瑞銀：增值服務業務再度加速增長 上調萬事達(MA.US)目標價至690美元

智通財經APP獲悉，在萬事達(MA.US)公佈第二季度業績之后，瑞銀將其目標價從670美元上調至690美元，維持「買入」評級。

增值服務(VAS&S)再度加速，以支撐收入的強勁表現，從而實現了第二季度的業績超越預期以及 2025 財年業績指引的上調。萬事達卡在其增值服務部門(佔淨收入的約 39%)實現了約 200 個基點的有機外匯淨增長加速，增長率達到約 18%(而第一季度剔除閏年因素后的增長率為約 16%)，同時其數據處理業務(其中外匯交易量帶來的收益得以確認)表現強勁，從而帶動了總有機外匯淨收入增長約 15%。

從量的角度來看，該公司呈現出相對穩定至略有減速的趨勢(主要是除歐洲內部的跨境外匯業務增長減速至同比 13%(第一季度為16%))，這些在月度頻率和 7 月當月完成率方面與Visa(V.US)類似(全球約 10%，美國約 7%，除歐洲內部的跨境業務約 13%，而Visa的增長分別為約 8%、7%和 11%)。

儘管萬事達卡上半年實現了兩位數的強勁收入增長，但該公司將面臨一些離散項目的抵消，導致下半年增長略有減速(第三季度的高增長預期和第四季度的隱含增長預期有所上調)，儘管更新后的指引重要的是適度提高了下半年的隱含增長預期(即下半年增長減速，但下半年的絕對增長水平高於此前收益報告)。具體而言，該公司將接受Citizens(美國借記卡遷移工作於 2024 年初開始，耗時約 6 個月)、富國銀行(美國商業信貸，於 2024 年第二季度完成轉換)、定價(例如，美國定價於 2024 年 4 月實施，歐洲跨境業務於 2024 年 7 月實施)、以及 Capital One 美國借記卡的初始過渡(試點轉換已經開始;瑞銀模型將這些動態納入了美國交易量預測中，顯示 2025 年下半年至 2026 年初交易量將有所放緩，這可能取決於 Capital One 遷移的速度以及潛在趨勢、份額增長等因素)。瑞銀注意到，美國借記卡對收入的影響極小，因為借記卡客户羣通常具有較低的跨境附着率(根據瑞銀最近的報告《跨境業務的護城河;分析與參考》中的數據，萬事達卡的跨境淨收入佔比約為 44%)。

總體而言，瑞銀認為萬事達美國的三項主要業務轉型(Capital One Debit、Citizens Debit、Wells Fargo SMB商業貸款)將在峰值時期導致萬事達卡美國業務量下降約 300 至 400 個基點(2026 年第二/三季度，具體取決於Capital One Debit的速度)。作為參考，Citizens Debit業務從Visa遷移至萬事達卡始於 2024 年初，耗時 6 個月完成全面轉換，2023 年其業務量約為 420 億美元，根據尼爾森的數據，佔万事達卡 2023 年美國業務量的 1.6% / 美國借記卡的 3.5%。同樣，富國銀行的小企業商業信貸業務在 2024 年第二季度完全遷移至萬事達卡(在 2022 年第一季度收益電話會議上宣佈了這一消息，儘管大部分遷移工作在 2024 年上半年完成)，2022 年其業務量總計約 190 億美元(根據尼爾森的數據，佔万事達卡 2022 年美國業務量的 0.8% / 美國信貸的 1.5%)。最后，Capital One Debit業務組合於 6 月開始遷移(早期試點階段僅涉及部分用户)，預計將在 2026 年初分階段遷移到Discover Network(屆時所有借記卡交易將全部在Discover Network上進行)，預計 2023 年該業務組合的借記卡交易額約為 670 億美元(根據尼爾森的數據，約佔美國交易額的 2.5% / 美國借記卡交易額的 6%)。

至於萬事達卡在美國的借記卡業務，綜合來看，瑞銀預計到 2026 年中期，萬事達卡將承受與Capital One Debit相關的約 550 - 600 個基點的減速幅度，同時抵消Citizens Debit帶來的約 350 個基點的收益，從而導致總減速幅度達到約 900 - 950 個基點(其中瑞銀假設來自Citizens Debit的約 200 個基點已經包含在 2024 年第二季度的基礎數據中)。

換句話説，瑞銀認為從 2024 年第二季度的增長水平到 2026 年上半年，美國借記卡業務可能會出現約 700 - 750 個基點的減速。從美國總體交易額來看，這將意味着借記卡業務從借記卡轉換業務的調整中較2024 年第二季度減速幅度約為 300 - 350 個基點。此外，規模較小的富國銀行中小企業信貸組合轉換還將使美國業務量再減少約 25 至 50 個基點，到 2026 年第二季度，這將使萬事達卡在美國的總業務量的總體減速幅度達到約 300 至 400 個基點。