國信證券：RWA發展催化券商板塊行情 后續行業仍有雙擊潛力

國信證券發佈研報稱，Robinhood(HOOD.US)佈局虛擬資產相關業務的模式，對於中資券商進軍相關業務有一定參考意義。在合規背景下，獲取相關牌照、推進資產上鍊、探索PFOF業務形式或將增強其盈利能力。鑑於RWA當前發展速度較快，后續或不斷催化券商板塊行情。結合券商板塊自身PB-ROE估值範式，該行認為后續券商板塊仍有雙擊潛力。維持行業「優於大市」評級。

國信證券主要觀點如下：

海外投資銀行參與數字金融方興未艾，新興模式持續涌現

重點關注數字資產發行與交易，相關業務相當於傳統投行業務面向數字金融領域升級，其中RWA(真實世界代幣化)集中體現該業務轉型趨勢。狹義上RWA是基於真實世界資產在數字世界生成可交易的憑證(Token)，廣義RWA是資產價值化的新賽道，是真實世界資產在數字領域上的表達。2020RWA市場規模從2022年的約50億美元激增至2025年7月的約252億美元，行業發展已經從實驗階段進入規模化推廣階段。

根據BCG和ADDX聯合預測，到2030年資產代幣化的市場規模有望達到16萬億美元，約佔全球GDP的10%。RWA發展動力體現在：一是全球利率的快速上升使得美國國債等傳統安全資產吸引力提升，加密資產投資者希望在不離開區塊鏈生態的背景下獲取這些資產的收益。二是大型機構加快涉足加密資產，部分大型資產管理公司和金融科技公司開始將美國國債、私人信貸、私募股權等多類別資產進行代幣化;三是部分地區的監管政策也在逐步優化，以規範和促進行業發展。

RWA優勢在於提高效率、降低成本，助力金融全球化與去中心化

代幣化證券將真實世界中流動性不足的資產轉變為鏈上重要的基礎工具，機構資金在保持合規的前提下接入去中心化金融流動性，可以創造出傳統金融市場中難以實現的收益放大和二級市場交易機會。此外，支付即清算、全球化觸達、可編程合規性能大幅提高資產交易效率，並降低運營成本。

RWA代幣種類豐富，發展勢頭強勁

美國國債代幣是最重要的代幣品種之一，其具備由美國政府信用支持的超低風險屬性，並且具備成熟的法律框架和穩定的可觀收益。股票代幣化想象空間大，催生了互聯網證券新業務模式。代幣化股票的吸引力在於其有潛力實現股票所有權的民主化和全球化。通過代幣化股票，全球投資者可以持有並交易那些由於地理限制、高投資限額和資本市場隔離等原因而無法獲得的股票。互聯網券商Robinhood及加密交易平臺Kraken股票代幣部署方案不同：前者是基於股票資產的衍生品合約，代幣僅表示合約權利的數字憑證;后者是按照1股：1幣上鍊，代幣表示對底層股票的所有權。前者服務於Robinhood平臺自身的生態系統，后者與廣泛的去中心化金融協議對接。