【華西紡服】紡服行業周報：ADIDAS維持指引，關注庫存

華西紡服

（一）主要觀點

阿迪達斯發佈25H1財報，25H1營收/營業利潤/淨利分別為121.05/11.56/7.98億歐元，同比增長7%(貨幣中性+14%）/70%/121%，剔除Yeezy影響，貨幣中性收入+10%。25Q2營業收入/營業利潤/淨利分別為59.52/5.46/3.62億歐元，同比增長2.23%(貨幣中性+12%）/57.8%/71.56%，收入低於市場預期，受益於減折扣與運費下降，集團毛利率升至 51.9%。1）分地區來看，25H1歐洲/北美/大中華區/新興市場/拉丁美洲/日本及南韓地區的銷售額為39.83/25.23/18.27/16.32/13.71/7.29億歐元，同比增長9%/4%/6%/12%/7%/11%，增長動力主要來自生活方式品類雙位數增長（Originals和運動休閒系列表現強勁）。25Q2歐洲/北美/大中華區/新興市場/拉丁美洲業務的銷售額為19.73/13.67/8.04/7.42/5.90億歐元，同比增長3.18%/5.02%/-2.14%/-0.93%/-12.21%。北美地區Q1營收同比下降2.91%，Q2營收重回正增長。2）分產品，25H1鞋類/服飾/附件銷售額為72.36/39.98/8.72億歐元，同比增長6.21%/9.38%/6.34%。3)25H1存貨同比上升16%至52.61億歐元主要由於提前採購安排以及為下半年業務增長所做的計劃性備貨，其中絕大部分庫存屬於當季或未來季產品。4)業績指引，因關税影響公司已在Q2受到數千萬歐元的影響，預計今年接下來，在美國的產品成本將增加2億歐元。但仍維持指引，預計在貨幣中性下，25年阿迪達斯品牌的營收將保持雙位數增長態勢，營業利潤維持在17-18億歐元。

投資建議：目前品牌端消費偏弱，家紡略好於服裝受益於線上及補貼；製造4-5月訂單較差且我們預計Q3也不樂觀、不排除二次下修，因此推薦Q2利潤確定性較強、有自身成長修復邏輯的公司。1）品牌推薦穩健醫療和三夫户外（維權）。2）製造端：推薦利潤端仍有改善預期的康隆達（較國內對手仍有關税相對優勢、搶份額邏輯，疊加機器人腱繩主題）、開潤股份（印尼產能佔比70%，箱包和服裝代工、小米端仍有淨利率改善邏輯）、百隆東方（越南盈利改善，國內減虧邏輯），自身拐點邏輯的晶苑國際（進入各品類客户紅利共振期）、盛泰集團（24年產能調整完畢，新客户拓展順利，我們預計25H1收入增速有望轉正）、浙江正特（大單品邏輯）。

（二）線上數據跟蹤：淘寶天貓平臺25年6月箱包及男裝增速有所改善，錦泓集團增速最高

根據蘿卜投資數據，2025年6月，童裝/運動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比增加-51.63%/-12.35%/0.03%/-11.15%/5.96%，六月箱包及男裝增速有所改善。户外品類來看，户外登山野營/運動瑜伽健身/運動包/運動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比增長-4.57%/1.05%/52.6%/-15.81%。

根據蘿卜投資數據，2025年6月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是錦泓集團、加拿大鵝、博洋家紡，同比增長分別為118.8%/85.5%/16.0%。同比增速后三分別是中國利郎、耐克、北極絨，同比增速分別為-60.5%/-51.4%/-51.2%。

（三）本周中等進口棉價格指數下跌1.02%

截至7月31日，中國棉花3128B指數為15325元/噸，區間下跌1.82%，中等進口棉價格指數（1%關税）為13581元/噸，區間下跌1.02%，CotlookA指數（1%關税）收盤價為13732元/噸，區間下跌1.26%。內棉價格高於外棉價格1744元/噸。

截至7月31日，中國棉花3128B指數相較年初上漲4.18%，中等進口棉價格指數（1%關税）相較年初下跌1.18%，CotlookA指數（1%關税）收盤價相較年初下跌1.67%。

（四）行業新聞

Moncler母公司上半年總營收同比增長1%；迅銷旗下GU關閉中國首店，僅剩深圳兩店；寶勝國際拿下户外「雪豹」中國區總代理；威富集團業績超預期，轉型初見成效；斯凱奇迴應：爆款「閃穿鞋」被美國免繫帶鞋公司起訴。

風險提示：匯率波動風險；原材料波動風險；系統性風險。

證券分析師：唐爽爽 S1120519090002；

發佈日期：2025-08-02；

《紡服行業周報（7.28-8.1）：ADIDAS維持指引，關注庫存》

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