公募加碼、ETF爆量、南向破紀錄，港股后市機會在哪兒？

南向資金 「一日遊」 背后

隨着港股市場上演衝高回落行情，引發南向資金流向波動，出現「一日撤離、一日迴流」的戲劇性場景。

繼前一日單日淨賣出超180億港元后，南向資金8月5日逆轉方向，大舉迴流234.25億港元，部分被拋售的個股重獲青睞。儘管市場短期波動加劇，資金南下搶籌的全年強勁趨勢未改。目前，南向資金淨流入額已超去年全年並創歷史新高；此外，借道ETF佈局港股趨勢同樣明顯，多隻相關產品規模暴增十余倍。

在市場波動之際，機構對於港股的長期價值仍持有共識。招商基金投研人士表示，短期港股受海外市場擾動出現調整下跌，但中長期看，香港科技板塊因其高成長性和技術壁壘，或成為未來資金關注的重點方向，港股市場盈利或迎來修復，有望繼續走出由盈利驅動的行情。

港股衝高回落引資金分歧

7月以來，港股市場整體呈現衝高回落的走勢。數據顯示，截至8月5日，恆生指數、恆生科技指數在最近10個交易日中的最大回撤分別達到5.3%、7.79%。隨着市場開啟快速回調，資金也開始出現分歧。

8月4日，港股市場快速回調引發南向資金直線撤離，當日淨賣出超過180億港元，淨流入額達到年內第三高的峰值。其中，阿里巴巴-W、英諾賽科、快手-W分別獲淨買入7.28億港元、3.63億港元、2.2億港元。盈富基金、恆生中國企業、南方恆生科技遭集中拋售，分別遭淨賣出145.35億港元、63.26億港元、14.53億港元。

次日（8月5日），資金流向逆轉，南向資金迅速恢復買入態勢，全天買入額達到234.25億港元。截至收盤，盈富基金、南方恆生科技重新獲大額增持，被淨買入62.93億港元、7.98億港元；此外，騰訊控股、快手-W、理想汽車-W、阿里巴巴-W等多隻個股亦獲5億港元以上資金流入。

在業內人士看來，在本身已經積累了較多漲幅的情況下，預期變動會導致市場波動較大，但這並未改變港股市場的中期配置邏輯，市場的回調可能反而帶來了結構性機會。一位公募投研人士稱，「港股市場短期雖有調整，但是並不傷筋動骨，估值本身仍然處於合理區間」。

從全年資金流向看，隨着港股市場的強勢反攻，資金南下搶籌趨勢兇猛。Wind數據顯示，截至8月5日，南向資金年初至今已流入8843.81億港元，已經超過去年全年8078.69億港元的流入總規模，且創下歷史新高。

同時，資金借道ETF佈局港股的趨勢明顯，投資港股的ETF產品規模呈現爆發式增長。以基金名稱中有「港股通」的ETF為例，截至8月4日，79只港股通主題ETF的合計規模為2381.62億元，較去年底的819.97億元增加了近兩倍（190.45%）。

其中，多隻產品規模出現十余倍的增長。如匯添富國證港股通創新葯ETF、廣發中證港股通非銀行金融主題ETF去年底的規模分別為6.53億元、8.23億元，最新規模已達到120.51億元、125.16億元，二者年內規模增幅均在14倍以上。

此外，公募基金整體對港股的配置力度亦同步提升。據第一財經統計，在有近兩季度數據的產品中，投向港股市場的基金產品共有2778只（僅計算初始基金，下同），超過1700只產品在二季度選擇提升港股倉位，其中250只產品對港股的配置力度提升了超10個百分點。

中金公司研究部數據進一步印證：截至二季度末，公募港股持倉佔其股票投資市值比例從上季度的36.9%進一步升至39.8%，創滬港通開通以來新高。其中，主動偏股型基金二季度港股持倉4379億人民幣，環比增加6.5%；港股倉位從上一季度的30.8%升至32.5%；被動ETF持有港股市值則從3264.1億元提升近17%至3809.3億元。

而在7月中下旬，易方達基金還陸續買入了中國銀河、華泰證券、東方證券、光大證券、申萬宏源、中信建投、中原證券、招商證券、國聯民生、廣發證券、中金公司等11家券商H股股份。此次交易完成后，易方達基金持有上述11家券商H股股份的比例（佔已發行的有投票權股份百分比，下同）均提高至5%以上。

據業內人士透露，此次操作主要源於旗下香港證券ETF規模暴增帶來的被動配置需求。Wind數據顯示，截至7月底，易方達香港證券ETF的規模達到228.76億元，較6月底的97.03億元增加了131.73億元。

港股投資邏輯有何變化

從公募基金二季度持倉變動看，港股市場資金流向呈現明確的結構性特徵，醫藥生物、銀行、非銀金融是公募重點加倉的三大方向，分別獲增持9.31億股、7.11億股、4.87億股。具體到個股層面，如石藥集團、三生製藥、建設銀行均被增持超過2.4億股。

「當前港股市場的估值抬升行情，是政策紅利釋放、全球流動性寬松與市場情緒共振的結果。」長城醫藥產業精選基金經理梁福睿認為，其核心邏輯已從單純的估值修復轉向基於新質生產力和高質量發展的價值重估，是全球資金認可中國資產在全球範圍內相對價值提升的結果，故而港股呈現出生物醫藥、科技、高股息三大主流板塊持續大漲。

隨着南向資金持倉佔比持續提升，港股市場的運行特徵正發生深刻變化。瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪認為，隨着南向持倉增加，港股投資的變化包括市場對地緣政治更加脱敏；資金流動（尤其是南向資金）和本地流動性（如HIBOR）如今對指數表現的影響似乎更大；與全球股市的相關性下降，而維持與A股市場較高的相關性等。

站在當前時點，王宗豪對港股和A股整體持樂觀看法，並認為「逢低買入」有望獲得較強支撐，因為估值具有吸引力，尤其是AI相關的科技股；或能吸引南向資金流入和潛在外資流入，因為相較於近期歷史水平，外資對港股的配置仍處於低位。

「在當前環境下，資金流向和創新可能在短期內仍是更重要的股市表現驅動力。因此在行業配置中繼續採用槓鈴策略，即精選互聯網和科技股，同時關注高股息股。」在他看來，隨着內地投資者的參與度提高，預計「趨同交易」機會有望增加，即對應的A股和港股走勢趨同。其中，港股小盤股屬於潛在的趨同交易標的，因為近幾個月南向投資者的興趣有所回升，而且過去5年A股小盤股大幅跑贏港股小盤股。

「雖然今年港股漲了很多，但其實很多優質的公司在持續地創造股東回報，還是非常值得大家去關注的。」興證全球品質甄選基金經理程劍表示，香港市場還有很多中小型公司，也呈現出了一些成長性，但市場本身價值發現還沒有到那一步，隨着它業績的穩定性或者規模、市值體量提升，會慢慢進入到更多投資者的視野中，從自下而上的角度，還是能發掘到很多這種投資機會。有些港股公司在不好的時候，估值會壓得非常低，站在A股的角度可能不可思議，但它確實在很長一段時間里是一個現實狀態。」程劍認為，隨着南下資金的進入，包括投資者對於資產的認知越來越充分之后，港股還是會有很多機會，可能在短期內會出現一些價值大幅重估的資產。

對於年內最受關注的創新葯板塊，梁福睿認為，近期創新葯板塊呈現出快速上漲后的短期休整狀態，部分股票的估值有可能跟隨市場形成一定泡沫化，但最終或仍會跟隨基本面形成共振，因此需要密切跟蹤，重點挖掘有基本面支撐的個股，警惕單純依賴資金推動的個股。