分析：頗具爭議的7月就業報告證實美國經濟增速大幅放緩

　　儘管存在爭議，但 7 月就業報告印證了美國經濟引擎正在失速的觀點。

　　當月非農就業人數僅增加 7.3 萬人，甚至低於原本保守的預期。5 月和 6 月的數據被大幅下修后，三個月平均新增就業人數降至僅 3.5 萬人，不足去年同期增速的三分之一。

　　就業增長通常是經濟衰退的滯后指標，但當前就業增長乏力表明，經濟放緩的程度可能超過部分傳統指標所顯示的水平。

　　「我們正處於廣泛的經濟放緩中。問題在於這是否會演變為衰退，」 威爾明頓信託（Wilmington Trust）首席經濟學家盧克・蒂利（Luke Tilley）表示，「勞動力市場是關鍵，但未來走向難以判斷。」

　　威爾明頓信託認為美國經濟陷入衰退的概率為 50%。蒂利指出，關税的長期影響令人擔憂，這可能抑制消費者支出（一季度佔經濟活動的 68%）、企業投資和招聘。

　　他表示，事實上，關税壓力正是特朗普政府徵收關税未如許多經濟學家預期那樣嚴重推高通脹的原因之一。

　　「如果消費者承擔關税成本，他們在進口商品上的支出增加，就會削減娛樂消費，比如航空旅行、迪士尼之旅、主題公園遊玩、酒店住宿等，」 他説，「我們已從數據中觀察到這一點，這也是通脹未受顯著影響的原因。」

樂觀理由

　　誠然，目前經濟增長圖景尚未到慘淡的地步。

　　第二季度國內生產總值（GDP）年化增長率為 3%，表面上呈現出經濟活力。

　　然而，上半年 GDP 平均增長率僅約 1.2%，消費者支出僅增長 1%。第二季度 GDP 大幅增長的主要原因是，企業為應對關税提前進口導致一季度進口激增，而二季度進口出現逆轉。一季度因進口激增，GDP 下降 0.5%（進口在 GDP 計算中為負值）。

　　如果 7 月失業報告預示着未來趨勢，經濟圖景註定會更加黯淡。

　　「最可能的結果是，2025 年下半年和 2026 年初的經濟增長將弱於 2024 年和今年上半年，但不會出現衰退，」PNC 金融服務集團首席經濟學家格斯・福徹（Gus Faucher）在周五就業報告發布后寫道。

　　「但考慮到勞動力市場的修正數據，衰退風險已升高，而更高的關税令這一風險進一步加劇，」 他補充道，「就業增長疲軟和關税提高很容易導致消費者削減支出、企業縮減投資，進而將經濟推向衰退。」

　　高盛預測，最后兩個季度的經濟增長率僅為 1%，部分原因是消費者支出放緩，以及 「實際收入增長大幅下滑，這反映出就業增長疲軟、關税驅動的通脹上升，以及最近財政法案中包含的四季度轉移支付削減」。

　　該公司在周末的報告中表示：「周五的非農就業報告使就業增長與大數據就業指標及整體增長數據集更趨一致，近幾個月這兩類數據均顯著放緩。綜合來看，經濟數據證實了我們的觀點 —— 美國經濟正以低於潛在水平的速度增長。」

　　儘管前景不明，白宮官員仍堅稱經濟狀況良好，一旦特朗普的《一項偉大而美好的法案》生效，經濟將進一步改善。

　　特朗普本人強烈反駁 7 月就業報告，周五解僱了勞工統計局局長埃里卡・麥肯塔弗，並在 「真實社交」 平臺發帖稱這些數據是 「偽造的」 和 「被操縱的」。

　　然而，白宮經濟學家凱文・哈塞特周一告訴 CNBC，儘管他也在宣揚整體經濟強勁，但數據修正確實令人擔憂。

　　「有很多充分的理由對下半年持極度樂觀態度。但毫無疑問，如果就業數據修正確實成立，這表明經濟 momentum 低於我們的預期，」 哈塞特表示。他是國家經濟委員會主任，被認為是美聯儲理事會空缺席位的主要候選人。

聚焦美聯儲

　　特朗普政府官員一直呼籲美聯儲下調基準利率（該利率影響多項消費者利率）。美聯儲上周維持利率不變，多位官員在報告發布后公開表示，他們仍認為勞動力市場強勁。

　　然而，更多經濟疲軟的跡象可能改變這一立場。

　　近期住房數據不佳，反映出購房者數量減少，同時房價上漲，抵押貸款利率居高不下。

　　「在經濟增長率僅為 1% 的情況下，全國 30 年期抵押貸款平均利率仍接近 7%，這合理嗎？」 資深經濟學家兼策略師吉姆・保爾森（Jim Paulsen）在 Substack 帖子中寫道，「這些經濟數據毫無‘健康或穩健’可言，遠低於 2% 的失速速度，亟需政策支持。」

　　其他經濟學家也表達了類似觀點。

　　「在我看來，本周的就業報告正是經濟進入衰退的跡象，」 左傾智庫經濟政策研究所（Economic Policy Institute）首席經濟學家喬希・比文斯（Josh Bivens）在周五報告發布后寫道。

　　「經濟正處於衰退邊緣。這是上周密集經濟數據釋放出的明確信號，」 穆迪分析公司首席經濟學家馬克・贊迪（Mark Zandi）周日在 X 平臺發帖稱。

　　周一又傳來更多壞消息：工廠訂單下降 4.8%，雖略好於道瓊斯預期，但為 2024 年 1 月以來最差表現。此外，世界大型企業聯合會的 7 月就業趨勢指數下降，觸及 2024 年 10 月以來的最低水平。

市場保持韌性

　　在經濟隱憂下，股票市場有所下跌，但跌幅不大。周一華爾街反彈，因市場對美歐達成長期關税協議的希望升溫。

　　近期交易波動較大，道瓊斯工業平均指數過去一個月下跌 1.7%。

　　「這證實了我們的許多疑慮。坦率地説，我們一直在等待‘另一隻 shoe 落下’，現在開始看到幾隻 shoe 掉落了，」Key Private Bank 首席投資官喬治・馬泰奧（George Mateyo）在談及就業數據時表示。

　　馬泰奧補充道，近期交易中存在 「大量自滿情緒」，投資者在很大程度上忽視了華盛頓的政治風波，並對經濟持最樂觀預期。

　　「很多人曾預期好日子會持續下去，事實上可能也確實如此，」 他説，「我們仍不認為基準情景是衰退將會發生。但考慮到不確定性極高，經濟放緩幅度將相當大。」

　　市場對美聯儲的政策動向也搖擺不定。

　　根據芝商所數據，就業報告發布前，交易員認為美聯儲 9 月會議降息的可能性較低，但周一市場對降息的定價概率已接近 90%。然而，在此之前還有多項關鍵數據發佈，且美聯儲迄今為止對寬松政策的表態較為温和。

　　馬泰奧認為，經濟和政策的不確定性加劇，應採取謹慎策略。

　　「我們一直提醒客户關注整體風險敞口，並考慮從市場的部分高風險板塊重新配置資產，」 他説。