連續狂飆！外資大舉買入

 

經過短期調整后，港股券商板塊回勇。

香港證券ETF(513090)連續兩日上漲，年內漲幅50.88%，大幅跑贏中證全指證券公司指數。

 

 

更值得關注的是，香港證券ETF(513090)上周吸金38.56億元，成為全市場股票型ETF資金流入榜首。

這一數據表明，資金對券商板塊的信心仍在不斷增強中。

不止中資，近期外資也在搶籌港股券商。

7月22日，全球資管巨頭貝萊德買入126.24萬股中金公司H股，耗資2552萬港元，持股比例升至5.01%。

另外一個外資大行巴克萊銀行，更以12.46%持股比例躍居中州證券第二大股東。

如何理解資金的行為，以及背后的邏輯？未來券商板塊又會走向何方？

 

 

 

 

 

 

 

 

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緣何資金湧入？

 

 

 

資金之所以湧入券商板塊，是因為該板塊疊加了有多重利好，有短期的業績利好，也有中長期的政策面、資金面、行業面、基本面等等。

需要重點提及的，是近期持續釋放的利好因素——半年業績。

Wind的統計數據顯示，2025上半年，包含A+H股50家上市券商，板塊總營收同比增長32.5%，歸母淨利潤總額同比大增48.7%。

其中，增速超過100%的有6家，50%-100%的有18家，合計佔比約一半，頭部券商，如中金、中信、華泰等表現出色，利潤增速都遠超營收增長，部分基數較低的券商，如華西證券淨利增超10倍。

細分業務方面，自營投資同比增長58.9%，投行業務增長41.2%，信用業務增長33.5%，資管業務增長18.7%。

可以説，券商板塊今年上演了王者歸來的戲碼。

而能夠有如此強勁的表現，很大原因是過去數年的市場低迷，估值回撤幅度過大，加上行業積極變革，券商的基本面有了很大的反轉。同時，股市回暖，交易量回升，IPO活躍，給券商的業績提供了實實在在的增長動力。

以A股為例，2025年1-7月，日均成交額約1.58萬億元，較2024年同期增長約32%；2025年初至8月初，A股已累計超100個交易日成交額突破1萬億元，遠超2024年同期水平。

同期的港股表現，也相當活躍，日均成交額1580億港元，較2024年同期增長32%，7月單月日均成交突破1820億港元，創2023年3月以來新高。

特別值得一提的，是港股的IPO市場。

2025年1-7月，港股市場共有51只新股上市，累計募資1286億港元，同比增長616%，接近2023-2024年兩年募資總額，繼續穩居全球IPO融資榜首。

A股再融資方面，表現也不錯。

截至7月31日，A股上市公司通過多種再融資方式募集的資金總額達7632.4億元，同比增長580.21%，規模大幅攀升，遠超去年同期。共有39家券商參與年內再融資（定增和可轉債）項目保薦，從再融資承銷規模來看，募資規模超過500億元的，包括中信證券、國泰海通證券、中信建投證券、中金公司、中銀證券。

從主力資金動向中，也可以有驗證。

其中，公募基金對於券商板塊的持倉佔比，從Q1的3.2%升至Q2的4.8%；北向資金7月單月淨買入券商股186億元；券商板塊的融資買入額，佔比升至9.3%。

如前文開頭所述，外資機構也在搶購港股券商。

 

 

 

 

 

 

 

 

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未來增長點有哪些？

 

 

 

當然，半年報業績增長也好，主力配置比例增加也好，都已經成為「過去式」，投資更注重的，是「未來式」，那究竟券商板塊的「未來式」，會是什麼樣子呢？

首先説一個最接地氣的數據——開户人數。

從月度對比來看，2025年1月A股新開户總數為157萬戶，2月的284萬戶實現了近翻倍增長，3月突破了300萬戶，4月因關税摩擦市場震盪環比下降37.22%，5月受假期影響進一步回落，6月有所回升，7月環比增長19.27%。

與2024年7月新增115萬戶開户數相比，2025年7月新開户同比增長71%，遠超去年同期開户水平。結合2024年全年開户數據來看，196萬戶高於去年的8個月份。

開户人數的高增長，反映了股市回暖，股民參與熱情高，更重要的是，這些新增開户數所帶來的新的資金量、新增的交易額，是券商未來業績增長的重要驅動力。

開户數主要反映的是2C，那2B層面又有什麼新增業務量呢？

以港股為例，目前市場比較關注的，有加大支持A+H上市和中概股迴流。

不妨簡單地算一筆賬：

若未來3年新增50-80家A+H上市公司，按IPO承銷1.5-2.5億港元/單，再融資0.8-1.2億港元/單，跨境顧問0.3-0.6億港元/單，香港券商板塊新增投行收入區間在100-300億港元，約佔2024年港股券商總收入的15-40%。

另外，每新增1家A+H公司年均帶來港股側交易佣金800-1200萬港元，A股側協同收入500-800萬港元，按50家新增計算，年化新增佣金6.5-10億港元；

做市利差收入預計新增3-5億港元/年，衍生品業務掛鉤A+H股的權證/牛熊證發行量或增30%，託管與財富管理新增機構客户預計200-300家，新增800-1200億港元的資產託管規模，等等。

中概股迴流方面，截至2025年8月，在美上市中概股總市值約1.2萬億美元，符合港交所二次上市條件的中概股約80-100家，總市值超8000億美元。

即使保守估計，未來3年可能有20-30家中概股選擇回港上市，二次上市帶來300-500億美元的融資需求，也會給行業帶來超過10億美元的新增收益。

迴歸后日均交易量預計增加30-50%，按當前港股日均成交額1500億港元計算，年化新增佣金約18-30億港元；每隻迴歸股票年化做市收入約500-1000萬港元，30只回歸股票可帶來1.5-3億港元新增收入。

如果用歷史數據回測，每100億港元新增IPO規模，可提升行業整體估值0.5-1倍PE，頭部券商PB有望提升20-30%。

目前，超200家企業排隊，包括45家A股公司，項目儲備量相當可觀。瑞銀就預計，2025年港股IPO募資總額將突破2000億港元。

當然，這些項目不會單獨判給某一方券商，而是國內外券商相互競爭，但隨着中資券商競爭力提升，市場份額也有機會提升。

 

 

 

 

 

 

 

 

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增量資金在哪？

 

 

 

除了基本面，流動性也是決定性因素，一定程度上屬於更為直接的因素。

可喜的是，隨着市場回暖，不管是A股還是港股，流動性都已經大為改善，新增資金量也相對充足。

A股方面，國家正引導各類政策性資金入市，如社保資金2025年新增配置規模約3000億元，基本養老保險基金新增入市規模1800億元，證金公司通過轉融資向市場新增投放1500億元，等等。

公募基金1-7月新發規模累計1.2萬億元，普通股票型基金平均倉位升至89.3%；保險資金權益投資余額達3.8萬億元，佔總投資比例上升至22.3%，險資權益投資比例上限實際運用率提升至18%。

截止7月末，私募基金總規模達24.8萬億元，較2024年底增長12.3%，其中證券類私募規模首次突破6.2萬億元，7月單月新增備案規模4200億元，證券類私募單月增長1100億元，創年內第二高。

北向資金1-7月淨流入2865億元，已達2024年全年的1.8倍；QFII/RQFII新增額度累計獲批額度突破3000億美元。

融資余額1.98萬億元，創10年來新高。

如果再加回購、員工持股、散户資金等，新增資金量還會更大。

港股方面，互聯互通機制深化，如ETF納入互聯互通、人民幣櫃檯交易等舉措，也將持續提升港股市場流動性和國際吸引力。

與中外大型機構搶籌方式不同，內地投資者則通過ETF掃貨港股券商，香港證券ETF(513090)連續獲資金淨流入，近20日吸金超112億元，吸金額位居全市場股票型ETF第一。

香港證券ETF(513090)是全市場唯一跟蹤中證香港證券投資主題指數的ETF，成份股僅16只，指數前十大權重股包括中信證券、香港交易所、國泰海通、中國銀河、華泰證券、中金公司、國泰君安國際等龍頭股，前十大權重股合計權重佔比超89%，彈性大。

 

 

香港證券ETF(513090)最新基金規模達226.07億元，近一月日均成交額超174億，近一月日均換手率達111%，市場交投活躍，支持T+0交易，綜合費率0.2%/年，費率屬於市場最低一檔，持有成本低。

當然了，更大的流動性利好還在后面，美聯儲降息步伐越來越近，國際資本預計將持續流入新興市場，港股作為離岸市場直接受益。

估值方面，以頭部券商為例，雖然今年經歷了大幅上漲，但仍有部分港股上市券商PB（市淨率）低於1倍，具備安全邊際和修復空間。

 

 

 

 

 

 

 

 

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結語

 

 

 

綜合來看，在政策支持、流動性改善、業績增長和估值修復的驅動下，港股券商板塊已進入新一輪「雙擊」上升期。

短期看，市場交易量持續走高，中報預告超預期，仍然是當前券商板塊的催化劑，后續還可以期待美聯儲降息、新增IPO等帶來的新催化。

中長期看，政策紅利持續釋放，自營與兩融業務的穩健表現，財富管理的轉型成效，以及新興業務如穩定幣帶來增長點，券商未來的增長動力並不低。

當然，不同的券商公司，表現會有差異，例如頭部券商傾向於強調穩健增長，中小券商則傾向於強調彈性大。

投資者可以保持關注，也可以做一些簡單劃分，以適應不同的策略要求。（全文完）