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中信證券：看好存儲廠商第三季度表現
2025-08-05 08:24
中信證券研報指出，預計2025年第三季度主流、利基存儲價格有望全面上漲，疊加消費類傳統旺季，看好存儲廠商第三季度表現。1）DDR4漲價、NOR Flash漲價邏輯下，我們重點推薦存儲芯片設計龍頭；此外，建議關注存儲模組分銷商。2）部分DDR4價格大漲后超過DDR5價格，疊加原廠逐步退出DDR4，DDR5滲透率有望加快提升。
存儲｜三季度利基存儲漲勢擴大，看好供應鏈表現（2025年7月）
我們預計25Q3主流、利基存儲價格有望全面上漲，疊加消費類傳統旺季，我們看好存儲廠商Q3表現。1）DDR4漲價、NOR Flash漲價邏輯下，我們重點推薦存儲芯片設計龍頭；此外，我們建議關注存儲模組分銷商。2）部分DDR4價格大漲后超過DDR5價格，疊加原廠逐步退出DDR4，我們認為DDR5滲透率有望加快提升。
▍一、價格回顧（Bloomberg，CFM閃存市場）
DRAM：DDR5温和上漲，DDR4受原廠加速減產影響漲幅超預期。1）DDR5：6月現貨價格環比+0~+5%，7月至今保持低個位數漲幅。顆粒現貨和合約價格保持温和上漲。2）DDR4：6月現貨價格環比+21~+100%，7月至今-5%~+5%。海外三大DRAM原廠聚焦高利潤率的DDR5、HBM，陸續宣佈PC/Server用DDR4以及Mobile用LPDDR4X進入EOL(end of life，生命周期結束)，Trend Force預計最后出貨時間為2026年初。
NAND Flash：原廠減產效果已顯現，價格基本企穩。6月NAND Flash(Wafer) TLC價格環比基本持平，QLC價格小幅下滑。海外大廠自2024年12月以來陸續公告減產10%~15%，同時加快將產能向200層以上產品遷移，進而減少低價產品的供應量，行業供需在25H1加速平衡。需求方面，北美CSP廠商持續投入，AI服務器帶動企業級SSD需求持續提升。
模組：7月價格波動相對較小，內存條持平微增，SSD部分回落。1）內存條：7月DDR4/DDR5行業、渠道市場價格持平或個位數上漲。2）SSD：7月渠道市場價格個位數回落，行業市場價格穩定。3）移動存儲：7月消費市場需求整體穩定，UFS、eMMC價格持平。
▍二、價格展望：預計25Q3 DDR5、NAND温和上漲，DDR4合約價漲幅擴大，NOR、SLC NAND開啟漲勢。
1）DRAM：我們預計在企業級需求旺盛、消費電子旺季下DDR5價格有望保持温和上漲，TrendForce預測，25Q3 DDR5/LPDDR5X合約價格漲幅3%~10%。DDR4在三大DRAM原廠陸續宣佈PC/Server用DDR4以及Mobile用LPDDR4X進入EOL，市場繼續積極備貨，疊加傳統旺季，TrendForce預測，25Q3 DDR4/LPDDR4X合約價格漲幅將擴大至23%~45%。
2）NAND Flash：上半年在原廠持續減產下供需關係已經明顯改善，且AI服務器需求持續旺盛，根據TrendForce，25Q3 NAND Flash平均合約價格漲幅5%~10%。
3）利基存儲：對於NOR Flash，台系廠商大容量NOR受益AI服務器需求存在結構性缺貨，Q3合約價上漲10%~15%，兆易創新已跟進；中小容量NOR靜待大陸廠商明確，我們認為存在一定漲價可能性。我們預計25Q3 NOR價格整體漲幅將達5%~10%。對於SLC NAND Flash，我們預計23Q3價格有望上漲10%。
▍三、海外原廠業績及預期：
25Q2美光科技、三星電子（存儲業務）、SK海力士營收環比均增長。分下游來看，消費類需求環比有所改善，企業級存儲保持高景氣度。
1）SK海力士：公司預計25Q3 DRAM bit出貨量環比+0%~+5％，NAND bit出貨量環比有限增長；
2）三星電子：公司預計AI服務器需求保持強勁；
3）美光科技：公司預計服務器出貨量有望保持中個位數增長，PC、智能手機出貨量保持低個位數增長。下季度指引方面，美光預計FY25Q3（2025年6-8月）營業收入將達104~110億美元（中值環比+15%），毛利率41%~43%區間（中值環比+4ppts）。
▍風險因素：
國際宏觀政治經濟波動；下游需求走弱；面板價格提升不及預期；行業競爭激烈；技術革新風險等；國際貿易摩擦風險；海外潛在關税風險。
▍投資建議：
我們預計25Q3主流、利基存儲價格有望全面上漲，疊加消費類傳統旺季，我們看好存儲廠商Q3表現。1）DDR4漲價、NOR Flash漲價邏輯下，我們重點推薦存儲芯片設計龍頭；此外，我們建議關注存儲模組分銷商。2）部分DDR4價格大漲后超過DDR5價格，疊加原廠逐步退出DDR4，我們認為DDR5滲透率有望加快提升。
（文章來源：財聯社）
