東方財富證券：中國宏橋一體化優勢和高股息屬性突出 首予「買入」評級

　　東方財富證券發佈研報稱，中國宏橋（01378）一體化優勢和高股息屬性突出，首次覆蓋，給予「買入」評級。該行預計公司25-27年歸母淨利分別為226.4/242.1/253.9億元，對應EPS為2.44/2.61/2.73元。該行認為公司通過垂直一體化佈局實現完整產業鏈佈局，並且通過前瞻性佈局海外鋁土礦和氧化鋁資源，有利於增強公司的抗風險能力和業績穩定性。公司致力於成為基業常青的世界領先百年製造企業，類似神華持續高分紅回報投資者，高股息屬性突出（公司22-24年股息率6.7%/10%/13.6%、神華H對應股息率12.7%/9.3%/7.3%）。

　　東方財富證券主要觀點如下：

　　公司形成完整的鋁產品全產業鏈，是全世界領先的鋁產品製造商之一

　　公司持續完善構築「鋁土礦—氧化鋁—原鋁—鋁深加工、整車拆解廢鋁—再生鋁—汽車零部件及白車身」的完整閉環產業鏈，目前已完成全產業鏈的一體化佈局，並且通過鋁電網一體化及鋁水直供不落地的產業模式，能夠充分發揮縱向整合上下游的業務優勢及產業集羣優勢。目前公司擁有電解鋁產能645.9萬噸（國內僅次於中國鋁業781萬噸）、氧化鋁產能2100萬噸（國內1900萬噸+印尼200萬噸）。

　　公司電解鋁產能規模優勢明顯，為順應綠色趨勢逐步實施「北鋁南移」戰略

　　公司2017年開始具備645.9萬噸電解鋁產能，此后維持這一規模，目前山東/雲南產能497.1/148.8萬噸，山東濱州基地以公司為核心匯聚全球規模最大的鋁產業集羣，雲南宏泰為硯山縣雲南綠色鋁創新產業園區鏈主企業，打造全球單體規模最大的綠鋁項目，產業集羣一體化優勢明顯。目前公司正在推動電解鋁產能從山東向雲南搬遷置換，預計27年山東/雲南產能將分別達到345.1/300.8萬噸。公司原鋁生產全部採用電流強度為400KA以上的大型陽極預焙電解槽，並且液態鋁合金為公司的主要產品，佔原鋁產量比例90%左右，有利於節約鑄造成本。成本方面，公司於2005年開始新建自備熱電廠，目前電力自給率50%左右；山東地區生產所需氧化鋁主要是自產自用，雲南地區生產所需氧化鋁主要從外部採購；鋁土礦主要從投資的幾內亞公司進口，同時在澳大利亞及印尼均已建立了長期穩定的供應渠道。

　　公司氧化鋁產能富裕提供高彈性，參股幾內亞「贏聯盟」穩定上游鋁土礦供應

　　公司現有氧化鋁產能2100萬噸，其中國內山東1900萬噸、海外印尼200萬噸。公司印尼氧化鋁項目為中企海外投資建設首個大型氧化鋁冶煉廠，2012年成立印尼宏發韋立氧化鋁公司（目前權益61%），2024年營收盈利大幅增長，實現主營業務收入/毛利74.1/39.5億元，同比+34.7%/+142.2%。2015年公司創新組建三國四方「贏聯盟」開拓新的鋁土礦供應基地，2023年鋁土礦產量達到4418.8萬噸，幾內亞鋁土礦產量佔比達35.9%、當地產量位居第一位。

　　公司鋁精深加工技術國際領先，積極發展再生鋁及循環經濟項目

　　截至2024年公司有鋁加工產能156.65萬噸，鋁產品廣泛應用於多個領域，並且在高精度鋁板等高端鋁材取得重大突破。2023年山東濱州汽車輕量化大型一體化壓鑄項目一期實現當年建設當年投產，打造輕量化材料基地。公司積極發展再生鋁及循環經濟項目，2020年成立合資公司打造中德宏順循環利用科技園，2023年20萬噸廢鋁再生項目完工投產，致力於成為綠色鋁金屬包裝行業最具有競爭力的企業。