連續兩年虧損均超10億元 藍箭航天借政策東風衝刺科創板IPO

近兩年虧損均超過10億元，估值超110億元，民營火箭頭部公司藍箭航天近日啟動了科創板上市輔導。

頭部公司的鉅額虧損反映了商業航天產業「三高一長」的典型特點。不過，6月以來，資本市場改革紅利釋放，科創板第五套上市標準擴容至商業航天等前沿科技領域，降低盈利要求，企業迎來上市突破口；隨着我國大型衞星互聯網密集組網發射在即，產業進入爆發前夜。

率先動身的藍箭航天被視為「科創板商業航天第一股」的有力角逐者，但市場觀察人士表示，該公司虧損大、資產重、盈利周期長，控股股東持股比例較低也可能成為監管關注點，能否闖關成功仍存不確定性。

估值百億元起步 頭部風投機構投資

藍箭航天成立於2015年6月1日，註冊資本3.6億元，法定代表人是張昌武。2015年正是中國商業航天元年，藍箭航天也是國內最早取得行業全部准入資質的民營火箭企業。公司致力於構建以中大型液氧甲烷運載火箭為中心的「研發、製造、試驗、發射」全產業鏈條，提供高性價比、高可靠性的航天運輸服務，目前已具備全產業鏈條交付能力。

輔導備案報告顯示，張昌武及其控制的淮安天繪科技信息諮詢中心（有限合夥）為藍箭航天的控股股東，佔公司14.68%的股份。

早年間，「中國版馬斯克」是張昌武的標籤。和馬斯克一樣，張昌武也並非航天「技術型」創始人，他曾深耕金融投資界多年。藍箭航天曾經的投資方之一，碧桂園創投董事總經理杜浩曾這樣評價張昌武：「他考慮問題的透徹度、全面性和長遠性令我很驚訝，這在我所接觸的企業家中是比較少見的。」

一手創立公司的創始人，啟動上市之際持股比例卻已稀釋，與公司的多輪融資密切相關。公開資料顯示，截至2024年底，藍箭航天累計融資數十億元。2024年12月，國家制造業轉型升級基金對藍箭航天投資9億元，成為藍箭航天曆次融資中單筆投資金額最大的投資機構。此前的多輪融資中，其投資方包含紅杉資本中國基金、碧桂園創投、經緯中國、基石資本、國家中小企業發展基金等國資及明星機構。

在上述投資機構中，較早進行了重金投資的碧桂園卻在藍箭航天啟動IPO前夕售出了所持股份。碧桂園自2019年開始參與藍箭航天的數輪增資，2019年投資5億元，2020年再次與其他投資機構共同領投，但並未披露投資金額。

在碧桂園2025年4月披露的這次「清倉式」交易中，藍箭航天11.063%的股份作價13.05億元被瓜分，碧桂園預期累計獲利3.7億元。最大買方為青島市國資委旗下投資機構，獲得藍箭航天6.527%股份；其余買方包含安徽省新一代信創產業基金、陝西軒正元實業有限公司、山東臨沂沂州水泥股份有限公司、湖州吳興湖盛投資諮詢有限責任公司等旗下機構。

根據這筆交易估算，藍箭航天估值約117.96億元。而在6月胡潤研究院發佈的《2025全球獨角獸榜》上，藍箭航天以200億元估值列榜單第418位。

近兩年鉅虧從何而來

碧桂園公告顯示，藍箭航天2023年、2024年淨利潤分別虧損11.77億元和10.15億元；淨資產分別為24.95億元和39.16億元。

虧損並不意外。商業航天公司具有高技術、高投入、高風險、長周期的典型特徵，國內仍處於投入階段。對標全球商業航天獨角獸SpaceX，其自2002年成立以來，總投入達數百億美元，直到2023年起才走上盈利道路。

不過，在已實現發射入軌的國內5家民營頭部火箭公司中，藍箭航天起步早、投入大、「攤子大」的特點仍較為突出。業內人士告訴記者，藍箭航天多年來花了大量時間引入、培養、開發整個產業鏈的供應商，為行業開了先河。然而，藍箭航天也因此形成了較重的資產規模，資金壓力長期較大，一直有着迫切的上市訴求。企查查顯示，藍箭航天持股的公司達15家，其中7家為100%控股。

與其他火箭公司不同的是，藍箭航天還佈局了大型星座建設。藍箭航天控股的鴻擎科技規劃了10000顆衞星的星座。這一星座是我國繼GW星座和千帆星座之后的第三個大型星座計劃，也是首個由民營公司投建的大型星座。

在技術路線上，藍箭航天略過了商業化更快的「小快靈」火箭，其主攻的中大型液氧甲烷運載火箭技術複雜度更高、盈利周期更長。

2023年7月，藍箭航天完成全球首款液氧甲烷運載火箭朱雀二號遙二成功入軌。梳理來看，朱雀二號及改進型火箭至今為止僅發射5次，3次為試驗發射，其中2次成功1次失敗；另2次商業化發射取得成功。

藍箭航天亟待通過大型星座組網發射需求打開市場。張昌武在2024珠海論壇及商業航天發展論壇上表示，2025年，朱雀二號預計交付6發，朱雀三號計劃執行3次發射任務；到2026年，兩型火箭年發射總運力達244噸，將為中國衞星互聯網建設提供重要支撐。

迎科創板改革紅利

藍箭航天期待的產業拐點即將到來：一方面，我國大型星座將進入高密度組網階段，發射需求快速放大；另一方面，多箇中大型可複用火箭將陸續迎來首飛，藍箭航天的朱雀三號就是其中之一。

近日，千帆星座建設與運營商垣信衞星發佈了《2025年運載火箭發射服務採購項目》招標公告。此次招標新增一箭10星載荷標準，意味着運力滿足2.8噸的民商火箭也有望參與千帆星座組網建設。朱雀二號被視為有能力入選的火箭之一。

在當前的產業發展關鍵階段，無論是投資機構還是公司均面臨一定資金壓力，上市一直是呼聲較高的政策期盼。一般來説，民營商業航天企業因為正處於投入大虧損大的階段，不僅無法滿足主板上市標準，而且科創板的IPO標準也不易接納。此前，能登陸科創板的虧損企業多是生物醫藥類及半導體產業鏈公司。

今年6月，中國證監會發布的《關於在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》，提出擴大科創板第五套上市標準適用範圍。根據產業發展和市場需求，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業適用科創板第五套上市標準，加大對新興產業和未來產業的支持力度。

科創板第五套上市標準降低了對相關企業的盈利要求，成為商業航天企業上市的突破口。

藍箭航天是科創板第五套上市標準擴容后首家啟動IPO的商業航天公司。在藍箭航天啟動IPO之前，另一家火箭公司星際榮耀於2020年12月輔導備案，並於今年4月披露了第十九期輔導工作進展情況報告。長光衞星曾於2022年3月輔導備案，2024年底輔導終止。

接近監管層的人士曾對記者表示，今年是商業火箭發射的大年，各火箭公司對於競爭「第一股」都有一定的興趣。一方面，今年火箭發射的情況將直接反映各公司的技術進展；另一方面，從此前第五套標準實施的經驗來看，企業的內控和上市籌備程度也非常重要。

對於藍箭航天來説，除了可複用火箭技術尚未得到驗證、虧損巨大，公司控制權穩定性也可能是監管部門及投資者的關注點之一。畢竟發行新股上市后，控股股東的股份還將進一步被稀釋。