中電控股(00002.HK)：短期業績承壓 資本開支增長

事件：公司2025年 上半年實現營業收入428.54億港元，同比下降2.79%，實現淨利潤56.24 億港元，同比下降5.49%。擬派發2025 年第二期中期股息0.63 港元/股，同比持平。

點評：短期業績承壓，香港保持增長。2025 年上半年，公司實現公允價值變動前營業利潤52.27 億港元，同比下降8%，其中香港及相關業務實現45.68 億港元，同比增長6%，中國內地、澳洲、印度、泰國分別實現8.7、1.7、0.8、0.2 億港元，同比分別下降12%、73%、61%、76%，中國內地及澳洲盈利下降的主要原因分別為市場電價下滑、零售毛差下降。

主要由於EnergyAustralia 稅后遠期合約價值變動，公允價值變動收益由上年同期1.72 億港元轉為-0.35 億港元，導致營業利潤同比下降11%至51.92 億港元。主要由於EnergyAustralia 的Wooreen 電池儲能系統項目50%股權出售確認了一次性收益3.95 億港元，公司一次性收益由上年同期0.96 億港元大幅增長至4.32 億港元。

現金流入有所下降，非香港資本開支大幅增長。公司25H1 實現扣除維護性資本開支的現金流入71 億港元，同比下降9 億港元，主要由於為EBITDAF 下降6 億港元及不利的營業資本變動13 億港元，后者主要是由於EnergyAustralia 在2024 年下半年退還了上半年收到的預付款所致。

公司25H1 非維護性資本開支總額為70 億港元，主要用於香港SoC 業務（51 億港元）、中國大陸的可再生能源項目及EnergyAustralia 的Wooreen電池項目，而去年同期香港SoC 業務資本開支達61 億港元，其他資本開支僅0.5 億港元。此外，25H1 公司分紅48 億港元，同比有所提升。

穩定與發展並重，具備長期投資價值。公司戰略聚焦於通過核心業務（如香港的基礎設施投資）提供穩定的現金流，並在快速發展的能源轉型市場中系統性地尋找機會。在香港，公司正推進529 億港元的五年發展規劃；在內地市場，公司計劃依據風險回報、地理選擇性和項目擴張三個原則進行資本配置；在澳大利亞，公司通過靈活的發電組合（包括電池和抽水蓄能）應對煤電退役帶來的挑戰，並通過合作模式降低資本風險。

長期來看，公司業績或穩中向好，疊加當前較高的靜態股息率（4.7%），具備長期投資價值。

盈利預測：預計2025-2027 年公司營業收入902/912/921 億港元，歸母淨利潤112/116/120 億港元，對應PE 15.12/14.58/14.12 倍。首次覆蓋，給予「增持」評級。

風險提示：各項業務發展不及預期、美債收益率下行不及預期、盈利預測與估值模型不及預期等。