富瑞：英諾賽科成英偉達800V直流電源合作商意義重大 維持「買入」評級

　　富瑞發佈研報稱，英諾賽科（02577）加入英偉達（NVDA.US）800V直流電源供應商名單，對氮化鎵（GaN）和英諾賽科意義重大，英諾賽科作為硅解決方案的新供應商，且是名單上唯一的中國半導體公司。該行維持對英諾賽科「買入」評級。

　　其他已列入名單的半導體公司包括：模擬器件（Analog Devices）、英飛凌（Infineon）（IFNNY.US）、MPS、納微半導體（NVTS.US）、安森美（OnSemi）（ON.US）、Renasas（6723.JP）、羅姆（ROHM）、意法半導體（STM.US）、德州儀器（TXN.US）。英偉達的800V直流電源是一種全新架構，電壓顯著提高，該架構於2025年GTC發佈作為初步設計，旨在支持每個機架570kW的總功耗，可能用於下一代AI芯片Ruben（當前一代為Blackwell）。

　　鑑於高功耗，英偉達提高了電源架的電壓以降低電流，從而減輕銅線的負擔（電流越高，傳輸電力所需的銅線越多）。氮化鎵在高壓AI機架中將扮演重要角色，因其具有更高的傳輸效率、更高頻率以及更小更輕的設備優勢。該行認為，AI數據中心的功耗水平將持續上升，Meta（META.US）最近討論了其計劃運行1GW數據中心，採用1MW機架（1MW=1000kW，相較於英偉達當前設計的570kW）。這應使氮化鎵相較於硅基MOSFET解決方案成為越來越受青睞的技術。

　　富瑞指，英諾賽科進入英偉達供應鏈可能因臺積電（TSM.US）關閉其氮化鎵代工廠而加速。在上述英偉達的硅供應商中，Navitas已名列其中。然而，Navitas的主要代工合作伙伴臺積電將於2026年中關閉其氮化鎵代工廠，迫使Navitas轉向PSMC。這顯示了使用無晶圓廠供應商的風險。該行認為，英諾賽科的IDM（整合組件製造）地位、先進技術以及全球最大的氮化鎵代工產能可能是英偉達選擇其為合作伙伴的關鍵因素。

　　該行料AI服務器氮化鎵市場總額（TAM）的初步估計為25億美元，意味着英諾賽科上周五的股價大漲僅以5倍市盈率（PE）資本化了潛在利潤。該行同意，目前量化潛力尚早，因為800VDC架構和Ruben芯片設計尚未最終確定。該行預計量產將於2027年開始。

　　然而，該行嘗試以當前的NV72（基於GB200）為例，粗略估計TAM，結論為僅英偉達的部分就達15億美元，若包含雲服務提供商的ASIC則為25億美元。假設英諾賽科市場份額為50%（主要競爭對手可能是英飛凌和Navitas）且淨利潤率為25%，該行估計上周五英諾賽科市值增加的15億美元僅以5倍市盈率資本化了AI服務器的潛在利潤，這意味着長期上行潛力仍然巨大，該行亦指對如此大漲后的進一步獲利回吐不會感到意外。