【光大海外】ARM：FY26Q2指引相對平淡，自主芯片設計挑戰和機遇並存

報告標題：《FY26Q2指引相對平淡，自主芯片設計挑戰和機遇並存——ARM（ARM.O）FY2026Q1業績點評》

報告發布日期：2025年8月3日

分析師：付天姿，CFA，FRM（執業證書編號：S0930517040002）

分析師：董馨悦（執業證書編號：S0930525070008）

事件：FY26Q1業績符合指引，FY26Q2指引平淡。1）FY26Q1：FY26Q1營收10.53億美元，YoY+12%，QoQ-15%，符合此前公司10-11億美元指引區間，市場預期10.54億美元。授權收入4.68億美元，YoY-1%；版税收入5.85億美元，YoY+25%，系Armv9架構佔比提升、Arm芯片在數據中心的使用量增長、CSS芯片放量。盈利方面，FY26Q1 Non-GAAP EPS 0.35美元，YoY-12.50%，符合此前公司0.30~0.38美元指引區間，市場預期0.351美元。2）FY26Q2利潤指引偏弱：公司指引FY26Q2營收10.1~11.1億美元，中值對應YoY+25.6%，QoQ+0.7%，市場預期10.59億美元；指引FY26Q2 Non-GAAP EPS 0.29~0.37美元，中值較市場預期的0.349美元低5.4%。公司計劃加大研發投入聚焦CSS、AI計算和chiplets。3）地緣政治影響：關税對公司的直接影響有限；FY26Q1中國營收佔比 21%(QoQ+6pct，YoY+7pct)。

授權業務：節奏波動影響ATA和AFA簽訂，ACV增長保障未來授權收入。FY26Q1授權收入4.68億美元，YoY-0.8%，系高價值授權協議交付時點及積壓訂單節奏波動影響。FY26Q1新簽署1項ATA協議、累計達45家，前30大客户ATA滲透率超50%；AFA協議累計313家，環比減少1家。FY26Q1年化合同價值(ACV)15.28億美元，YoY+28%，除CSS新增合作外，SoftBank圍繞Grace Blackwell芯片帶來高額定製授權收入，成為增量主力；剩余履約義務(RPO) 22.32億美元，環比持平，新籤協議對衝前幾個季度的收入確認。

版税業務：收入符合指引下限，CSS落地和數據中心份額提升爲增長主因。FY26Q1版税收入5.85億美元，YoY+25%，雖位於公司此前25–30%增長指引的下限，系智能手機行業增速弱於預期，但較下游市場低個位數的增長提升明顯。1）V9架構滲透：Arm v9的各類產品版税費率均高於前代。2）CSS加速落地。CSS平臺的手機版税費率為Armv9的兩倍、約10%。目前已累計簽署16份CSS協議，FY26Q1新增3份（兩份為數據中心客户，一份為PC客户），已有5家客户實現芯片出貨。Zena CSS作為面向自動駕駛和智能座艙場景的定製化解決方案已獲得首個設計訂單，並與全球超過1/3的車企積極合作。3）數據中心份額提升。超7萬家企業在Arm Neoverse數據中心芯片上運行AI負載，較2021年提升14倍。Arm Neoverse在面向超大規模雲廠商的市場份額(出貨量口徑)，有望從去年不足20%於今年提升至接近50%。

公司考慮自主芯片設計和研發，機遇和挑戰共存。公司考慮基於Arm IP生態，拓展到CSS、chiplets和完整芯片解決方案的可能性。這將大幅提升客單價，但市場擔憂自主設計芯片與客户利益衝突、高額研發投入或侵蝕利潤。

盈利預測、估值與評級：數據中心市場和CSS持續支撐公司增長，但消費電子等下游需求偏弱影響營收，大額研發侵蝕利潤，我們下調FY26~FY27 Non-GAAP淨利潤為18.2/22.8億美元(較上次預測-15%/-12%)，新增FY28預測26.2億美元，對應YoY+5%/+25%/+15%。當前股價對應FY26/27 80x/64x PE，因Arm受益於邊端AI和數據中心，且看好「Stargate」和英偉達Blackwell綁定有望進一步利好其業績和估值，維持「買入」評級。

風險提示：半導體需求疲軟；AI需求不及預期；自主設計影響客户關係。

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