【首席視野】楊德龍：外資流入疊加居民儲蓄大轉移 中國資產迎來估值回升機會

楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

如今，「東昇西落」的宏大趨勢逐步被廣泛接受，特別是在科技方面，中國正不斷取得突破，從春節前的DeepSeek模型問世，到人形機器人從實驗室逐步進入商業應用，芯片、半導體等領域也有重要進展。軍事方面，試射東風31AG導彈、第六代戰機亮相等事件，也增強了全球資本對中國的信心，進而提高了中國資產的估值。過去幾年外資持續流出中國資產，但今年出現了明顯逆轉，上半年外資流入內地市場已達101億美元，實現淨流入。從去年4月起，外資流入港股累計達數千億港幣，並仍在持續，這也是一個長期趨勢。

政策層面持續加碼也起到了推動作用。雖然當前經濟增長尚未加快，但已超出年初預期。統計局日前公佈的上半年經濟數據顯示，上半年GDP同比實現了5.3%的增速，超過年初設定的5%左右的目標。下半年大概率還會進一步加碼政策，維持5%以上的增速。當前我國經濟的突出問題是內需不足，導致物價較低，上半年CPI同比增速為-0.1%，PPI同比增速為-2.8%，消費品價格信號低迷，工業品價格因產能過剩、價格戰等因素而持續下跌。因此，下半年政策重點將聚焦於拉動內需，進一步提升投資和消費需求，推動經濟回升。

隨着這些政策逐步落地並顯效，經濟基本盤得以穩固，股市這輪慢牛、長牛行情有望走得更遠。我判斷這輪行情或將有三年左右的上升趨勢，不會是快牛、瘋牛，而是慢牛、長牛。在慢牛行情中，投資者更容易獲得穩定回報。快牛、瘋牛雖然漲得快，但往往容易讓投資者高位接盤、虧損慘重，而慢牛走勢則給予投資者更多時間研究行業，挑選優質公司和基金，從而抓住機會實現財富增長。

從政策導向看，方向非常明確。中央提出「持續穩定和活躍資本市場」，最近一次中央政治局會議更進一步強調要「增強國內資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩向好勢頭」。這些表述非常明確，意在呵護良好的開局，推動牛市發展，吸引居民儲蓄向資本市場轉移。一旦資本市場活躍起來，賺錢效應增強，居民財富增長將帶動消費，消費上來后，很多行業的產能過剩問題也將逐步緩解。一方面通過供給側改革，反內捲去產能；另一方面通過擴大需求，解決結構性過剩。

今年上半年雖受到關税戰影響，但出口增速仍達7%，部分屬於搶訂單、搶出口的行為，但整體正增長顯著提振信心。若外貿穩定、內需回暖，則經濟基本面將更加穩固。此外，美元指數今年持續回落，人民幣升值預期增強，吸引更多外資流入A股和港股，帶來結構性牛市機會。下半年A股和港股或將延續牛市行情，投資機會顯著增多，賺錢效應明顯增強，市場風格也將更加多元。偏好成長股的投資者可以佈局創新葯、人形機器人、智能駕駛等科技板塊；追求穩健回報的投資者則可關注銀行、電力、能源等低估值、高股息板塊，今年各類投資者都能找到屬於自己的投資方向。

在消費品方面，傳統消費增速偏慢，而新消費表現搶眼。幾家新消費典範公司火遍全國甚至全球，但從股價角度看，這些公司漲幅偏大，可能存在泡沫，不建議盲目追高。但新消費崛起的背后，反映了消費者習慣的變化，應當引起關注。傳統消費品並非沒有機會，估值偏低、具有品牌價值的企業下半年有望迎來估值修復，所以投資者應保持信心。

從我在去年底發佈的《2025年十大預言》來看，2025年中國資產的估值修復機會是明確的，無論是外資流入，還是居民儲蓄向資本市場的大轉移，都會帶來大量增量資金。2025年將延續2024年9月24日政策加碼，慢牛行情可能持續3年左右，而不是短期上漲。這段時間上證指數突破3600點后出現一定震盪，但這不會改變中長期上漲趨勢，明年市場有望突破4000點整數關口，進一步確立慢牛格局。因此，大家要對未來保持信心、保持耐心，努力在這輪牛市行情中實現財富增長，獲取可觀的財務性收入。