二季報不及預期，AMD暴漲之路戛然而止，未來何去何從？

昨日，美股盤后，AMD公佈了二季報，營收超預期：

但公司股價大跌6.3%，為此前強勢行情畫上句號： $美國超微公司(AMD)$

這樣的表現並不令人意外，關鍵因素在於財報披露前，投資者情緒過於樂觀，AMD從4月低點一口氣漲了139%。

巨大漲幅下，財報稍有瑕疵就會引發大跌，這在ARM、安森美等半導體公司上展現的淋漓盡致。 $ARM Holdings(ARM)$$安森美半導體(ON)$

其實，即使二季報大超預期的半導體巨頭，財報后走勢也不佳。比如臺積電，二季報全面超預期，三季度指引也亮眼，但財報后走勢並不好，僅僅短期衝高，很快就轉跌，完全看不到新一輪行情即將展開的徵兆。 $臺積電(TSM)$

因此，AMD二季報后大跌6%，並不是二季報有什麼問題，也不是AI GPU業務未來趨勢惡化，純粹就是資金獲利了結。

具體來看，AMD二季度營收76.85億美元，同比增長31.7%，超過分析師預期的74.3億：

分業務看，AMD數據中心二季度營收32.4億，同比增長14.3%，不及分析師預期的32.5億，主要是美國政府出口管制禁令，導致MI308GPU無法賣到中國；客户端二季度營收25億，同比增長68%，低於分析師預期的25.6億；遊戲業務二季度營收11.2億，同比大增73%，大超分析師預期的7.5億，主要是下游客户去庫存結束，疊加新產品備貨拉動；嵌入式業務營收8.2億，同比下滑4.3%，略低於分析師預期的8.3億，主要是下游市場復甦情況殘次不齊，部分領域仍在去庫存：

受GPU出口管制影響，AMD二季度計提了約8億美元的庫存及相關費用，導致二季度毛利率降至39.8%：

如果去除出口管制的影響，AMD調整后毛利率為54%，跟一季度一樣。

展望三季度，AMD預計總收入在87億美元左右，上下浮動3億美元，中值同比增長27.6%，超過分析師預期的83.7億；預計調整后毛利率為54%。

AMD三季度指引不包括MI308可能恢復出口中國的收入，因許可證仍在審批中，出貨時間有不確定性。

如果把MI308潛在收入包含在內，AMD業績指引是大超預期的。

由此來看，AMD二季報及指引並無問題，盤后跌幅不過是股價巨大漲幅下，投資者雞蛋里挑骨頭而已。

展望更長遠的未來，AMD客户端業務持續蠶食英特爾市場份額，作為對比，AMD二季度客户端營收25億，同比增長68%，英特爾二季度客户端營收78.7億，同比下滑3.3%。

遊戲業務方面，得益於半定製業務營收的增長以及AMD Radeon™ GPU的強勁需求，該項業務從二季度開始走出低谷，並恢復增長。

嵌入式業務收入規模較小，潛在增長空間有限，不是AMD的重點。

重中之重自然在於AI業務，二季度，因出口管制，AI GPU收入同比下降，但三季度將恢復增長。

今年6月，AMD提前量產MI350 系列，預計下半年產量將大幅提升。MI400系列的開發進展順利，有望於2026年正式發佈，並已獲得多家知名客户的大規模部署興趣。

目前，全行業還處於人工智能轉型的早期階段，這將推動市場對計算的需求大幅增長，使AMD在未來幾年實現顯著的收入和盈利增長。其中，管理層預計年度AI芯片的收入有望達到數百億美元。

這個餅既大且無具體時間表，但在AI GPU領域，除了英偉達，就是AMD，其他競爭對手過於弱小。

因此，AI GPU市場幾乎被兩家公司瓜分，考慮到科技巨頭不想完全依賴英偉達，以及AMD管理層的優秀之處，AMD從人工智能趨勢中受益，板上釘釘。

從目前的產品規劃來看，MI355在關鍵訓練和推理工作負載方面達到或超過B200，並在關鍵工作負載方面提供與GB200 相當的性能，同時成本和複雜性顯著降低。對於高端推理，MI355 的每美元代幣成本 (Tokens)提升高達40%，提供領先的性能和明顯的總體擁有成本(TCO) 優勢。

未來，MI400系列擁有高達40 petaflops 的 FP4 AI 性能，以及比競爭對手高出50% 的內存、內存帶寬和橫向擴展吞吐量。加上Helios機架，最多可連接 72 個 GPU，有望從英偉達手中搶奪市場份額。

總而言之，AMD的未來依然誘人，財報后短期下跌並不影響長期樂觀前景，稍作調整后，AMD或重新出發！