中金：首予越疆(02432)跑贏行業評級 目標價61港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，越疆(02432)深耕協作機器人，並在新品類延展，預計公司2025/2026年EPS分別為-0.12元、-0.03元。當前公司股價對應2026 P/S為27.5x。該行基於中期估值法(2030年13x P/S)，得到公司61港元目標價，較當前股價有12%的上漲空間，首次覆蓋給予「跑贏行業」評級。

中金主要觀點如下：

全球協作機器人創新者，成長潛力突出

越疆2015年成立，2021-2024年營收復合增速29%。公司主營涵蓋四軸、六軸、複合協作機器人，已有超過80家全球500強客户。根據灼識諮詢，2023年越疆在全球協作機器人行業中排名前二(市佔率13%，按照出貨量)。協作機器人基於人機交互的優勢方興未艾，根據MIR預測，2028年全球協作機器人銷量有望達到20萬台，隱含2024-2028E複合增速為30%。

國際化業務佈局，多元場景並舉

1)2024年公司境外銷售佔比為54%，公司在美國、德國以及日本等國家設有分支機構，依託山東生產基地，布點全球銷售網絡。2)公司產品覆蓋工業、商業、教育等多元化場景，自研電機和編碼器技術、驅控及一體化關節技術。

積極佈局具身智能，拓寬產品邊界

公司AI賦能平臺X-Trainer實現協作機器人自主操作能力，在比亞迪、立訊精密等多家制造業企業落地應用。2025年公司發佈人形機器人、機器狗等新品。全球首款直膝行走的全尺寸人形機器人Dobot Atom，僅需2小時採集少量數據即可掌握新技能。該行認為多品類機器人有助於鞏固公司業務護城河，打開發展上限。

該行與市場的最大不同

市場關注公司成長性，該行對協作機器人滲透率提升更加樂觀，並預計公司規模效應下盈利能力提升。此外，市場還關注協作機器人競爭格局，該行認為儘管本體國產化率已較為成熟，越疆具備海外銷售和C端場景優勢。

潛在催化劑：新產品開拓超預期;人形機器人銷量超預期等

風險提示：國產協作機器人競爭加劇;國際經貿摩擦風險;進入新市場和開發新產品風險等。