國泰海通：預計關税影響海外運動品牌業績 關注棉紡受益標的

智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，近日，Adidas、VF、Puma分別發佈FY25Q2、FY26Q1、FY25Q2財報，其中Adidas收入低於預期、利潤超預期，但Adidas表示關税在25Q2帶來數百萬歐元的負面影響，按照目前關税情況，H2將帶來2億歐元成本增加。美國近日簽署行政命令，對數十個國家的關税税率進行修改。在海外品牌普遍考慮與供應商分擔關税成本的趨勢下，上中游紗線面料製造商海外產能優勢有望進一步凸顯。

國泰海通主要觀點如下：

海外運動品牌最新財報普遍反饋關税將影響全財年利潤

Adidas、VF、Puma分別發佈FY25Q2、FY26Q1、FY25Q2財報，其中：1)Adidas收入低於預期、利潤超預期，VF收入利潤均超預期，Puma收入利潤均低於預期；2)Adidas維持全年集團收入同增高單、經營利潤17-18億歐元指引，VF預計FY26Q2收入按固定匯率同比下降2%至4%，調整后營業利潤預計為2.6億至2.9億美元。Puma預計FY25收入同降雙位數；3)Adidas表示關税在25Q2帶來數百萬歐元的負面影響，按照目前關税情況，H2將帶來2億歐元成本增加。VF通過採購節約和定價措施來減輕關税影響。Puma預計FY25美國關税將對毛利潤產生約8000萬歐元的負面影響。

海外奢侈品品牌最新財報普遍反饋通過漲價傳導關税影響

Prada、Kering、Hermès發佈25Q2財報，其中Kering收入低於預期、利潤超預期，Hermès收入利潤低於預期。Kering認為美國-歐洲15%關税税率符合預期，可通過漲價調節，Q2已進行部分產品漲價，計劃針對秋季產品第二輪漲價。Hermès 25年皮具馬具部門目標銷量/價格分別增長6%，收入增長12%，至5月已漲價10%，目前仍在觀望美歐最新15%關税，無新漲價計劃。

美國新關税落地，棉紡龍頭有望受益

美國7月31日簽署行政命令，對數十個國家的關税税率進行修改，主要紡服出口國中，柬埔寨、印尼、越南、印度、孟加拉的最新關税分別為19%、19%、20%、25%、35%。伴隨東南亞出口美國税率逐步落地，海外成衣成鞋工廠就近採購需求增加，上中游原材料和化纖採購有望進一步向擁有海外產能佈局的企業集中。

相較成衣成鞋工廠較為成熟的海外佈局，上中游製造商出海節奏稍緩，目前海外佈局較為成熟的有天虹國際集團(海外產能佔比42%)、百隆東方(越南產能佔比77%)、超盈國際控股，其余企業出海步伐偏謹慎。在海外品牌普遍考慮與供應商分擔關税成本的趨勢下，上中游紗線面料製造商海外產能優勢有望進一步凸顯。

標的方面

看好①高景氣度垂類細分運動，推薦安踏體育(02020)、特步國際(01368)；②中報預期改善且新零售業態拓寬，推薦海瀾之家(600398.SH)。美國關税税率逐步落地背景下，中報預喜的製造企業，相關標的百隆東方(601339.SH)、天虹國際集團(02678)；③優質低估值港股紅利，推薦江南布衣(03306)、滔搏(06110)；④美國「大而美」法案通過后受益於中產消費提振的品牌，推薦新秀麗(01910)、普拉達(01913)。

風險提示

終端消費意願不及預期，原材料價格波動，競爭加劇。