【朝聞國盛0805】規範生態環境保護責任制 ，無廢城市建設迎新機遇

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※【金融工程】八月配置建議：盯住CDS擇時信號

對外發布時間: 2025年08月04日

本期話題：盯住CDS擇時信號。1）A股賠率：近有所下滑但仍處於較高水平。基於ERP和DRP的標準化數值等權計算A股賠率，5月以來賠率指標持續下滑，截至7月底位於0.9倍標準差的較高水平，仍具備一定安全邊際。2）A股勝率：增長放緩壓低勝率，可重點關注CDS走勢。7月PMI超預期下滑使得A股勝率邊際回落。此外，中國主權CDS自7月28日的低點有所反彈，今年以來CDS對於A股擇時效果尤佳，建議關注后續走勢，若持續上行將進一步壓低勝率。3）A股擁擠度：近期擁擠度顯著上升，提示過熱風險。近期市場交易情緒高漲，A股整體擁擠度水平大幅上升至較高水平，長期擁擠度位於1.0倍標準差，短期擁擠度指標位於1.1倍標準差，需警惕交易風險。

風險提示：存在歷史經驗失效風險，以上結論均基於歷史數據和統計模型的測算，如果未來市場環境發生明顯改變，不排除模型失效的可能性。

梁思涵   分析師   S0680522070006   liangsihan@gszq.com

※【固定收益】變則通、通則久——低利率時代資管機構之歐洲公募篇

對外發布時間: 2025年08月04日

在2008年金融危機、2012年歐債危機等事件的接連衝擊下，歐元區逐步進入低利率乃至零利率時期。整體來看，歐洲UCITS投資基金在低利率環境下對債基規模保持了穩定，並未出現類似日本的劇烈收縮，資產的配置先增后減，對權益資產的配置佔比大幅提升，貨基佔比整體呈現下降趨勢。

研究歐洲低利率階段各類基金的資產配置行為，總結出以下特點和啟示：

一、利率快速下行時增配曲線中段期限債券，享受債牛收益同時控制風險，利率降至低位且持續較久后，拉長久期增厚收益。二、趨勢性降低費率，指數型基金佔比持續擴大。三、通過增配衍生品來尋求另類策略下的收益增厚。四、通過增配海外資產配置平衡國內的低利率。五、權益相對錶現強勁，債券型基金佔比前期穩定，利率開始上升后佔比回落。

風險提示：對歐洲歷史數據的理解存在偏差；對歐洲歷史的梳理存在疏漏；中歐經濟環境差異可能導致可借鑑性降低。

楊業偉   分析師   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

梁坤   研究助理   S0680123090006   liangkun@gszq.com

研究視點

※【商貿零售】政策相繼落地，龍頭增收降本先行兑現

對外發布時間: 2025年08月04日

投資建議：2025年以來，社服零售基本面維持整體平穩，部分企業趨勢向好；Q2業績預告陸續披露，企業持續積極佈局，且政策相繼落地。其中：1）新消費景氣相對依然較高，相關標的：古茗、茶百道、孩子王、愛嬰室、創源股份、廣博股份、名創優品、泡泡瑪特等；2）零售調改主線延續，對應標的對應標的：永輝超市、重慶百貨、大商股份、合百集團、步步高（維權）、家家悦、紅旗連鎖等；3）跨境龍頭小商品城、安克創新、焦點科技、蘇美達維持增長，若羽臣、南極電商業態及變革值得跟蹤；4）餐飲部分標的改善顯著，重點關注鍋圈、小菜園、百勝中國等；5）旅遊景氣度仍然較高，對應公司：祥源文旅（維權）、宋城演藝、九華旅遊、黃山旅遊、西域旅遊、長白山、峨眉山、麗江股份、三特索道（維權）、天目湖（維權）、中青旅、眾信旅遊等；6）酒店、人力、免税等順周期及其他超跌龍頭等。

風險提示：消費需求整體疲軟；行業競爭加劇，價格提升不及預期；宏觀經濟表現不及預期。

杜玥瑩   分析師   S0680520080008   duyueying@gszq.com

程子怡   分析師   S0680524080004   chengziyi@gszq.com

範佳博   研究助理   S0680124040012   fanjiabo@gszq.com

陳天明   研究助理   S0680123110020   chentianming@gszq.com

※【環保】規範生態環境保護責任制，無廢城市建設迎新機遇

對外發布時間: 2025年08月04日

聚焦生態環境保護責任制建設,區域無廢城市建設全面提速。1、中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《地方黨政領導干部生態環境保護責任制規定（試行）》，《規定》要求將生態環境保護融入發展規劃，強化督察整改與考覈問責，對失職行為實施終身追責。直接利好環保產業及綠色技術應用行業相關領域，如生態修復與環境治理工程、生態環境監測與數據服務、綠色低碳技術研發與應用等。建議關注資源循環利用領域惠城環保；水務與水處理領域洪城環境。

風險提示：環保政策及督查力度不及預期、行業需求不及預期、補貼下降風險。

楊心成   分析師   S0680518020001   yangxincheng@gszq.com

陳楊   研究助理   S0680123080022   chenyang@gszq.com

※【煤炭】中國神華（601088.SH）-大規模資產收購啟動，外延併購行穩致遠，龍頭風範盡顯

對外發布時間: 2025年08月04日

8月1日晚，公司發佈《關於籌劃發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項的停牌公告》

公告提及中國神華初步考慮擬由公司發行股份及支付現金購買國家能源集團持有的煤炭、坑口煤電以及煤制油煤制氣煤化工等相關資產並募集配套資金。

本次交易涉及的重組標的多達十三家，包括「國源電力、化工公司、新疆能源、烏海能源、包頭礦業、神延煤炭、晉神能源、平莊煤業、內蒙建投、煤炭運銷公司、港口公司、航運公司、電子商務公司」。

資產注入早有佈局，提升投資者回報持續踐行。2025年4月8日，國家能源集團表態，作為國資委國有資本投資公司試點單位，堅定看好中國資本市場發展前景，積極支持控股上市公司高質量發展。國家能源集團旗下相關控股上市公司已發佈公告，從公司生產運營整體平穩、優化提升投資者回報、集團公司持續注入優質資產等方面向市場傳遞堅定信心，全力維護資本市場平穩運行。下一步集團將持續支持各控股上市公司深耕主責主業，增強核心競爭力，持續推進資產整合，兑現同業競爭承諾，實現優質資產向上市公司集聚，增強上市公司核心競爭力。

我們認為資產注入是上市公司優化資源配置的重要手段，中國神華作為央企典範，在維護股東權益，提升投資者回報方面的歷史表現極其優秀，且始終如一，本次交易將提升中國神華的煤炭資源戰略儲備與一體化運營能力，深化公司能源全產業鏈佈局，且通過產業鏈整合降低關聯交易成本。

盈利預測與投資評級：我們預計2025-2027年公司實現歸母淨利潤分別為503/532/559億元，對應公司PE14.8/14.0/13.4倍，維持公司「買入」評級。

風險提示：國內經濟增速大幅下滑，煤炭下游需求不及預期，安全生產事故導致煤炭產量不及預期。

張津銘   分析師   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

劉力鈺   分析師   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

高紫明   分析師   S0680524100001   gaoziming@gszq.com

※【通信】仕佳光子（688313.SH）-Q2單季超預期，多點突破驗證成長邏輯

對外發布時間: 2025年08月04日

公司發佈2025年半年報，上半年公司實現收入9.93億元，同比增長121.1%，實現歸母淨利潤2.17億元，同比增長1712%。公司單Q2實現收入5.56億元，同比增長121.5%，環比Q1增長27.5%，單季度實現淨利潤1.23億元，同比增長2975%，環比Q1增長32.3%。公司目前已建立完整「無源+有源」工藝平臺，產品包括AWG芯片、DFB芯片、CW芯片、MT-FA、光纖連接器等系列。作為底層通信基礎設施的重要一環，光芯片/光器件/光連接器等領域正迎來歷史性「行業貝塔」加速期。公司憑藉在AWG芯片、連接器、CW光源等多產品線的多年深耕，成功卡位AI算力浪潮下的關鍵賽道，產業化能力與技術驗證持續推進，客户結構不斷優化，有望在新一輪光通信升級周期中實現長期成長。

投資建議：光通信產業技術加速演進中，逐步向高帶寬、低功耗、高速率演進，公司提前佈局相關產業鏈，相關產品已具備批量出貨能力，未來有望受益於AWG、MPO等光學器件迅速增長的產業空間。因此我們上調盈利預測，預計公司2025/2026/2027年歸母淨利潤為4.57/7.1/9.93億，對應2025/2026/2027年PE分別為56/36/26倍，維持「買入」評級。

風險提示： AI發展不及預期，光模塊速率提升不及預期，市場競爭風險。

宋嘉吉   分析師   S0680519010002   songjiaji@gszq.com

黃瀚   分析師   S0680519050002   huanghan@gszq.com

趙丕業   分析師   S0680522050002   zhaopiye@gszq.com

※【家電】九號公司（689009.SH）-兩輪車業務延續高增，H1業績表現靚眼

對外發布時間: 2025年08月04日

自主滑板車&全地形車產品矩陣不斷拓展。公司Q2自主滑板車實現收入9.29億元，同比+27.6%，銷量38.38萬台，同比+4.7%，25H1毛利率實現30.6%，同比-3.2pct，公司發佈E3、F3等多產品，產品矩陣不斷豐富；全地形車實現收入3.23億元，同比+10.6%，銷量0.8萬台，同比+21%，25H1毛利率實現25.9%，同比-0.1pct，公司全地形車產品已經涵蓋ATV、UTV、SSV等多品類；To B實現4.34億元，同比+43.2%。

盈利能力持續提升。毛利率：2025Q2公司毛利率實現30.9%，同比+0.5pct。費率端：2025Q2公司銷售/管理/研發/財務費率為7.16%/5.82%/4.06%/-3.42%，分別同比變動-1.8pct/+1.22pct/-0.45pct/-2.4pct。淨利率：2025Q2年公司淨利率實現12%，同比+0.79pct。

盈利預測與投資建議。公司未來持續受益於兩輪車增長及機器人放量，我們預計公司2025-2027年實現歸母淨利潤18.5/27.3/36.4億元，同比增長70.7%/47.3%/33.6%，維持「增持」評級。

風險提示：原材料價格波動、匯率波動風險、市場需求不及預期。

徐程穎   分析師   S0680521080001   xuchengying@gszq.com

盤姝玥   研究助理   S0680124030008   panshuyue@gszq.com

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