固態電池和鋰電：產業新變化，新機遇

（來源：紀要頭等座）

固態電池和鋰電：產業新變化，新機遇

我們繼續聚焦固態電池和鋰電行業最新變化；結合近期研究及調研反饋，給各位領導做更新。我這邊先講鋰電中游整體反饋：主要涵蓋寧德時代、固態電池及銅箔三個方向變化。

首先寧德時代上周發佈中報：表觀業績165億好於市場此前區間。從經營數據看，大家問較多的是出貨量方面：公司動力電池Q2出貨量同比增40%（好於預期），我們認為與寧德時代今年在歐洲市場份額提升有一定關係；儲能方面同比增約20%（比市場增速慢些）。

這部分我們認為主因寧德時代儲能國內佔比較少，而國內儲能上半年有搶裝；故對其增速不利。海外市場方面，美國一季度有電信搶裝，二季度有集成搶裝邏輯。但同時看到寧德時代庫存商品和發出商品到較高位置（説明外倉庫存量較高），也説明確認結構相對平滑，影響報表端體現；主要因此原因。另大家討論較多點是寧德時代單瓦時毛利（同環比有下降），但淨利保持穩定；公司在電話會解釋較清楚：主要是匯兌處理影響（匯兌收益體現在費用里，不利影響體現在毛利里）；故淨利情況更具代表性。

我們一直認為寧德時代報表利潤表其次，更多看公司資產負債表隱含的對超額盈利變化方向的處理。二季度因有資源品庫存收益，整體經營情況較好；計算下來寧德時代在返利計提上有近30多億，所得税也比正常水平多十幾億；包括存貨中未確認存貨較高；這些后續可能釋放利潤。故我們認為寧德時代整體業績仍是較好情況；今年對其整體盈利有所上修。寧德時代中報發佈后股價有所調整，我們認為更多是交易層面因素影響（如港股資金以中報為事件驅動兑現）；與基本面整體關係不大。

上周大家關注點是LG有報道稱拿到特斯拉儲能訂單。我們理解有一定合理性：因當前美國本土特斯拉工業產能小於其集成產能水平；從工業鏈安全保障看確有可能。但整體看：一方面此前對中國企業做美國市場預期較低；隨《通脹削減法案》落地，技術授權及已有訂單交付路徑打通，整體已好於悲觀預期。第二是美國市場因貿易壁壘提升及經濟波動，其中儲能增速未來幾年在全球看應較低（此前重要是因佔海外約一半且盈利有超額）（更多實時紀要加微信：aileesir）；但從當前時點看美國佔比未來將越來越低，其盈利（與新上交流側項目及供美國電芯比）也差不太多。故美國並非核心變量，應更關注成長潛力更大的新市場。這是對寧德時代近期整體觀點。

固態電池材料端陸續有進展變化：氯化鋰方向，上海洗霸公告競拍取得有研新材資產（接近競拍底價價格拿下）；在二級市場當前估值體系下仍具價值重估空間（因有研新材本身是氯化鋰一梯隊公司）。此外行業陸續有公司通過調研瞭解工藝路線：碳還原法工程化能力條件相對較好、對原料要求及製備環境控制更易實現工程化；未來主要降本看電費和生產效率提升。磷化法當前反應時間和收率對整體成本影響較大；未來主要靠降低提升次數、提高反應效率、降低單位投資額實現成本改善。硫化鋰也有新公司有相應進展。

鋰金屬方向，天齊鋰業公告與新宙邦籤100噸4億元銷售框架（400萬一噸説明該方向目前較稀缺且具高溢價）；對鋰金屬產業化及盈利預期有進一步提振。億緯鋰能在投資者問答中提到鋰金屬給頭部車企和電池廠合作送樣；整體看鋰金屬也有產業進展。

硫化物固態電解質（硫化物）作為全新方案，整體處數量對接狀態；近期一是頭部電池廠進展有深化（尤其指標要求提出）；二是看到更多公司進入行業（包括電鍍路線企業切入），加速新材料導入。

固態電池新方向還包括極片制衡、UV膠、結晶室等變化。這是對固態電池的整體更新。

PCB銅箔是近期熱度很高方向：整體看，從瞭解情況看，一是高頻高速銅箔（HRP）、複合銅箔（TH）供需好於預期；從反饋加工費及加工盈利看可能有上調空間。二是國內相關標的在海外客户進展中有提速（可能匹配接觸更多客户）；故銅箔鏈中德福科技等公司繼續看好。以上是我對寧德時代、固態電池及銅箔的整體觀點更新。

好，再匯報固態電池及鋰電設備整體變化進展：東風汽車本周提到26年有固態電池裝車（能量密度350Wh/kg，續航超1000公里）；此在8月1日周五公司戰略發佈會提到。從產業進展講，此前上汽也提過半固態電池裝車進展；整體從液態到半固態再到未來固態，逐步深入終端佈局。

龍頭電池廠方面，寧德時代在半年報解讀會詳細闡述固態進展：27年實現小批量量產；供應鏈成熟周期預期3-5年；30年前后實現真正商業化/規模化。這是我們調研跟蹤情況（無論設備工藝端還是材料端）都在配合固態項目推進。海外電池廠及車企也在加速固態電池佈局。故產業變化及催化看，后續產業進展會有更多信息出來（尤其對應車企端及電池廠層面），帶來新催化。

對應設備環節較明確彈性：當前時點中試線設備交付及產線調整（激光焊接、前道濕法/干法工藝等）都有設備相關調整應用；對應27年小批量目標，25年底或26年初會進行量產線設備招標。往后兩個季度看設備定型及工藝路線確定較明確（配合27年小批量，25年底/26年初規模化產線招標時點清晰）；30年前后看全固態滲透率提升帶來設備價值量提升，對應設備環節量級較確定。

我們對產業鏈做了梳理：行業共識度看，干法環節相對明確（對應前道工藝路線）；相關公司包括宏工智能、納科諾爾、信宇人；先導智能的滾壓設備是干法環節較明確增量。從近期產業進展看（如上汽清陶鏈股價有催化反應），后面判斷C鏈（寧德時代鏈）也較核心明確；對應C鏈相關標的及跟蹤：激光焊接環節聯贏激光、激光制痕絕緣設備德龍激光、超聲波焊接驕成超聲；都是較明確公司。

從工藝路線或寧德時代客户對接看，宏工智能、軟控股份、納科諾爾、先導智能、星雲股份等公司對接較深；技術儲備方面與寧德時代深度對接的信宇人、利元亨等公司。這些是C鏈較核心明確公司；其他車企及B鏈配套公司也較受益。這是一個看干法環節，第二是看C鏈核心標的。

最近工藝路線及交流新變化是UV膠印方向：全固態電池生產過程中，之前討論較多是等靜壓工藝（對應等靜壓設備需求）；但A股對應等靜壓設備直接標的較少。等靜壓工藝在使用中因加壓會使正負極在持續堆疊過程中變形形成短路；此前有不同工藝路線探討（如原膠框印刷、現UV膠印工藝——採用激光制痕方式）。

再進行UV膠工藝，避免后續等壓過程中形成短路；故UV膠印環節可理解為對應等靜壓環節映射。德龍激光采用激光制痕絕緣方式、聯贏激光采用激光清洗塗膠方式；核心工藝路線是在極片四周邊緣開小槽（激光開槽），再將UV膠填充其中形成隔離；這樣在等靜壓加壓后可避免短路形成。相關核心公司在激光環節較確定的是德龍激光、聯贏激光（與頭部電池廠有深合作）。在UV膠應用（開槽后膠水填充）環節，UV膠相關公司如松井股份、迴天新材；是近期討論較熱的新工藝路線情況。

對應傳統鋰電設備公司：大家理解后續訂單及潛在變化；從當前產線應用看，整體有改造（老設備/老工藝路線/老產線改造），帶來設備價值量改造需求；包括換線、設備改型都提升設備價值量。此外明年鋰電需求：從產業交流跟蹤看，鋰電設備使用周期約5-8年；最晚對應2017/2018年產線明年進入更新替換周期。按寧德時代1000GWh產能及五年更新替換需求測算，年更新替換需求量約200+GWh量級。

后續對應海外市場及其他電池廠，仍有新增產線或更新替換需求；故對應明年傳統液態電池需求較明確。這是傳統液態電池今年和明年跟蹤看，明年訂單預期也有不錯需求。這是對傳統液態電池設備跟蹤。

此外剛講到PCB需求：PCB製作過程中（曝光、鑽孔、電鍍及鑽孔用鑽針耗材等工藝），疊加AI需求也帶來設備價值量提升；后面會有相關專題進一步匯報。這是PCB整體情況。

好，剛纔大家更新了電芯和設備情況；我重點匯報上游金屬：在固態大趨勢下對應未來需求端很大變化。對上游金屬，一方面是需求預期改善，另一方面是單位用量提升（尤其負極未來補鋰針對金屬用量提升），改善行業供需格局。看上游涉及公司，相關公司都在積極佈局擁抱大產業趨勢（尤其頭部公司豐富產業類型，參股固態公司做產業鏈佈局合作）。

具體金屬品種價格波動及行業周期位置更關心和核心匯報：首先是碳酸鋰。近期碳酸鋰價格波動大（前期暴漲到上周暴跌）；核心原因聚焦礦證對邊際供需擾動。核心我們認為當前碳酸鋰隨供需修復，前期價格跌破6萬后成本端壓力下行業供需邊界偏緊張改善狀態。今年過剩幅度約15-20萬噸（對應約一個月需求量）；從行業過剩幅度看，隨需求端提升邊際改善。但今年較大變化是：假設無礦證邊際擾動，供需難見拐點；因國內供應占比提高（集中在青海和宜春）。

青海是生產鉀肥副產品；宜春過去因品位低以磁土礦申請礦證；兩核心區域都存在礦證歷史遺留問題。從（更多實時紀要加微信：aileesir）瞭解情況看，青海和宜春地區都在積極與自然資源部溝通；核心公司訴求是儘量規避減少停產時間。自然資源部在反內卷大背景下會有序安排協調相關工作；我們傾向於認為在規定時間內完全保證礦證順利辦理和生產不受影響（目前看仍不能給準確確定性答覆）。但能確定礦證影響擾亂因素是偏短期行為；稍拉長維度展望，礦證迟早會解決。

這進一步驗證了我們如何看待碳酸鋰反內卷事情：本質上是對過去礦證歷史遺留問題的修正及價格超跌過程中的反彈修復。故在此背景下，我們傾向於階段性礦證波動擾動解除后，行業會迴歸基本面（靜待供需端修復）。近期可能是礦證落地重要時間窗口（藏格礦業礦證辦理、寧德時代梘下窩礦證辦理可能都在下周給相對清晰答覆）；8月上中下旬可能是事情進一步落地清晰時間節點。此時間窗口下要重點關注碳酸鋰行業邊際礦證政策影響。

但提示一點：近期除國內礦證影響，海外礦山端也發生供給擾動；未來海外供給不確定擾動因素邊際提升。故即使不考慮國內礦證改善，展望下半年到明年供需，行業也是偏緊狀態（過去過剩幅度隨預期修正改善）。當然要承認未來國內仍有低成本產能投產（如西藏鹽湖、川西鋰礦），需跟蹤時間進度。這是碳酸鋰情況：我們傾向於認為不考慮礦證擾動下，價格大概率在6-7萬左右波動；假設礦證超預期停產，可能有價格上行風險壓力；短期聚焦礦證落地實際情況。

第二想提示：未來一到兩個月可能是股價上漲確定性較高時間窗口。不同於碳酸鋰，鈷此輪主要依託剛果金政府禁止出口禁令。即使考慮9月出口禁令是否繼續延迟或採取部分配額，實際到港原料預計也要11-12月；6月進口原料端環比已有非常大降幅。故下半年進口量非常有限背景下，市場可能出現鈷實質性短缺，拉動價格上漲（確定性趨勢）。考慮剛果金税收政策影響因素，我們傾向於均價中樞會到30萬左右水平；但政策制定過程中價格一定超漲，然后才考慮以量補價放開配額實現税收。價格漲幅看實際下游接受程度、需求及缺口；但漲價確定性較高。從板塊投資看，股價漲到30萬前確定性投資機會值得把握。這是鈷金屬價格情況。

第三匯報稀土：隨中美重入博弈時間窗口，稀土再引關注。近期隨磁材需求端改善（尤其出口許可放開），氧化釹釹為核心輕稀土價格持續上漲。疊加未來對緬甸供應不確定性及中國對中重稀土牌使用，未來中重稀土漲價確定性依然非常高；故稀土是今年貫穿全年確定性投資方向和機會（金屬板塊中唯一中國具絕對定價權品種）。展望未來，隨稀土價格上漲帶來企業盈利改善，疊加中美博弈中對稀有金屬定價，板塊將迎供需共（更多實時紀要加微信：aileesir）振及價格上漲、估值提升共振行情。依然重點推薦稀土上游公司：北方稀土、包鋼股份、盛和資源；中重稀土中國稀土、廣晟有色；磁材環節也受益行業邊際端改善。以上是針對新能源上游各品類金屬價格重點更新。

免責申明：以上內容不構成投資建議，以此作為投資依據出現任何損失不承擔任何責任。