中信證券：液冷市場空間擴容 看好國內企業出海的潛力

中信證券發佈研報稱，谷歌、Meta、微軟、AWS等定製ASIC芯片及英偉達GPU的AI服務器熱設計功率密度提升，對液冷的需求明確。隨着ASIC芯片及英偉達GB300的持續放量，液冷滲透率將大幅提升，市場空間擴容。國內液冷企業在技術、產品質量、成本、服務等綜合能力優秀，看好國內企業出海的潛力。

中信證券主要觀點如下：

雲廠商ASIC芯片使用液冷方案，市場空間打開。

Meta與博通合作打造定製ASIC芯片，定製的AI服務器將熱設計功率推高至180kW以上，使用液冷散熱組件。谷歌從TPU3.0開始使用液冷方案。全球雲服務廠商也在推進自研ASIC的佈局，我們認為ASIC芯片的液冷滲透率有望大幅提升。

我們預計2026年ASIC及英偉達GPU芯片出貨量有望大幅增長，這將使得液冷的市場空間大幅提升。

谷歌TPU作為ASIC領域的代表性產品，從2015年開始第一代TPU，目前第七代TPU；AWS聚焦Trainium芯片，推動其在公有云和電商場景的深度應用；Meta的MTIA芯片已迭代至第二代，主要用於模型推理，並計劃於2026年推出訓練專用ASIC。此外，OpenAI計劃採用臺積電3nm及A16製程生產ASIC，預計2026年底實現量產，進一步加劇行業競爭。我們預計液冷系統單KW的液冷價值量約8000元，其中CDU價值量佔比約40%，液冷板佔比約20%-30%，UQD佔比約10%，假設2026年ASIC+GPU芯片出貨量超過1000萬片，對應整個液冷市場空間約為800億元。

國內大陸液冷企業競爭力強，出海機遇巨大。

目前北美液冷產業鏈的公司主要集中於美國和中國臺灣地區，而國內大陸液冷企業在技術、產品質量、客户拓展、項目經驗等方面均有較大的提升，且部分龍頭廠已經進入英偉達供應鏈系統，我們預計未來將有更多的公司成功出海，在全球範圍內獲得一定的市佔率。如果國內大陸廠商可獲得800億市場空間的30%份額，即對應240億元收入體量，對於相關公司具有較大的業績彈性。

風險因素：

AI應用不及預期；雲廠商、運營商資本開支不及預期；液冷滲透率不及預期；地緣政治風險；行業競爭加劇；國內液冷企業出海進展不及預期。

投資策略。

雲廠商定製化ASIC芯片有望快速增長，對於液冷的強需求使得液冷市場空間大幅擴容。國內大陸液冷企業在技術、產品質量、客户拓展、項目經驗等方面均有較大的提升，且部分龍頭廠家已經進入英偉達供應鏈系統，我們預計未來將有更多的公司成功出海，在全球範圍內獲得一定的市佔率。