【華鑫新材料|行業周報】非農數據大幅低於預期，貴金屬上行動力再次增強

（來源：華鑫研究）

▌貴金屬：非農數據大幅低於預期，貴金屬上行動力再次增強

價格方面，周內倫敦黃金價格為3346.85美元/盎司，環比7月25日+3.35美元/盎司，漲幅為0.10%。周內倫敦白銀價格為36.49美元/盎司，環比7月25日-2.25美元/盎司，跌幅為-5.80%。

數據方面，美國二季度實際GDP年化季環比初值，今值3%，預期2.6%，前值-0.5%。美國FOMC利率決策(下限)，今值4.25%，預期4.25%，前值4.25%。美國FOMC利率決策(上限)，今值4.5%，預期4.5%，前值4.5%。美國7月失業率，今值4.2%，預期4.2%，前值4.1%。美國7月非農就業人口變動(萬人)，今值7.3，預期10.4，前值1.4。美國7月ISM製造業指數，今值48，預期49.5，前值49。

本周美聯儲議息會議繼續按兵不動，但是內部略顯分歧。在本周結束的7月美聯儲議息會議上面，FOMC繼續暫停降息。相比上次聲明，本次刪除經濟不確定性已減弱説辭、重申不確定性仍偏高，不再説「經濟活動繼續穩健擴張」，改稱「上半年經濟增長緩和」。 FOMC票委中，鮑威爾等九人繼續支持按兵不動，沃勒和鮑曼主張本次降息25個基點。分歧開始顯現，自聯儲啟動降息周期十個月來，這是FOMC利率決議投票中反對票最多的一次。

非農大幅低於預期，降息預期提升。8月1日公佈的美國7月新增非農就業遠低於預期，此外，前兩月數據大幅下修25.8萬。非農數據出來之后，CME Fedwatch工具顯示美聯儲年內降息次數提升爲3次，分別出現在9月、10月和12月，各為25BP。其中9月降息預期為80.3%。

總結而言，雖然本周美聯儲議息會議沒有降息，但是內部反對不降息的聲音開始顯現。此外，周五非農數據大幅低於預期，年內降息預期大幅提升，貴金屬價格上行動力再次增強。

▌銅、鋁：消費淡季背景下，銅鋁價格震盪為主

國內宏觀：中國7月官方製造業PMI，今值49.3，前值49.7。

銅：價格方面，本周LME銅收盤價9592美元/噸，環比7月25日-247美元/噸，跌幅為-2.51%。SHFE銅收盤價78390元/噸，環比7月25日-780元/噸，跌幅為-0.99%。庫存方面，LME庫存為141750噸（環比7月25日+13275噸，同比-103400噸）；COMEX庫存為259681噸（環比7月25日+11822噸，同比+244655噸）；SHFE庫存為72543噸（環比7月25日-880噸）。2025年7月26日，SMM統計國內電解銅社會庫存11.93萬噸，環比7月19日+0.51萬噸，同比-23.82萬噸。

冶煉方面：中國銅精礦TC現貨本周價格為-41.99美元/干噸，環比+0.74美元/干噸。

下游方面，國內本周精銅製杆開工率為71.73%，環比+2.37pct；再生銅製杆開工率為29.96%，環比+0.67pct。電線電纜開工率為67.34%，環比-3.49pct。

總結而言， 2025年7月30日，美國總統特朗普宣佈，將自8月1日起對半成品銅材徵收50%的進口關税，但對銅精礦、粗銅、精煉銅等上游原料產品給予豁免。事件導致COMEX銅期貨單日大跌。基本面來看，LME及國內社會庫存持續累庫，國內下游銅材周度開工率區間波動，消費未有明顯提振的情況下，銅價預計維持當前位置震盪。

鋁：價格方面，國內電解鋁價格為20490元/噸，環比7月25日-310噸。庫存方面，本周LME鋁庫存為462800噸（環比7月25日+11975噸，同比-466525噸）；國內上期所庫存為117527噸（環比7月25日+1737噸，同比-156666噸）。2025年7月29日，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存54.4萬噸，環比7月25日+3.4萬噸，同比-25.7萬噸。

利潤方面，雲南地區電解鋁即時冶煉利潤為3805元/噸，環比7月25日-442元/噸。新疆地區電解鋁即時冶煉利潤為3732元/噸，環比7月25日-289元/噸。

下游方面，國內本周鋁型材龍頭企業開工率為50.0%，環比-0.5pct；國內本周鋁線纜龍頭企業開工率為61.8%，環比+0.2pct。

綜合而言，供應端，國內電解鋁運行產能持穩運行，鋁水比例回落，鑄錠量增加即市場可流通貨源增多疊加社庫持續累庫，壓制鋁價上行。需求端，下游淡季氛圍依舊，現貨按需採購，現貨升水上挺乏力；光伏、新能源汽車、家電板帶仍處於淡季，儘管鋁價下行，但加工廠在手訂單暫無明顯好轉趨勢。預計鋁價區間震盪運行。

▌錫：成交僵持，價格未能擺脫震盪區間

價格方面，國內精煉錫價格為264070元/噸，環比7月25日-7290元/噸，跌幅為-2.69%。庫存方面，本周國內上期所庫存為7671噸，環比7月25日+254噸；LME庫存為1950噸，環比7月25日+210噸。

供需兩弱，價格未能擺脫震盪區間。國內錫礦市場供應趨緊，雲南等主產地錫礦供應減少，部分冶煉企業保持停產檢修或小幅減產。需求端方面，光伏行業搶裝機結束后訂單下滑，電子行業進入淡季疊加錫價高位，終端觀望情緒濃厚，僅維持剛需訂單。

▌ 銻：需求偏弱，銻價維持弱穩走勢

根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內銻錠價格為184500元/噸，環比7月25日持平。

價格持穩，但是成交仍然偏弱。本周銻錠市場同樣以挺價為主，有庫存者挺價意願強烈，低價現貨難買，市場整體流通量有限，下游補貨以剛需為主。下游需求訂單有限，基本以剛需散單成交為主。

▌行業評級及投資策略

黃金：美聯儲仍處於降息周期，黃金將維持上漲走勢。維持黃金行業「推薦」投資評級。

銅：短期需求淡季，但是預計中長期供需偏緊，維持銅行業「推薦」投資評級。

鋁：短期需求淡季，但是預計中長期供需偏緊，維持鋁行業「推薦」投資評級。

錫：供應偏緊或支撐錫價。維持錫行業「推薦」投資評級。

銻：短期需求走弱價格偏弱，但是長周期銻供需偏緊支撐銻價。維持銻行業「推薦」投資評級。

▌重點推薦個股

黃金行業推薦中金黃金，山東黃金，赤峰黃金，山金國際。銅行業推薦紫金礦業，洛陽鉬業，金誠信，西部礦業，藏格礦業，五礦資源。鋁行業推薦神火股份，雲鋁股份，天山鋁業。銻行業推薦湖南黃金，華錫有色。錫行業推薦錫業股份，華錫有色，興業銀錫。

▌ 風險提示

 1）美國通脹再度大幅走高；2）美聯儲降息幅度不及預期；3）國內銅需求恢復不及預期；4）電解鋁產能意外停產影響上市公司產能；5）鋁需求不及預期；6）海外銻礦投產超預期，銻需求不及預期等；7）錫需求不及預期；8）錫礦投產進度超預期等；9）推薦公司業績不及預期等。

一周行情回顧

1.1

板塊回顧

周度（2025.07.28-2025.08.01）有色金屬（申萬）行業板塊周跌幅-4.04%，在所有的申萬一級行業中漲跌幅處於下游位置。

在申萬有色金屬板塊三級子行業中，各個子板塊漲跌互現。漲幅前三位的為鎳（+2.40%)、其他金屬新材料（+0.44%)、銅（-2.56%)。

1.2

個股回顧

周度漲幅前十個股分別是惠同新材（+11.69%)、海亮股份（+10.90%)、屹通新材（+9.94%)、江南新材（+9.74%)、精藝股份（+8.51%)、悦安新材（+4.42%)、隆達股份（+4.26%)、鑫科材料（+3.52%)、斯瑞新材（+2.64%)、鉑科新材（+2.55%)。

周度跌幅前十個股分別是廈門鎢業（-9.12%)、正海磁材（-9.19%)、華錫有色（-9.44%)、大地熊（-9.49%)、中科磁業（-9.72%)、深圳新星（-9.78%)、翔鷺鎢業（-9.95%)、中國稀土（-9.98%)、華陽新材（-10.11%)、中鎢高新（-16.98%)。

宏觀及行業新聞

國內方面，中國7月官方製造業PMI，今值49.3，前值49.7。

海外方面，美國二季度實際GDP年化季環比初值，今值3%，預期2.6%，前值-0.5%。美國FOMC利率決策(下限)，今值4.25%，預期4.25%，前值4.25%。美國FOMC利率決策(上限)，今值4.5%，預期4.5%，前值4.5%。美國7月失業率，今值4.2%，預期4.2%，前值4.1%。美國7月非農就業人口變動(萬人)，今值7.3，預期10.4，前值1.4。美國7月ISM製造業指數，今值48，預期49.5，前值49。

貴金屬市場重點數據

周內金價上漲：周內倫敦黃金價格為3346.85美元/盎司，環比7月25日+3.35美元/盎司，漲幅為0.10%。周內倫敦白銀價格為36.49美元/盎司，環比7月25日-2.25美元/盎司，跌幅為-5.80%。

持倉方面：本周SPDR黃金ETF持倉為3064萬盎司，環比7月25日-13萬盎司。本周SLV白銀ETF持倉為4.84億盎司，環比7月25日-486萬盎司。

工業金屬數據

銅：價格方面，本周LME銅收盤價9592美元/噸，環比7月25日-247美元/噸，跌幅為-2.51%。SHFE銅收盤價78390元/噸，環比7月25日-780元/噸，跌幅為-0.99%。庫存方面，LME庫存為141750噸（環比7月25日+13275噸，同比-103400噸）；COMEX庫存為259681噸（環比7月25日+11822噸，同比+244655噸）；SHFE庫存為72543噸（環比7月25日-880噸）。2025年7月26日，SMM統計國內電解銅社會庫存11.93萬噸，環比7月19日0.51萬噸，同比-23.82萬噸。

中國銅精礦TC現貨本周價格為-41.99美元/干噸，環比+0.74美元/干噸。下游方面，國內6月精銅製杆開工率為67.29%，環比-2.97pct。6月銅管開工率為73.65%，環比-8.11pct。

鋁：價格方面，國內電解鋁價格為20490元/噸，環比7月25日-310噸。庫存方面，本周LME鋁庫存為462800噸（環比7月25日+11975噸，同比-466525噸）；國內上期所庫存為117527噸（環比7月25日+1737噸，同比-156666噸）。2025年7月29日，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存54.4萬噸，環比7月25日+3.4萬噸，同比-25.7萬噸。

利潤方面，雲南地區電解鋁即時冶煉利潤為3805元/噸，環比7月25日-442元/噸。新疆地區電解鋁即時冶煉利潤為3732元/噸，環比7月25日-289元/噸。

下游方面，國內本周鋁型材龍頭企業開工率為50.0%，環比-0.5pct；國內本周鋁線纜龍頭企業開工率為61.8%，環比+0.2pct。

錫：價格方面，國內精煉錫價格為264070元/噸，環比7月25日-7290元/噸，跌幅為-2.69%。庫存方面，本周國內上期所庫存為7671噸，環比7月25日+254噸；LME庫存為1950噸，環比7月25日+210噸。

銻：根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內銻錠價格為184500元/噸，環比7月25日持平。

鋰：根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內工業級碳酸鋰價格為6.75萬元/噸，環比7月25日-7500元/噸，跌幅為10.00%。庫存方面，本周國內碳酸鋰全行業庫存29350噸，環比-130噸。

行業評級及投資策略

黃金：美聯儲仍處於降息周期，黃金將維持上漲走勢。維持黃金行業「推薦」投資評級。

銅：短期需求淡季，但是預計中長期供需偏緊，維持銅行業「推薦」投資評級。

鋁：短期需求淡季，但是預計中長期供需偏緊，維持鋁行業「推薦」投資評級。

錫：供應偏緊或支撐錫價。維持錫行業「推薦」投資評級。

銻：短期需求走弱價格偏弱，但是長周期銻供需偏緊支撐銻價。維持銻行業「推薦」投資評級。

重點推薦個股

黃金行業推薦中金黃金，山東黃金，赤峰黃金，山金國際。銅行業推薦紫金礦業，洛陽鉬業，金誠信，西部礦業，河鋼資源，藏格礦業。鋁行業推薦神火股份，雲鋁股份，天山鋁業。銻行業推薦湖南黃金，華錫有色。錫行業推薦錫業股份，華錫有色，興業銀錫。

1）美國通脹再度大幅走高；2）美聯儲降息幅度不及預期；3）國內銅需求恢復不及預期；4）電解鋁產能意外停產影響上市公司產能；5）鋁需求不及預期；6）海外銻礦投產超預期，銻需求不及預期等；7）錫需求不及預期；8）錫礦投產進度超預期等；9）推薦公司業績不及預期等。

證券研究報告：《非農數據大幅低於預期，貴金屬上行動力再次增強—有色金屬行業周報》

對外發布時間：2025年8月3日

本報告分析師：

傅鴻浩  SAC編號：S1050521120004

杜飛  SAC編號：S1050523070001

新材料組簡介

傅鴻浩：所長助理、碳中和組長，電力設備首席分析師，中國科學院工學碩士，央企戰略與6年新能源研究經驗。

杜飛：碳中和組成員，中山大學理學學士，香港中文大學理學碩士，負責有色及新材料研究工作。曾就職於江銅集團金瑞期貨，具備3年有色金屬期貨研究經驗。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

法律聲明

本微信平臺所載內容僅供華鑫證券的客户參考使用。因本資料暫時無法設置訪問限制，若您並非華鑫證券的客户，為保證服務質量、控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閲、接收或使用本訂閲號中的任何信息。我們對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，非常感謝您的理解與配合！