方正證券丨周報聚焦 0804- 0808

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曹春曉

金工首席分析師

《主動權益基金通信、軍工倉位佔比提升，預期慣性組合今年以來超額收益20.4%。》

1、市場估值

截至2025年8月1日，滬深300指數股債收益差為5.92%，逼近均值，從中長期角度來看仍具備投資價值。

截至2025年8月1日，主要指數中，上證50、滬深300、中證500、創業板指PE（TTM）分別為11.28倍、13.12倍、30.25倍和33.62倍，分別位於歷史71.40%、61.75%、58.35%和17.31%分位數。

從相對估值來看，截至2025年8月1日，創業板指相對於滬深300指數相對PE為2.56倍，位於歷史8.8%分位數，相對PB為3.08倍，位於歷史43.4%分位數。創業板50指數相對於上證50指數相對PE為2.89倍，位於歷史14.7%分位數，相對PB為3.78倍，位於歷史29.2%分位數。

2、資金流動觀察

上周新成立權益型基金97億元，四月以來主動權益基金通信、國防軍工等行業倉位佔比提高。

3、量化組合績效跟蹤

上周，方正金工滬深300指數增強組合周超額收益為0.43%，中證500指數增強組合周超額收益為0.27%，中證1000指數增強組合周超額收益為0.30%，中證2000指數增強組合周超額收益為0.47%，「預期慣性」組合超額收益為1.94%。

4、量價因子績效跟蹤

在方正金工多因子選股系列研究中，我們分別構建了「適度冒險」、「完整潮汐」、「勇攀高峰」、「球隊硬幣」、「雲開霧散」、「飛蛾撲火」、「草木皆兵」、「水中行舟」、「花隱林間」、「待著而救」、「多空博弈」等11個特色量價因子。上述因子雖然由高頻數據計算得到，但是在月度頻率上仍然有較為出色的選股能力，我們對十一個量價因子的測試，可以看到，所有因子的RankICIR絕對值都在4.0以上。今年以來，其中11個細分因子合成的綜合量價因子今年以來全市場十分組多空組合相對收益為19.67%，多頭組合超額收益為9.46%。

風險提示：本報告基於歷史數據分析，歷史規律未來可能存在失效的風險；市場可能發生超預期變化；各驅動因子受環境影響可能存在階段性失效的風險。

李清荷

固收首席分析師

《8月，債市可以樂觀點》

機構行為分化明顯，基金加倉博弈交易機會而農商行逢高止盈

債市進入「多空拉鋸」階段：農商行本周淨賣303億利率債兑現收益，股份行因負債壓力持續拋售；理財仍採取防禦策略，縮減利率債加倉；基金負債端壓力緩解后積極買入信用債和利率債；保險維持加倉態勢。7月整體大行、農商行等增持，股份行和基金減持，但短信用資產因正Carry優勢受青睞，顯示結構性機會突出。

8月資金面預計前低后高，政府債發行放緩支撐流動性穩定

歷史規律顯示8月為繳税小月，資金壓力較小，但跨月擾動需關注。今年以來政府債發行節奏相對平滑，1-7月國債淨發行進度62%，剩余額度2.34萬億，新增地方債發行進度64%，剩余額度1.88萬億。據我們測算，若不考慮后續財政加力，假設1：剩余額度均勻發行，未來5個月國債月均淨融資額為4676億元，地方債月均發行量為7021億元。假設2：剩余額度參照2021-2024年的節奏均值來分配。無論採取何種假設，政府債進入8月后淨融資量均較5-7月放緩；此外，8月存單到期超3萬億，較7月略高，但在當前銀行存貸款余額同比增速進一步走擴下，存單淨融資壓力不大，預計與本月相當（負值）；此外，疊加央行流動性呵護基調下，實體融資需求恢復偏慢且非信貸大月等利多因素，8月資金面無虞，按歷史規律或呈現前低后高；此外，8月央行有望重啟買債，我們預計，8月DR007資金中樞或維持在1.4-1.5%，可把握槓桿策略。

徵收國債增值税政策將推升存量券價值，多老券空新券

短期免税存量券受資金搶籌，收益率下行，形成「多老券空新券」套利交易；新發應税債券利差或走擴，國債續發優勢高於金融債。中期首發新券利率可能高於二級市場，在比價效應下，資金可能流向存單或信用債，機構可轉向非税資產或SPV結構避税。

下周資金面雖臨大額OMO到期但預計無虞，支撐債市加倉窗口

下周OMO到期1.6萬億，疊加政府債淨繳款3021億和存單到期5982億，較本周略高。8月資金面在實體融資疲軟和政策呵護下預計趨穩，歷史規律8月資金面呈現前低后高；此外，央行可能重啟買債操作，或進一步改善銀行負債端壓力，建議關注跨月后流動性寬松契機的加倉窗口。

把握8月債市修復性行情

債市前景偏樂觀，建議策略性佈局短端票息和長端波段機會。政治局會議定調適度寬松，財政以效率優先。政策擔憂消退后債市重回基本面和資金面主線，政策表態温和或對債市友好；當前調整出空間，8月有望演繹「牛陡-牛平」行情，建議短端聚焦高等級信用債或存單騎乘收益，長端逢低加倉波段操作，並在臨近前低時減倉兑現，把握流動性驅動修復紅利。

風險提示：政府債供給超預期、貨幣政策超預期、中美關係變化超預期。

鄭豪

ESG首席分析師

《ESG周報：證監會修訂上市公司治理準則，強化中小股東保護，健全激勵約束》

國內熱點：證監會發布《上市公司治理準則（修訂徵求意見稿）》。7月25日，為貫徹落實《國務院關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》以及《中共中央辦公廳國務院辦公廳關於完善中國特色現代企業制度的意見》，進一步規範上市公司董事、高級管理人員和控股股東、實際控制人的行為，推動上市公司治理水平的提升，證監會對《上市公司治理準則》進行了修訂。本次《治理準則》修訂的核心價值在於系統性地提升了公司治理（G）維度的監管效能與市場化約束，修訂聚焦董事、高管及控股股東行爲規範，通過明確董監高任職資格與履職要求，強化「勤勉盡責」的法律邊界，將實質性降低代理成本；薪酬與長期業績綁定的強制規定，則從制度上遏制短期主義傾向；針對控股股東與實控人的同業競爭及關聯交易約束，將改善上市公司獨立性問題；新規要求嚴控利益輸送行為，保護中小股東權益，與全球ESG治理標準中的「公平對待股東」原則形成呼應。結合此前獨立董事新規的銜接設計，上市公司治理架構的制衡機制得以完善，為機構投資者應用ESG評級提供了更透明的評估框架。

海外熱點：國際法院發佈歷史性裁決，氣候不作為或違反國際法。經過為期五年的書面陳述與聽證，聯合國最高法院——國際法院（ICJ）於7月23日發佈了一項具有里程碑意義的裁決。該裁決明確指出，「清潔、健康和可持續的環境」是一項基本人權，並強調各國若未能有效保護地球免受氣候變化的影響，可能構成對國際法的違反。這一裁決被廣泛視為國際法在應對氣候變化領域的一個重大突破，也為各國在氣候變化問題上相互提起訴訟鋪平了道路，甚至包括針對歷史温室氣體排放的訴訟。國際法院將「清潔、健康和可持續的環境」確立為基本人權的裁決，標誌着全球氣候治理邁入司法強制約束的新階段。該裁決不僅首次構建了國家氣候責任的法律框架，更通過明確「化石燃料生產/補貼可能違反國際法」的立場，倒逼各國加速能源轉型。短期內，裁決預計將催化三重效應：一是推動各國修訂國內氣候立法，二是激發新興市場對發達國家的歷史排放追責訴訟，三是為COP30談判奠定了強約束基調，2025年的締約方會議或將聚焦「氣候賠償基金」的司法化運作機制，並推動《巴黎協定》實施細則納入人權保障條款。

產品追蹤：本期無新成立基金；本期新發行債券23只，總規模103.58億元，其中綠色債券13只，社會債券9只，可持續發展掛鉤債券1只；本期新發行理財產品26只，其中純ESG主題10只，社會責任主題16只。

風險提示：國內外ESG發展不及預期；政策出現重大變化；ESG各產品發展不及預期。

王玉

北交所首席分析師

《25H1太湖雪歸母淨利潤同比+69.77%，志高機械將於8月5日啟動申購》

本周市場：截至2025年8月1日，本周北證50指數下跌2.70%，跑輸科創50指數/創業板指數/滬深300指數分別為1.05/1.95/0.95pct；近一年，北證50指數上漲98.24%,跑贏科創50指數/創業板指數/滬深300指數57.92/58.82/79.65pct。

北交所目前共有5家公司待發行，志高機械將於下周啟動申購。截至目前北交所共有排隊公司189家，今年以來北交所過會公司共18家，去年年底至今（2025/8/2）已獲得批文待發行公司共5家，提交註冊共3家，志高機械正在發行中，將於8月5日啟動申購。

志高機械是一家為下游客户提供鑿巖工程與空氣動力專業性綜合解決方案的高新技術企業，產品廣泛應用於礦山開採、工程建設、裝備製造、石化化工、紡織服裝、食品飲料、醫藥生產等領域。2024年公司營業收入為8.88億元，同比增長5.72%；淨利潤為1.05億元，同比增長1.49%。公司預計通過IPO募集3.95億元資金，主要用於年產300台智能化鑽機生產線建設項目、工程技術研發中心建設項目和補充流動資金項目。

鼎佳精密上市首日漲幅479.12%，換手率89.34%。公司主要從事消費電子功能性產品及防護性產品的設計、研發、生產與銷售。公司本次募集資金總額為2.57億元，募資淨額為2.29億元，資金將用於蘇州鼎佳精密科技股份有限公司消費電子精密功能性器件生產項目、崑山市鼎佳電子材料有限公司包裝材料加工項目、消費電子精密功能件生產項目、消費電子防護材料生產項目。

本周重點公司信息更新：

太湖雪：公司發佈2025年半年度報告，公司實現營業收入2.81億元，同比增長17.75%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1898.49萬元，同比增長69.77%，公司業績增長主要系伴隨消費市場回暖與升級趨勢，公司確立了「卓越引領，對標先進，提質增效，穩健發展」的年度經營方針，並聚焦「品牌重塑與升級」及「渠道創新與變革」兩大抓手，推進高質量發展。

投資建議：本周北證板塊日均成交額達251億，當前北證50指數/創業板指數/科創50指數PE（TTM）分別為66.36/33.62/143.37倍（2025/8/1），當前時間點仍然建議自下而上優選強壁壘，估值相對較低，業績預期較強的標的，建議關注中報業績超預期標的；同時我們關注產業趨勢，重點把握固態電池、AI、機器人、商業航天等相關標的；併購重組概念將是我們長期關注的維度。

風險提示：宏觀經濟不及預期風險、政策不及預期風險、市場競爭加劇風險。

文姬

汽車首席分析師

《半年報披露在即，新品周期有望驅動行業復甦》

行業層面：1）工信部:將鞏固新能源汽車行業「內卷式」競爭綜合整治成效。7月28日，工信部座談會提及，鞏固新能源汽車行業「內卷式」競爭綜合整治成效。2）7月重卡同比增幅走擴，天然氣重卡需求開始回升。根據第一商用車網，7月重卡實現銷量8.3萬輛，同比增長42%，環比下降15%。同比增幅相較於6月進一步走擴，環比回落屬行業正常季節性變化，整體呈現「淡季不淡」特徵。3）央視保姆機器人大會啟動，機器人有望實現向「場景生態」的跨越式發展。大會聚焦保姆機器人這一新興產業，聚焦智慧康養、智能家居、家庭教育、社區管家四大垂類賽道，讓觀眾深度感受保姆機器人在多種生活場景中的應用。

公司層面：1）長安汽車：7月29日，中國長安汽車集團有限公司在重慶掛牌成立，新央企目標以整車產業為基礎，向着整車+零部件+金融+物流+服務的生態延展，有利於長安汽車資源的統籌和整合。2）蔚來汽車：7月31日，樂道L90正式上市，L90六座版整車購買起售價26.58萬元起，電池租用方式購買起售價17.98萬元起。3）文遠知行：二季度公司營收1.27億元，同比增長60.8%。Robotaxi業務二季度營收4590萬元，同比大幅增長836.7%，創公司成立以來單季度新紀錄。

投資建議：1）強勢車企新品周期密集開啟，細分市場格局有望加速重構：小米YU7、小鵬G7、樂道L90、零跑B01及理想i8等多款戰略車型於近期集中投放，憑藉突出的智能化配置及性價比優勢，對細分價格帶形成顯著衝擊，重點關注后續潛在銷量超預期的新款車型及其供應鏈彈性機會。2）「反內卷」政策引導與行業自律雙輪驅動下，行業經營環境持續優化：中央財經委員會第六次會議明確提出依法治理企業低價無序競爭，推動產業提質增效與落后產能出清，對當前產能利用率承壓的汽車行業形成政策指引。7月市場整體折扣穩定在25%，政策規範效果初步顯現。行業自律強化疊加政策引導，汽車產業競爭或將從價格競爭向價值競爭升級，經營環境持續優化。3）淡季尾聲臨近，旺季有望驅動估值修復：7月為傳統汽車消費淡季，隨着消費旺季臨近，疊加頭部車企密集新品投放，行業需求有望觸底回升，推動板塊進入景氣上行周期。目前乘用車板塊動態PE處於近5年39%分位，估值仍具修復空間，后續有望隨旺季銷量回暖同步擴張。建議關注新品周期強勁、市佔率提升的頭部車企，把握板塊低位佈局機會。

相關標的：上汽集團、比亞迪、吉利汽車、零跑汽車、小鵬汽車、賽力斯、三花智控、拓普集團、福耀玻璃、松原安全、繼峰股份、地平線機器人、比亞迪電子、禾賽科技、速騰聚創等。

風險提示：乘用車銷量不及預期；新能源車滲透率不及預期；政策刺激效果不及預期等。

甘嘉堯

金屬新材料

首席分析師

《美非農數據大幅下修，降息預期推漲貴金屬》

工業金屬：美國銅進口關税結果落地，價差回到正常水平，銅行業再現礦端供給擾動。2025年7月30日美國白宮宣佈將從8月1日開始對進口半成品銅產品徵收50%關税，而銅礦石、陰極銅、銅廢料等上游原料被排除在外，導致紐銅本周跌幅達24%，與其他市場價差迴歸正常水平，銅進口關税事件階段性交易結束。此外，銅礦端供給再現擾動，Codelco發佈旗下El Teniente銅礦礦場發生事故，持續關注公司后續公告。宏觀層面，美國非農數據承壓及順周期交易情緒回落或導致銅板塊短期回調，但銅行業供給擾動增加，年度維度供需仍是趨緊格局，供給約束對價格支撐較強，建議關注銅板塊投資機會，如紫金礦業、洛陽鉬業、金誠信等。 

貴金屬：美國「滯脹」預期疊加特朗普持續施壓有望提高年內降息可能性，貴金屬或將充分受益。本周「暴雷」的非農數據大幅削減了市場對於美國經濟韌性的信心，開始轉為「滯脹」預期。此外，特朗普持續施壓鮑威爾，同時美聯儲理事提前辭職繼續引發美聯儲人事變動的可能性，市場對年內降息的預期加強——根據CME，9月美聯儲降息25BP的概率超80%，10月續降25BP的概率超58%，12月第三次降25BP的概率超46%。滯脹預期+降息預期，建議關注貴金屬的持續性佈局機會，如招金礦業、赤峰黃金、山東黃金、山金國際、寶鼎科技（維權）、湖南黃金、中國罕王、萬國黃金集團、潼關黃金、靈寶黃金、鵬欣資源、中潤資源、中國黃金國際、興業銀錫、盛達資源等。 

稀土&磁材：美國推動稀土「底價」制度，中國價格有望「松綁」。當前海外建設產能決心較大，國內單純通過壓價換取份額優勢的策略或 「松綁」，轉為收縮供給、提高價格，在保障產業優勢的前提下提高行業利潤，走出「反內卷」式的高質量發展之路，或為中長期稀土板塊的核心邏輯。建議關注板塊的持續性投資機會，如北方稀土、中國稀土、正海磁材、寧波韻升、金力永磁、廣晟有色、盛和資源等。 

能源金屬：深化反內卷，鈷價上行啟動。本周政治局會議指出「依法依規治理企業無序競爭。推進重點行業產能治理。規範地方招商引資行為。」結合鋰行業近期在江西、青海等地的治理行為，我們認為鋰行業后續將對過往野蠻發展階段的不規範環節進行糾正，鋰鹽定價將逐步迴歸供需。本周電鈷上漲8%至26.9萬元，我們認為鈷原料供給緊張的格局已漸形成，建議關注鈷價上漲帶來的板塊投資機會，如華友鈷業、騰遠鈷業、寒鋭鈷業、洛陽鉬業等。關注鋰板塊底部投資價值，如中礦資源、盛新鋰能、贛鋒鋰業、天齊鋰業、永興材料等。 

風險提示：1、有色金屬下游需求增長不及預期的風險；2、美國關税政策反覆的風險；3、全球經濟發展增速下降的風險。