50億，一筆全球化併購誕生

（來源：投資界）

中國企業的國際化敍事。

來源 I 財經野武士

2025年8月1日，全球新材料領域上演了一項堪比「吉利收購沃爾沃」的行業鉅變。

中國合成雲母龍頭環球新材國際（06616.HK），以不到德國默克集團千分之三的市值，順利完成了對其表面解決方案業務（SUSONITY）的交割，宣告中國材料企業全面進軍全球價值鏈高端，特別是汽車和化粧品領域。

環球新材國際董事局主席兼行政總裁蘇爾田與中國駐法蘭克福總領事黃昳揚，以及德國默克集團董事會主席兼首席執行官葛麗鶴（Belén Garijo）、默克集團董事會成員兼電子事業部首席執行官畢康明博士（Kai Beckmann）等多方嘉賓共同見證了這一重要時刻。

這不僅是兩家企業體量的懸殊對決（16億 VS 30億營收），更是新舊世界產業邏輯的碰撞——當掌握核心技術的中國「隱形冠軍」，遇上歐洲百年化工巨頭的頂級工藝，全球新材料產業的權力天平正在悄然傾斜。

此刻，一個比「能否成功」更值得思考的命題浮出水面：在高端製造領域，中國企業的國際化敍事，是否正在從「市場換技術」逆轉為「技術贏市場」？

SUSONITY與環球新材的境遇大相徑庭

作為全球歷史最悠久的化學和製藥公司之一，德國默克集團自1668年從藥房業務起家，此后進軍化學藥產業，在19世紀業務已橫跨歐美，進入中國市場的時間最早也能追溯到125年前。

二戰之后，默克集團從化學制藥向生物製藥拓展，通過加強研發和一系列收購兼併，成為全球醫藥巨頭，2024年生命科學和醫療健康的收入合計達到174億歐元。

而近年來，在液晶材料業務的基礎上，默克集團通過對安智電子、美國慧瞻材料等公司進行戰略併購及成功整合，開拓了半導體業務，一躍成為全球半導體材料及相關氣體設備的技術領導者。

至此，默克集團確立了以生命科學、衞生保健和電子科技為三大支柱產業，而半導體、光電材料和SUSONITY又是電子科技的三大業務板塊。

2024年，半導體解決方案業務在默克集團電子科技業務之中的佔比達到69%，超過了默克集團經營百年的液晶材料業務，增速強勁。

相比之下，SUSONITY在電子業務之中的佔比下降到僅為11%，變成了邊緣業務，而且近年來受困於原材料天然雲母面臨枯竭風險、能源成本上升和監管趨嚴等問題，珠光顏料的產銷成本逐年上升，SUSONITY的效益也隨之下降，分配的研發費用在集團中的佔比也降至3%。

因此，早在2022年，默克集團就決定尋找潛在的買家出售SUSONITY，將珠光顏料業務從公司的整體架構中剝離，電子業務只聚焦半導體和光電業務。

如果將目光轉向亞洲東部，位處太平洋西岸的中國，則是另一番景象！

雖然擁有可觀的天然雲母儲量，但中國早期仍高度依賴從印度、俄羅斯等國進口高品位雲母原料，這主要是囿於自身產業資源的不足，中國天然雲母資源以碎雲母和中低品位礦為主，雖然儲量豐富，但應用於珠光材料領域仍受到一定程度的限制。

更為重要且緊迫的是，天然雲母作為珍貴的造岩礦物，屬於有限的不可再生資源，其儲量隨着不斷的開採正面臨枯竭的危機。

此外，在化粧品中，由於天然雲母所含有的重金屬含量較高，會對人體產生危害，因此全球很多化粧品廠商已逐漸停止在化粧品中使用天然雲母，進而用合成雲母取而代之。

△合成雲母材料應用場景

當「合成雲母」不僅是技術，更是新材料時代的「稀土資源」時，為破解資源與產業的「雙約束」，合成雲母被提升至國家戰略性新材料地位。

2015年成為關鍵轉折點。為貫徹落實《中國製造2025》，國家工業和信息化部正式將合成雲母列入18種關鍵基礎性新材料。

這一政策定位具有深遠的產業意義：從政策層面來看，「工業強基工程」作為國家級專項，旨在提升工業基礎能力，推動關鍵基礎材料等領域發展。而合成雲母項目作為工程重點方向，亦獲得國家在技術研發、產業升級等方面的專項支持。

在這一政策背景下，成立僅五年的七色珠光經過嚴格的技術評審，從一眾候選企業中脫穎而出，成為工業強基工程關鍵基礎新材料——雲母項目的唯一承擔單位。

這家2011年誕生於廣西柳州鹿寨縣的企業，亦如眾多初創公司的成長軌跡——在最初籍籍無名的歲月里，默默深耕技術研發，為日后的蜕變埋下關鍵伏筆。

市場機遇與技術創新形成共振。2016-2024年間，中國珠光顏料市場以超過20%的年均複合增長率快速擴張，下游塗料、塑料、油墨、汽車和化粧品等行業需求持續釋放。

2015年，七色珠光在上市申請書中寫道：中國珠光顏料行業在品種豐富度、生產技術和工藝水平等方面，與國際先進水平仍存在顯著差距。這份清醒認知背后，是其對技術創新的堅定——未來，要不斷提高自身技術水平、研發新技術和新產品以應對市場挑戰。

命運的轉折來得比預期更快。

2016年，七色珠光迎來爆發式增長，營業收入從2015年的1242萬元猛增至1.26億元，不僅成功扭虧為盈，更在此后保持40%以上的年複合增長率，於2020年跨越5億元營收大關，展現出強勁的持續增長能力。

2021年7月，七色珠光成功登上香港交易所，股票簡稱「環球新材國際（06616.HK）」。

IPO融資上市之后，環球新材國際獲得了更為充足的動力，開啟一路高歌猛進：2023年衝上10億元收入關口，登頂中國最大的珠光顏料廠商；2024年業績突破性達到16.49億元，同比增長55%，毛利率達53%，旗下品牌可提供超過2170款珠光材料產品。

在海外珠光顏料市場，環球新材國際也開始嶄露頭角，2024年出口收入達到2.85億元，在總收入的佔比飆升至17.3%，獲得亞太和歐美客户的青睞。

△環球新材國際關鍵數據四連擊

在歐美日韓等國研究機構發佈的珠光顏料產業報告里，環球新材已與德國巴斯夫、默克、阿爾塔納並列，成為行業頭部企業。

與此同時，中國化粧品、汽車及電池對珠光顏料的需求增速喜人，同時行業收併購整合頻繁，供應側向TOP3集中。

中國珠光顏料行業龍頭成為全球珠光顏料領導者的條件正在具備，而環球新材國際也當仁不讓，成了眾多投資者和行業研究員眼里的「頭號選手」。

為什麼環球新材國際選擇默克SUSONITY

在覈心技術的加持下，環球新材國際逐步建立了國內市場競爭優勢，內生性增長也築牢了資本實力，為外延式出海奠定了良好基礎。

2022年，環球新材國際將目光瞄準韓國，啟動了首次跨境併購的出海行動。

2023年初，環球新材國際最終以4.7億元收購價，取得韓國最大的珠光材料企業CQV公司42.45%的股份（於2025年進一步增持至45.11%），成為CQV的單一最大股東。

CQV擁有強大的研發設計團隊，並構建了覆蓋全球150多個國家和地區的優質銷售網絡，展現出強大的國際化運營能力，而環球新材國際通過持續的技術創新和產能擴張，已在雲母、珠光顏料領域建立起涵蓋核心技術、規模化生產及多元化產品矩陣的競爭優勢。

二者透過持股綁定實現戰略協同，形成「技術互補+供需合作+資本綁定」的合作模式，很快獲得了市場檢驗。

2024年CQV總收益為601.47億韓元，同比增長17.8%，淨利潤92.65億韓元，同比大幅上升171.3%。

CQV的經營成本下降，產品豐富度上升，市場競爭力上揚，而環球新材國際的產品也隨着CQV的銷售網絡推廣到了全球，降低了出海的風險成本，進一步鞏固了效益。

CQV作為環球新材國際「技術出海+股權協同」戰略的首個試驗田，驗證了全球化整合的可能性。而對德國默克SUSONITY的戰略性收購，則是其從「國際化嘗試」到「全球制高點」戰略的關鍵一躍。

在環球新材國際看來，與SUSONITY的整合協同，彼此都能夠激發十倍甚至百倍的潛力。

直觀上，產品、技術、市場和供應鏈就有顯著的互補性。

SUSONITY背靠默克集團全球性影響力，在全球汽車和化粧品珠光顏料市場經營超過30年，化粧品及工業應用領域專利多，建立了深厚的品牌公信力和品牌溢價能力，產銷網絡遍及歐洲、美國和日本等發達經濟體。

而環球新材國際的珠光顏料主要面向工業級產品，比如塗料、塑料和油墨等，面向汽車和化粧品消費場景起步較晚，專利佈局正在奮起直追，品牌影響力相對有限，主要銷售客户是亞洲企業。

最重要的是，原材料及研發上，環球新材國際的合成雲母技術全球領先，默克受限於天然雲母原材料，缺乏合成雲母生產的專利和生產技術。

二者1+1釋放的潛力，絕對充滿想象空間。

於環球新材國際而言，公司自產合成雲母原料接入SUSONITY供應鏈，形成覆蓋歐美日的生產網絡和麪向全球的銷售網絡，有助於合成雲母的生產規模進一步擴張，邊際生產成本持續下降，多層次提升盈利能力、可持續經營能力和抗風險能力，持續鞏固合成雲母和珠光顏料全球龍頭的地位，環球新材國際在資本市場也將獲得重新定價。

並且，環球新材國際的顏料類產品整合進入SUSONITY銷售網絡，以SUSONITY旗下品牌運作，避免了七色品牌延伸高端化的市場認知衝突問題，可平滑地藉助SUSONITY原品牌資產獲得品牌溢價，面向歐美日主流化粧品企業，也能便捷地導入高價值的化粧品顏料業務。

於SUSONITY而言，由中國企業提供質與量可控的合成雲母供貨，解決了天然雲母供應不足、環保和監管等一系列難題，能夠有力降低採購成本和運營成本，中高端珠光顏料產品的產銷能力也可以進一步釋放。

SUSONITY在獲得成本和產能保證后，還能夠藉助品牌影響力，反過來加強在中國市場的佈局，尤其是在汽車塗料和化粧品等高價值領域，搭上中國新能源汽車和化粧品消費升級的快車。

花開兩朵，各表一枝。默克集團同樣看到了SUSONITY與環球新材的協同潛力。

作為一家300多年的全球知名集團，出售SUSONITY涉及1200余個員工，出於對員工工作福祉的責任感，默克集團遴選購買方同樣也較為慎重，並非以「價高者得」為導向，而是更為看重整合后可持續經營能力，以此確保1200名員工長期工作權益和職業發展機會。

因此，默克集團較為認可環球新材國際進行戰略性併購，環球新材公司主要人員均具備豐富的行業經驗，在珠光顏料及合成雲母產品製造的管理和運營方面有超過十年經驗，戰略協同性強，能夠用現有專業知識來管理默克的收購業務。

在精挑細選后，默克集團與環球新材先是組建的整合團隊，以尋求最佳方式整合雙方優勢，經過一年多的磨合，彼此較為滿意。

環球新材成功併購的底氣是什麼

雖然，最終環球新材國際收購SUSONITY的協議成交價是6.65 億歐元現金，摺合人民幣約51.87億元，估值確定為2023財年11.08倍EBIT，遠低於默克集團出售之初的預估價，但是協議要求全額現金支付。

而其日常賬面現金及等價物不過30億元左右，公司的市值不到70億元，需要以自有資金支付約20億元，另外30億元則是銀行貸款。

環球新材國際如此魄力，敢於以鉅額貸款開展跨境併購，這份底氣又是從何而來？

第一個不得不提的就是環球新材國際掌握了「獨家核心技術」。

早在成立之初，環球新材國際董事長蘇爾田就樹立了要做亞洲最大合成雲母企業的夢想，手握3項合成雲母的核心技術和專利，直接開建年產能3萬噸的珠光效應材料基地，要用規模優勢、成本優勢、技術優勢、質量優勢和供應鏈優勢超越所有同行企業。

2015年，環球新材國際申請新三板上市時，年收入僅1242萬元，就在公開轉讓説明書寫到，要以技術優勢在未來的 2～3年收復中國中、高端顏料產品市場，再依次進入亞太、俄羅斯、歐美市場，最終逐步成為比肩默克公司的全球珠光效應材料行業的領先者。

或許連蘇爾田自己都未能預料，當年那句被視為豪言的願景，在十年后會以「吞併」印證。這遠比「比肩」更令人振奮。

如今，環球新材國際已掌握全球領先的合成雲母和珠光材料關鍵核心技術，擁有156項核心專利技術，形成了齊全的珠光材料及合成雲母系列產品體系，一舉成為中國最大的合成雲母和珠光顏料公司。

這一系列合成雲母專利技術壁壘，恰恰成為堵在歐美日韓顏料企業面前的高牆，難以擺脫對天然雲母的依賴。

其次，環球新材國際自身經營狀況和SUSONITY的資源稟賦雙雙優異，也讓環球新材國際董事會和管理層對收購充滿信心。

最近5年，環球新材國際營業收入的複合增長率約為27%，在2023年持股CQV經過整合之后，2024年營業收入增長加速至55.04%，其中韓國CQV貢獻3.17億元收入，中國業務增長38.6%，戰略持股CQV帶來的成長性既鼓舞了董監高，也讓全體股東對併購SUSONITY預期樂觀。

另外，環球新材國際2024年毛利8.74億元，同比增長65.4%；毛利率達到53.0%；全年實現歸母淨利2.42億元，同比增長33.4%；EBITDA為6.13億元，同比增長65.9%，經營活動現金流量淨額為2.72億元，呈現持續攀升的良好態勢。2024年底資產負債率僅為38.29%，流動比率和速動比率均大於3。

優異的經濟效益和良好的資產負債結構，疊加下游迅猛的增量需求，環球新材國際當下適合放大一定的槓桿比例，利用行業貸款優惠的政策，對業務加大擴張力度，搶佔市場份額的窗口期，早早鎖定全球合成雲母和珠光顏料市場的主導權。

與此同時，SUSONITY作為全球領先的表面解決方案供應商，亦具備卓越的產業稟賦：其核心競爭優勢體現在三個方面——首先，擁有行業頂尖的客户矩陣，前十大客户合作年限均超15年（其中多家達30年以上），服務對象涵蓋全球頂級豪華汽車品牌及美粧個護巨頭；其次，構建了全球領先的研發體系，專利儲備量位居行業首位，產品定位高端市場並形成「技術研發+定製服務」的一站式解決方案；最后，憑藉難以複製的客户黏性，使其在高端細分市場形成護城河。

預計在環球新材合成雲母導入SUSONITY供應鏈，以及顏料產品整合進入SUSONITY渠道后，將大幅降低SUSONITY的整體採購成本，提升銷售網絡的效率和可及性，SUSONITY的盈利能力也將實現跨越式增長。

第三，環球新材國際對跨國整合已具備一定經驗，加上近兩年的磨合，對與SUSONITY的整合充滿信心。

此前環球新材國際併購韓國CQV后，原管理層全部保留，同時也設立較有吸引力的激勵制度調動原有團隊積極性，公司以原經營班子獨立經營，在人事、財務、后勤和原材料供應鏈方面進行整合。

從2024年業績來看，這套整合方法已得到驗證。德國默克公司前期已與SUSONITY原管理層充分交流，此次併購SUSONITY也會沿用韓國CQV整合的成功經驗。

而且 ，為籌備此次出售的順利完成，在環球新材國際與默克集團達成初步意向后，雙方就共同組成了一個整合團隊，以期更好地評估和整合雙方業務優勢。經過一年多的接觸和磨合，彼此對整合業務都抱有憧憬。

環球新材國際董事長蘇爾田去年曾對媒體表示：「SUSONITY員工的敬業精神、經驗和專業技能給我們留下了深刻的印象，我們已迫不及待地歡迎未來的同事加入公司。此次合併將為職業發展提供極具吸引力的長期前景，包括為德國員工提供就業保障，併爲格恩斯海姆提供至2032年的工廠保障。這充分表明了我們對該業務及其員工的重視。」

尾聲

可以展望的未來景象是，隨着整合進程的加速推進，一個更具協同效應的全球化新材料產業集團正呼之欲出。環球新材國際、CQV和SUSONITY將逐步推進集團化管理，從生產、供應鏈、研發、銷售、人力資源等多個維度同步深化整合。

屆時，七色珠光一期、二期以及桐廬合成雲母工廠將實現全球體系內合成雲母材料供應，環球新材的合成雲母型珠光顏料與SUSONITY、CQV整合打造全面覆蓋高、中、低端的產品矩陣，擺脫低價同質化競爭，並受益SUSONITY銷售體系提高售價。

SUSONITY擁有多元化的化粧品活性物質產品線和一線客户資源，環球新材將把其化粧品顏料業務與SUSONITY的化粧品活性業務相結合，將有效補充環球新材在化粧品領域的產品矩陣，促進了對化粧品客户的交叉銷售，加深對國際知名日化集團的一站式服務能力。

環球新材國際開發的汽車塗料系列合成雲母類珠光顏料，採用特殊的水解包覆工藝和最高等級質量標準，具有色彩炫麗、耐腐蝕、不褪色，以及卓越金屬感、強烈色度效果等特點。

由於SUSONITY與全球主流車企合作多年，客户黏性較強，替代者的驗證周期長，認可度相對較低，而環球新材的汽車用珠光顏料經過與SUSONITY整合后，可快速打入車企供應鏈，在汽車塗料市場實現高中低檔的全覆蓋。

此外，合成雲母因其高絕緣性、高耐壓性和耐高温性正在向電子電氣、航空航天、新能源、建築裝飾等10多個領域滲透，賦能多個領域產品品質創新升級。

環球新材、SUSONITY和CQV整合構建的珠光顏料產業集團勢必會成為走在最前方的推動者。

並且，合成雲母基產品具備100%可回收和環保特性，中國近年來制定了多項政策鼓勵引導水性塗料在汽車市場應用，歐盟REACH法規和美國加州的《先進清潔汽車法規》也均在推動珠光顏料在汽車塗料中的應用，特斯拉更是率先在部分車型使用珠光漆。

從政策到領軍企業，客觀上都在引導合成雲母制珠光顏料的廣泛應用。環球新材、SUSONITY和CQV擁有廣闊的發展天地。

至此，一個成立在2011年的縣份企業，卻在15年里用技術創新不斷超越國內外同行，逐漸與仰慕的行業巨頭並肩，直至斥資鉅額收購。

這15年間，環球新材國際的全球化路徑經歷了質的飛躍：從最初單一產品出口，逐步升級為供應鏈出海，進而演進為品牌價值與管理文化的雙重輸出。這場由「跟跑」到「並跑」最終實現「領跑」的跨越，是環球新材國際從區域小微到跨國巨頭的蝶變，更是中國製造向中國智造轉型升級的生動詮釋。

以技術研發為根基，以內生增長為源力，通過戰略性併購實現關鍵跨越，環球新材國際努力讓自己成為行業龍頭眼里可尊可敬的對手以及合作者，其國際化破局之路，為新時代中國企業的全球化發展提供了可複製的「技術+資本」雙輪驅動範式，或將激勵更多創新型企業勇闖國際高端市場，重塑全球市場對中國製造的認知維度。