新湖化工（高低硫燃料油）8月報：8月發電需求轉弱，留意制裁擾動

　　來源：湖畔新言

　　主要觀點 ：

　　高硫方面：8月份埃及發電需求達峰，之后逐漸轉弱，需關注FSRU設施的啟用情況。7月下旬美國向雪佛龍授予許可證，允許雪佛龍在委內瑞拉石油開採，自5月雪佛龍的許可證到期后，委內瑞拉石油產量並未下降，這主要是因為前期囤積了大量稀釋劑，如今雪佛龍迴歸，對委內瑞拉后續的產量產生積極影響，同時，也會導致委內瑞拉原油的流向改變，增加流向美國的貨量，減少對亞洲的供應。8月初OPEC+將召開會議，市場預期9月增產55萬桶/日，輕重原油價差預期反彈，利空高硫估值。

　　低硫方面：上半年國內煉廠低硫產量不多，配額使用率低，若第三批配額繼續下發，下半年煉廠產量將處於高位，相比去年，受配額限制的概率不大。需求端，美國關税政策繼續擾動海運市場，因購買俄羅斯石油，美國表示8月1日起將對印度徵收25%的關税。歐洲柴油庫存降至近三年低位，柴油裂解維持高位震盪，在庫存增加之前，柴油行情維持強勢，進而支撐低硫裂解。

　　基本面分析：

　　原油方面

　　6月份原油產量環比增加了95萬桶/天，其中OPEC+產量增加了50萬桶/天，沙特原油產量環比增加70萬桶/天，貢獻了主要增量，非OPEC+產量增加了45萬桶/天。考慮自願減產后，6月份哈薩克斯坦、沙特等7個國家超過其配額。7月10日OPEC+表示10月份停止增產，截至目前OPEC+的產量配額已恢復了191.9萬桶/天，8月3日OPEC+將召開9月份產量會議，市場預期增產54.8萬桶/天。IEA在新的月報里上調了2025年Q2-Q4的庫存。全球陸地原油庫存並未下降，出現了逆季節性的累積。

　　IEA月報下調了2025年全球石油需求預期。上半年中國汽柴需求同比下降明顯，7月份美國汽油表觀需求持續走低。當前中美煉廠開工率處於高位，並非是終端需求帶動的，而是貿易商的補庫行為引起的。海外輕質餾分油庫存處於高位，柴油庫存偏低。后期隨着柴油庫存的增加，柴油裂解預期走弱，進而導致煉廠開工下降，屆時原油的下跌將更加順暢。

　　歐洲是柴油消費大國，夏季出行使用柴油車，冬季取暖季也是柴油的消費旺季，當前歐洲柴油庫存處於低位，這主要是供應端的緊張引起的。俄烏衝突發生前，俄羅斯是歐洲最大的柴油進口國，俄烏衝突發生后，俄羅斯的原油和成品油遭到歐洲的制裁，取而代之的是美國的原油，俄羅斯的原油屬於中重質，柴油收率高，歐洲的煉廠加工美國的原油后，柴油收率下降。

　　今年5月地中海成為ECA地區，這促進了船用柴油的需求，以意大利為例，5月和6月份船用柴油需求同比增長明顯。埃及通用石油公司發佈了16批柴油採購招標，共計91.6萬噸，交付時間為9月和10月。本月埃及的柴油進口量升至高位，進一步加劇了歐洲的柴油緊張。9月份煉廠進入檢修季，柴油供應緊張的局面或將持續，若庫存無法累積，冬季取暖季將導致柴油維持強勢。

　　本月俄羅斯Novokuibyshew煉廠、TAIF煉廠等煉廠的負荷逐漸增加，原油加工量增加。7月18日歐盟對俄羅斯實施第18輪制裁，將原油上限從60美元/桶下降到47.6美元/桶，2025年9月2日生效，此外禁止從第三方進口由俄羅斯原油加工的成品油，於2026年1月21日生效。市場認為由成品油追溯原油來源，難度較大，此外，印度和土耳其是歐洲柴油的重要進口國，兩國煉廠加工的原油約6成來自俄羅斯，若停止這部分的柴油進口，無疑會加劇歐盟的柴油緊張情況。7月29日，爲了加快俄烏達成停火協議，特朗普縮短了等待期限，從9月2日提前至8月10日，若俄羅斯無法達成停火協議，美國將對俄羅斯加徵100%的關税，並且對購買俄羅斯石油的國家實施制裁。

　　FGE預測2025年中東燃料油發電消耗同比增加5萬桶/天，1-5月中東燃料油消耗85萬桶/天（同比增加2萬桶/天），6-12月中東燃料油消耗105萬桶/天（同比增加7萬桶/天）。2025年發電燃料油消耗：伊朗同比增加5.1萬桶/天，伊拉克同比增加2.1萬桶/天，科威特和沙特發電所用的燃料油同比小幅下降。

　　美國市場

　　7月份美國煉廠產能利用率環比增加0.43%，餾分燃料油產量增加2.6%，殘渣燃料油產量增加9.3%，殘渣燃料油庫存減少8.6%。8月份，美國二次加工裝置檢修量下降，預計高硫投料需求增加。雪佛龍經營着委內瑞拉約25%的原油產量，今年5月許可證到期后，雪佛龍停止了在委內瑞拉的石油生產活動，但委內瑞拉石油產量並未下降，這主要是因為前期囤積了大量稀釋劑，7月25日，美國財政部重新授予雪佛龍許可證，這對委內瑞拉后續的產量產生積極影響，同時，也會導致委內瑞拉原油的流向改變，增加流向美國的貨量，減少對亞洲的供應。

　　新加坡市場

　　7月份新加坡高硫到港量環比增加，阿聯酋和伊拉克貢獻了主要增量。俄羅斯高硫出口量環比增加，主要發往新加坡和馬來西亞；中東高硫出口量增加，浮倉水平下降。月初新加坡低硫合規貨緊張，但巴西的低硫船貨到港增加，彌補了合規品的缺口，新加坡低硫到港量處於高位，7月份科威特低硫出口增加。尼日利亞Dangote煉廠計劃在年底前將CDU產能從65萬桶/天提升至70萬桶/天，升級期間，低硫產量將下降，此外，其RFCC裝置計劃於10月份檢修40天。

　　本月新加坡平均庫存環比增加5.4%，處於往年高位水平。船運方面，6月份新加坡港口集裝箱吞吐量環比減少3.1%。6月份新加坡船用燃料銷量同比增加7%，環比減少6%。其中低硫燃料油銷量環比減少6%，高硫燃料油銷量環比減少10%，生物混合型燃料銷量環比增長12%。

　　中國低硫燃料油基本面

　　2025年第一批低硫燃料油出口配額下發800萬噸，3月28日，第二批配額下發520萬噸，環比增加120萬噸。1月-6月低硫配額使用率約為46%，這預示着下半年低硫配額較去年充足，市場傳聞主營煉廠申請低硫出口配額轉成品油配額。6月份煉廠產量為105.9萬噸，環比增加8.2%，帶動保税船用油出口量大幅增加，保税船用油進口量環比減少10.7%，1月-6月主營煉廠低硫產量較低，累計同比減少19.7%，依靠進口量補充。6月份保税低硫船用燃料油產量在100-105萬噸，環比增加7萬噸。短期煉廠生產積極性一般，7月份產量波動不大。

　　中國高硫燃料油基本面

　　在汽柴需求旺季、國內貿易商補庫的背景下，煉廠開工率增加，高硫的投料需求邊際轉好，7月份高硫到港量環比增加，延迟焦化開工率持續上升。原油不需要繳納消費税，成本較稀釋瀝青和高硫低，因此煉廠優先消耗原油配額來採購原料，7月份山東獨立煉廠原油到港量處於高位。7月25日雪佛龍重新獲得了許可證，委內瑞拉流向亞洲的原油預期減少。考慮到關税增加、消費税抵扣比例下降，煉廠加工高硫的經濟性較差，成品油消費旺季結束后，高硫燃料油進口量難以繼續提升，后期需留意原油配額消耗情況。

　　估值分析：

　　低硫燃料油

　　7月份低硫裂解震盪走強，低高硫價差走強。歐洲柴油庫存降至季節性低位，受柴油裂解帶動，低硫裂解震盪走強。7月份新加坡低硫到港量增加明顯。7月18日歐盟對俄羅斯實施第18輪制裁，其中涉及禁止採購以俄羅斯原油加工的成品油，制裁於6個月后生效，短期對市場影響不大。7月9日美國將關税談判日期延至8月1日，受搶出口拉動，波羅的海乾散貨指數大幅增加，船燃需求有所改善。

　　高硫燃料油

　　7月份高硫裂解延續震盪走弱。7月份新加坡高硫到港量環比增加，渣油庫存累至高位，委內瑞拉、中東高硫出口均環比增加，現貨市場供應充足。雖然處於發電旺季，但OPEC+加速增產，疊加加拿大油砂產量恢復，中重質原油估值走弱。因汽柴消費旺季，中美煉廠開工率均升至高位，7月份山東地區的高硫、稀釋瀝青到港量增加，山東焦化開工率持續回升，説明投料需求邊際轉好，考慮到關税增加、消費税抵扣比例下降，高硫的投料性價比不高，后期高硫價格仍需走弱以刺激煉廠需求。

　　新湖觀點：

　　高硫方面：8月份埃及發電需求達峰，之后逐漸轉弱，需關注FSRU設施的啟用情況。7月下旬美國向雪佛龍授予許可證，允許雪佛龍在委內瑞拉石油開採，自5月雪佛龍的許可證到期后，委內瑞拉石油產量並未下降，這主要是因為前期囤積了大量稀釋劑，如今雪佛龍迴歸，對委內瑞拉后續的產量產生積極影響，同時，也會導致委內瑞拉原油的流向改變，增加流向美國的貨量，減少對亞洲的供應。8月初OPEC+將召開會議，市場預期9月增產55萬桶/日，輕重原油價差預期反彈，利空高硫估值。

　　低硫方面：上半年國內煉廠低硫產量不多，配額使用率低，若第三批配額繼續下發，下半年煉廠產量將處於高位，相比去年，受配額限制的概率不大。需求端，美國關税政策繼續擾動海運市場，因購買俄羅斯石油，美國表示8月1日起將對印度徵收25%的關税。歐洲柴油庫存降至近三年低位，柴油裂解維持高位震盪，在庫存增加之前，柴油行情維持強勢，進而支撐低硫裂解。

　　新湖期貨研究所

責任編輯：趙思遠