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2025-08-06 15:33
中金發布研報稱,考慮到上美股份(02145)品牌勢能持續釋放、競爭優勢不斷增強,該行上調25-26年歸母淨利潤預測13%/13%至11.3/13.9億元,當前股價對應25-26年27/22x
P/E。維持跑贏行業評級,上調目標價15%至98港元,對應25-26年32/26xP/E,上行空間20%。公司發佈業績預告,預計1H25收入40.9-41.1億元,同增16.8%-17.3%;淨利潤5.4-5.6億元,同增30.9%-35.8%;取區間中值計算,對應1H25淨利率13.4%。預告利潤超出該行預期,主因公司渠道及品牌結構優化帶動利潤率提升超預期。
中金主要觀點如下:
1、韓束全渠道多品類佈局、Newpage延續高增,帶動1H25收入較快增長
分品牌看,據久謙及飛瓜數據:①韓束:多產品線、多品類拓展順利,1H25韓束抖音紅蠻腰+白蠻腰套盒系列合計佔比下降至60%+,次拋佔比提升至約15%,男士護膚、彩妝、洗護、身體護理新品類合計佔比提升至近10%,產品矩陣進一步豐富;②Newpage:高增趨勢延續,1H25
Newpage天貓+抖音+京東合計GMV同增超140%,並於25年5月完成「全年齡段功效護膚」戰略升級,目前已覆蓋0-6歲嬰童敏感肌、6-12歲學齡兒童屏障進階修護、12-18歲青少年科學分階控痘3大產品線;③安敏優:以青蒿油為核心成分專研敏肌護膚,品牌逐步起量;④紅色小象及一葉子升級調整順利推進。
2、韓束渠道結構優化、高盈利品牌佔比提升,帶動1H25利潤率提升超預期
韓束1H25在嚴格控制達播佔比、階段性損失達播GMV的情況下,抖音渠道仍實現可觀增長,且抖音主播結構顯著優化,據相關渠道,1H25抖音達播GMV佔比同比1H24下降30ppt至20%,自播及商品卡GMV佔比提升帶動韓束抖音利潤率同比改善;同時韓束天貓、京東、拼多多、快手等抖外渠道1H25佔比進一步提升,帶動韓束品牌利潤率整體改善。此外,定位中高端、利潤率更優的Newpage品牌1H25佔比進一步提升,共同帶動1H25公司以預告區間中值計算的利潤率同比+1.6ppt至13.4%,盈利能力優化。
3、新品牌矩陣有望持續擴充,多品牌、多品類集團成長可期
展望后續,公司已分別於5月/8月推出防脱固發品牌極方、護膚品牌ATISER聚光白,初步起量效果良好,2H25公司計劃推出母嬰IP品牌面包超人、專業化粧師彩妝品牌NANBEAUTY等,品牌矩陣持續擴充。中長期看,公司計劃未來三年遵循「2+2+2」戰略,聚焦護膚、洗護、母嬰三大賽道打造6大品牌,未來十年佈局「大眾護膚、洗護個護、母嬰用品、皮膚醫療美容、彩妝、高端護膚+儀器」6大板塊,該行看好公司成為多品牌、多品類化粧品集團的廣闊成長空間。