【光大海外】明源雲2025H1業績前瞻

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報告發布信息

報告標題：《收入受簽單影響預計下滑，關注AI產品商業化進展——明源雲（0909.HK）2025H1業績前瞻》

報告發布日期：2025年8月4日

分析師：付天姿，CFA，FRM（執業證書編號：S0930517040002）

分析師：楊朋沛（執業證書編號：S0930524070002）

要點

25H1業績前瞻：當前地產行業的復甦仍處於相對平滑的調整階段，受24H2公司簽約項目金額降幅較大影響，使得25H1確認的收入有所承壓，因此我們預計1H25公司實現總收入6.1億元人民幣，同比下降14.8%。1）本地化部署軟件及服務收入預計下降幅度超20%；2）雲服務收入預計下降13%達5.3億元。

分業務線條來看：客户關係管理收入預計下降10-15%，主要考慮涉及不動產數字營銷場景的產品收入下滑較大；項目建設和天際PaaS平臺預計延續下滑態勢；受大型央國企預算控制影響，公司逐步推進中小企業業務，客單價有所下滑，因此我們預計資產管理業務增速有所下滑，呈現個位數增長。

業績方面：得益於公司持續推進降本增效，25H1經調整淨利潤有望轉正。

24年收入業績情況：24年公司收入14.35億元，同比下滑12.5%，實現經調整淨虧損0.4億元（vs23年虧損1.7億元），虧損收窄主要系費用大幅壓降，24年公司整體費用為14.84億元，同比下降28.8%，銷售費用/管理費用/研發費用分別下滑17.8%/53.0%/25.0%，公司自21 年起逐步壓縮人員規模，從21年的4247人減少至2024年底的1912人，預計至25年中期，人員將進一步降至1600–1700人之間

分業務來看：1）客户關係管理收入8.59億元（yoy-9.2%），其中雲客收入8.1億元（yoy-6.6%），國內配備雲客的售樓處數量同比下降8.9%，但單個售樓處客單價同比提升2.7%至7.7萬元，主要由於部分存量客户對雲客AI產品的增購所致。2）項目建設收入1.24億元（yoy-20.7%）。3）資產管理&運營收入同比增長14.2%至1億元，系大量地方城市建設投資公司聚焦盤活存量不動產以獲取更多經營性收益。4）天際PaaS平臺收入同比下降24.6%至1.12億元，住宅市場關聯業務受衝擊明顯，住宅開發商減少了對於天際產品及服務的採購需求。

全鏈條 AI 產品矩陣深化落地，25年AI產品簽單金額有望超預期。公司雲客推出多個AI+營銷產品，包括AI創意工廠、AI視頻風控、AI銷售員、AI直播機、視頻營銷助手、AI工牌，24年雲客AI產品累計終端簽約金額約2800萬元，覆蓋地產項目約1000個，簽約項目客單價約2.8萬元/項目/年。25 年 2 月公司正式對外宣佈已接入DeepSeek 大模型，DeepSeek 大模型已深度融入公司的 AI 數字營銷全系產品中，目前已在地產、家居、汽車三大行業的2500多個項目中成功應用落地，日均推理用量高達 12 萬+。我們預計1H25公司AI產品簽約金額約3000萬元，25年簽約金額有望達6000萬元。 

盈利預測、估值與評級：公司AI產品功能提升客單價，降本增效驅動盈虧平衡加速。鑑於地產需求復甦仍需時間，下調25-26年營收預測至12.9/12.4億元（與上次預測-17%/-22%），新增27年營收預測12.5億元；考慮公司加強費用管控聚焦減虧，維持25-26年Non-GAAP淨利潤預測0.57/1.08億元，新增27年Non-GAAP淨利潤預測1.75億元。維持「增持」評級。

風險提示：AI商業化不及預期；地產復甦不及預期；雲服務市場競爭加劇。

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