關税、降息與市場博弈：當下全球經濟的明與暗

（本文作者為瑞銀財富管理全球首席投資總監Mark Haefele）

當前全球經濟正處於多重挑戰交織的關鍵節點。世界銀行數據顯示，美國近期實施的關税政策已使全球平均關税税率升至17%，達到自1933年《斯姆特—霍利關税法》以來的最高水平。與此同時，國際貨幣基金組織（IMF）的《財政監測報告》指出，全球公共債務佔GDP比重已突破95%，政府債務可持續性問題引發廣泛關注。地緣政治緊張局勢持續升級，全球貿易摩擦與地區衝突對全球產業鏈的衝擊正在加劇。然而，市場表現卻呈現出顯著韌性：經歷4月短暫調整后，MSCI全球股票指數反彈並刷新歷史高點，美國10年期國債收益率波動性降至近三年低位，美元指數在近期波動后企穩於103關口附近。這種「風險高企與市場繁榮並存」的矛盾格局，凸顯了當前經濟環境的複雜性。

一、短期風險與結構性支撐的博弈

未來幾周市場需重點關注三大風險點：

貿易協議的不確定性：儘管市場對美歐、美日等主要貿易談判持樂觀態度，但彼得森國際經濟研究所（PIIE）警告稱，若協議未能達成或關税力度超預期，可能導致全球貿易量萎縮2.3%。美國勞工統計局（BLS）數據顯示，6月核心商品通脹率同比攀升至2.9%，創2023年以來新高，凸顯關税向消費端傳導的滯后效應。

美聯儲政策轉向的連鎖反應：特朗普總統近期多次公開批評美聯儲主席鮑威爾，引發市場對央行獨立性的擔憂。瑞銀基於聯邦基金利率期貨數據測算，市場對未來12個月降息100個基點的預期概率已升至78%。值得注意的是，美聯儲若採取激進寬松政策，可能加劇美元貶值壓力並推高長期通脹預期。

地緣政治風險的外溢效應：EIU報告指出，中東局勢升級可能導致布倫特原油價格突破95美元/桶，進而推升全球製造業成本。此外，美國大選年的政策不確定性（如財政刺激計劃規模）也可能擾動市場情緒。

不過，我們預計市場震盪將是短期現象，貿易緊張局面將在全球和美國的談判之后緩和。儘管美聯儲領導層若轉向鴿派或令投資者不安，但特朗普政府也應會對收益率曲線走陡保持警惕。

二、市場交易邏輯的演變與風險定價

在關税博弈中，「TACO」（Trump Always Chickens Out）與 「WACO」（World Always Chickens Out）交易策略成為市場焦點。這兩個術語由《金融時報》專欄作家羅伯特・阿姆斯特朗於2025年5月首次提出，分別指代 「特朗普在關税威脅后妥協」 與 「其他國家為避免衝突升級讓步」 的市場預期。數據顯示，自該概念流行以來，每當美國宣佈加徵關税，標普500指數波動率指數（VIX）平均上漲12%，但隨后 5個交易日內指數通常反彈4.5%，反映出投資者對「最終妥協」的路徑依賴。

值得警惕的是，這種博弈邏輯正面臨考驗。我們認為，美國政府並不樂見高關税抑制貿易活動、加劇經濟衰退風險或推升通脹。通脹仍是美國選民關注的一項主要議題。而另一方面，目前全球市場對貿易協議進展抱有高度信心。這意味着，倘若協議未能達成、條款重新審議，或針對行業的關税比預期更為嚴厲，短期內都將令市場的期待落空。

三、美聯儲政策路徑與美元前景

美聯儲的政策選擇將深刻影響全球資產定價。瑞銀模型顯示，若未來一年累計降息100個基點，美元指數可能回落至98關口，歐元兑美元匯率或升至1.18。但需注意三大變量：

通脹黏性：6月美國核心CPI同比漲幅仍高於美聯儲目標0.9個百分點，若能源價格反彈可能進一步推高通脹。

政治干預風險：特朗普近期提名三名具有「鴿派」傾向的美聯儲理事，若其試圖通過人事調整影響貨幣政策，可能引發市場對「財政主導」的擔憂。

全球資本流動：隨着歐洲央行結束負利率政策，歐元區與美國的利差收窄可能促使國際投資者減持美元資產。瑞銀測算，若歐元兑美元升至1.23，新興市場股市外資流入規模或增加1200億美元。

儘管在關税影響下，美國經濟仍將保持相對良好的勢頭，但增長可能低於趨勢水平（從而成為支持降息的理由）。我們認為，美聯儲可能會忽略關税引發的一次性通脹上升。利率下行和對政治干預的擔憂都將影響美元走勢。

四、投資策略建議

短期內對市場的判斷仍為震盪盤整。全球股票倉位已符合戰略配置基準的投資者，應採取短期對衝策略；而配置不足的投資者應逢低加倉。我們看好美國科技股、醫療保健、金融和公用事業板塊。在亞洲，我們看好中國科技股、印度和新加坡市場。歐洲方面，瑞士優質高股息股票、歐洲優質股。此外，投資者可考慮在市場下跌時構建「變革性創新機遇」敞口，包括人工智能、電力和資源以及長壽經濟領域。

固定收益方面，我們偏好高評級和投資級債券。由於當前信用利差偏窄，再加上全球經濟增長預期轉變的風險，高收益債券和優先級貸款的風險回報已不太有吸引力。到年底時多數主要市場的10年期債券收益率或將下降，但我們仍傾向於中久期債券（5至7年期），因為收益率曲線長端的波動性可能較高。

我們預計未來幾個月美元將進一步貶值。到2026年6月，歐元兑美元或將達到1.23，美元兑瑞郎達到0.76。但由於美元與歐元及瑞郎之間利差較大，對衝或減碼美元的成本較高。投資者應確保戰略貨幣配置與個人具體情況相匹配。

（本文數據來源：世界銀行、國際貨幣基金組織、美國勞工統計局、彼得森國際經濟研究所、瑞銀財富管理研究部）

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