科技有限公司與埃夫特智能裝備股份有限公司簽署戰略合作協議，雙方將針對工業機器人及人形機器人關節等部件總成產品展開多維度、全方位的戰略合作；5. 2025年4月，公司與核心技術團隊合資設立合肥星匯傳感技術有限公司，主要產品為機器人力覺傳感器，包括六維力傳感器、扭矩傳感器以及一維拉壓力傳感器等；公司受邀出席奇瑞墨甲機器人全球交付暨海外經銷商授權儀式，中鼎深度參與奇瑞墨甲機器人產品研發，為墨甲機器人量身打造核心零部件33項，其中人形機器人組件22項、機器狗組件11項，未來將在機器人領域持續深化與奇瑞等領軍企業的戰略協同。

競爭力1：先發優勢：具備產品及客户基礎，前瞻佈局多種機器人產品。公司現有的密封、橡膠業務及輕量化業務可應用在機器人領域，且公司深耕汽車零部件多年，已具備小鵬、奇瑞等客户資源，有利於后續機器人產品落地。目前，公司的人形機器人相關密封產品、橡膠產品及連桿產品在同步開發中，部分產品已經完成定點配套；公司技術團隊在諧波減速產品領域具備核心競爭優勢，相關產線設備正在調試中；公司與核心技術團隊合資設立合肥星匯傳感技術有限公司，主要產品為機器人力覺傳感器，包括六維力傳感器、扭矩傳感器以及一維拉壓力傳感器等，產品將應用於人形機器人手腕和腳踝（六維力）、直線執行機構末端（一維拉壓力）以及旋轉執行機構末端（扭矩）；后續公司的機器人相關產品將逐步實現機器人關節總成產品的生產製造。

競爭力2：區位優勢：能夠利用安徽的產業資源賦能，迅速卡位進展順利。安徽省已確立了工業機器人、高端數控機牀、現代工程機械、軌道交通、航空航天、醫療裝備和智能成套裝備等7個高端裝備產業重點發展細分領域，合肥市和蕪湖市作為全省裝備製造業核心區域，打造高端裝備綜合性創新研發製造基地。中鼎股份作為省內核心製造企業之一，能夠充分發揮區位優勢，包括：1. 產能建設上，公司與合肥市包河區人民政府簽訂《投資協議書》，在合肥市包河區投資建設智能機器人項目總部及核心零部件研發製造中心，預計投資總額為10億元，將分階段在包河區建設機器人項目辦公研發總部、零部件生產製造中心和智能機器人產業園。2. 客户合作上，全資子公司安徽睿思博與蕪湖埃夫特簽署戰略合作協議，針對工業機器人及人形機器人關節等部件總成產品展開多維度、全方位的戰略合作；中鼎股份深度參與奇瑞墨甲機器人產品研發，為墨甲機器人量身打造核心零部件33項，其中人形機器人組件22項、機器狗組件11項，未來將在機器人領域持續深化與奇瑞等領軍企業的戰略協同。

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盈利預測與投資建議：低估值，高彈性   

4.1 業績覆盤：通過收購擴張規模，盈利平穩

公司通過多次海外收購實現擴張。公司通過積極的收購延伸產品線及開拓海外市場，關鍵收購事項包括：1. 橡膠業務：1）2008年，以450萬美元收購美國AB公司，主要從事汽車減震、汽車拉桿等橡膠製品；2）2009年，以850萬美元收購美國Myers旗下MRP、BRP公司，主要從事橡膠製品；3）2011年，以980萬美元收購美國庫伯，主要從事高性能橡膠密封件（高端油封）等；4）2012年，以7125萬美元收購美國ACUSHNET，主要從事航空航天、石油、天燃氣（含頁岩氣）、工程機械、汽車用高端密封件；5）2014年，以6017.68萬歐元收購德國KACO 80%股權，主要從事汽車用特種橡膠配件；6）2015年，以9489.78萬歐元收購德國WEGU，主要從事排氣降噪阻尼系統、動力系統降噪阻尼器、底盤系統降噪阻尼器、轉向系統降噪阻尼器等，主要為寶馬、奔馳、奧迪、路虎等客户配套。2. 熱管理系統：1）2017年，以1.7億歐元收購德國TFH，主要從事發動機及新能源汽車電池冷卻系統；2）2022年，以8462.11萬元收購德國施密特，主要從事管道和管道系統以及軟管總成。3. 空氣懸掛系統：2016年，以13575萬歐元收購德國AMK，主要從事電機電池控制系統、駕駛輔助和底盤電子控制系統等，客户包括特斯拉、奔馳、寶馬、捷豹、路虎、沃爾沃等。2024年公司實現海外收入91.0億元、同比持平、營收佔比48%，海外毛利率19.5%、同比+0.4pct，近兩年海外市場毛利率提升明顯。

近年規模持續提升，盈利穩健向上。公司近年營業收入向上，由2015年65億元增長至2024年189億元，規模擴張迅速；2021年以來期間費用率降至15%，主要受益於銷售及管理費用率下降，25Q1銷售、管理、財務費用率基本平穩，研發費用率增至5.0%、為機器人等新產品做技術儲備；2021年來盈利能力表現平穩，毛利率約20-25%、淨利率約6-8%，歸母淨利潤穩健向上。2024年公司實現營業收入188.54億元、同比+9%，歸母淨利潤12.52億元、同比+11%，對應歸母淨利率6.6%、同比+0.08pct，25Q1公司實現營業收入48.54億元、同比+3%，歸母淨利潤4.03億元、同比+12%，對應歸母淨利率8.3%、同比+0.60pct。

4.2 業績預測：較厚盈利帶來安全邊際

營業收入：我們認為公司作為全球領先的汽車零部件供應商，現有業務有多元化、全球化的特點，預計能夠保持穩健向上，未來機器人產品有望貢獻增量。我們預計整體2025-2027年實現營業收入217.1億、243.7億、278.9億元，同比+15.1%、+12.2%、+14.5%。具體各項核心業務：1）橡膠製品：公司在行業內深耕多年，市佔率較高，預計保持穩健增長，我們預計2025-2027年實現營業收入87.8億、93.6億、99.8億元，同比+11.6%、+6.6%、+6.6%。2）熱管理系統：未來應用領域有望不斷延伸，我們預計2025-2027年實現營業收入55.8億、61.4億、70.6億元，同比+10%、+10%、+15%。3）輕量化底盤系統：國內新能源等客户在手訂單有望逐步兑現，同時海外產能逐步釋放，我們預計2025-2027年實現營業收入34.0億、42.5億、53.1億元，同比+35%、+25%、+25%。4）空氣懸掛系統：核心部件能力逐步完善，在手訂單加速放量，我們預計2025-2027年實現營業收入13.8億、18.0億、21.6億元，同比+30%、+30%、+20%。

毛利率：我們認為公司在行業內地位相對穩定，毛利率表現基本平穩。我們預計整體2025-2027年實現毛利率22.6%、22.3%、22.1%。具體各項核心業務：1）橡膠製品：行業地位較高，毛利率有望保持穩定，我們預計2025-2027年實現毛利率22.5%、22.7%、22.9%。2）熱管理系統：隨着核心部件自制、新應用的延伸，毛利率有望略增，我們預計2025-2027年實現毛利率17.5%、18.0%、18.0%。3）輕量化底盤系統：國內外新訂單逐步兑現，我們預計2025-2027年實現毛利率15.0%、15.0%、15.0%。4）空氣懸掛系統：核心部件國產化率提升有望對衝行業可能加劇的降價風險，我們預計2025-2027年實現毛利率20.5%、20.8%、21.0%。

期間費用率：我們認為隨着未來新業務的發展需要，管理及研發費用將增加，但同時規模效應有望攤薄費用率，我們預計整體2025-2027年期間費用率13.2%、12.5%、12.3%，其中銷售費用率2.1%、2.0%、2.0%，管理費用率5.3%、5.1%、5.0%，研發費用率4.6%、4.3%、4.3%，財務費用率1.2%、1.1%、1.0%。

我們認為公司兼備低估值與高彈性，較厚盈利帶來安全邊際。公司現有業務多元化、全球化，穩健向上提供較厚盈利有較高安全邊際，同時前瞻佈局機器人產品迅速卡位帶來高成長的預期。我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤15.4億、18.1億、20.6億元，對應增速+23%、+18%、+14%，對應2025年7月25日PE 15、13、11倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。

宏觀經濟波動、地緣政治、貿易摩擦風險、匯率波動、原材料漲價、行業競爭加劇、新 產品研發進度低於預期、新客户開拓不及預期。

本報告摘自華安證券2025年7月31日已發佈的《【華安證券·汽車零部件】中鼎股份（000887）：汽零白馬卡位機器人，低估值高彈性兼備》，具體分析內容請詳見報告。若因對報告的摘編等產生歧義，應以報告發布當日的完整內容爲準。

分析師：張志邦 執業證書號：S0010523120004 

分析師：劉千琳 執業證書號：S0010524050002

分析師：陳佳敏 執業證書號：S0010524040001