每日投行/機構觀點梳理（2025-08-04）

小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 花旗上調短期金價預期至3500美元/盎司

花旗將未來三個月金價預估從每盎司3300美元調高至3500美元，預期交易區間從3100-3500美元調高至3300-3600美元，因其認為近期美國經濟成長和通脹前景惡化。該行表示：「美國經濟增長和與關税相關的通脹擔憂將在2025年下半年繼續加劇，加上美元走軟，將推動金價適度走高，達到歷史新高。」花旗還強調，2025年第二季度美國就業數據走弱，對美聯儲和美國統計數據的機構可信度擔憂加劇，以及與俄烏衝突相關的地緣政治風險上升。花旗估計，自2022年年中以來，黃金總需求已增長逾三分之一。

2. 德商銀行：美國的降息情緒可能會持續

德國商業銀行研究部的Rainer Guntermann在一份報告中稱，美國重新抬頭的降息情緒可能會持續。該利率策略師表示，上周五令人失望的勞動力市場報告出爐后，本周美國的數據日程相對清淡，不足以改變這種態勢。他表示：「此外，美聯儲似乎正更加關注經濟增長的下行風險，儘管其最新評論聽起來仍持謹慎平衡的立場，而關税帶來的價格風險依然存在。」在疲弱的非農就業數據公佈后，市場加大了對美聯儲9月份降息的預期。LSEG的數據顯示，市場價格目前反映出9月份降息25個基點的可能性為86%。

3. 巴克萊：歐洲央行可能選擇12月降息

巴克萊目前認為，歐洲央行有可能選擇在12月降息一次，而不是此前預測的9月降息。該行經濟學家馬里亞諾·西納説，這一修正考慮到了下半年經濟活動的疲軟，這是由貿易政策的持續拖累和美國早些時候提前進口的影響造成的。巴克萊預計，到12月，有關貿易逆風的信號將更加清晰，對供應鏈中斷影響通脹的擔憂也會減少。此外，對2026年財政計劃不會重燃通脹壓力的信心可能增強，將支持降息25個基點。巴克萊預計，到2026年，歐洲央行的終端存款利率將保持在1.75%。

4. 傑富瑞：第二季度全球銅產量小幅上升，未來將逐步放緩

據傑富瑞根據全球產量佔比達62%的礦企提交的文件分析，第二季度銅產量出現小幅上升。這些公司報告的二季度產量環比增長4.7%，而第一季度通常是季節性淡季。同比來看，銅產量增長了2.5%，嘉能可（Glencore）和自由港（Freeport）產量下降，但被智利國家銅業公司（Codelco）、五礦資源（MMG）和力拓（Rio Tinto）等公司的增產所抵消。傑富瑞還表示，預計隨着現有礦山資源日趨枯竭，全球銅礦產量增長將逐步放緩。

5. 摩根士丹利：未來數月關税將使美國物價上漲約1個百分點

美國5月進口數據顯示，實際關税税率為8.3%，遠低於摩根士丹利基準預測的10%至15%水平，但預計6月和7月將趨向於預測值。運輸延誤、美墨加協定下從墨西哥和加拿大進口量高於預期，以及從新興市場進口量的大幅下降，是導致實際税率低於預期的主要原因。隨着6月和7月數據可能顯示有效關税率上升，對美國通脹的傳導效應將更加明顯。歷史上，關税實施后對消費者價格的實際影響通常在3至5個月后顯現，而對經濟增長的連鎖反應則在3個月后出現。摩根士丹利預計未來數月關税可能使物價上漲約1個百分點，隨后隨着需求疲軟而逐漸消退。

6. 摩根大通：解僱勞工統計局局長或破壞經濟數據公信力

摩根大通北美經濟研究團隊在報告中警告，美國政府解僱勞工統計局（BLS）局長麥肯塔弗可能破壞經濟數據的完整性，進而危及貨幣政策制定與整體金融穩定。報告稱，如果數據被操控或偏離真實，政策制定者將「如同盲飛」。摩根大通還反駁了私人部門數據可以取代官方統計的觀點。儘管近年來替代性的「大數據」指標不斷興起，但這些指標往往仍以官方數據為基準，且缺乏全國代表性。即便是數據提供商市場份額的微小變化，也可能扭曲宏觀經濟信號，而這正是聯邦數據力圖避免的問題。在當前政策高度敏感的時期，保持諸如BLS等機構的獨立性與誠信，對保障穩健的經濟決策至關重要。

7. 澳新銀行：特朗普解僱BLS局長削弱美國經濟避險地位

在特朗普解僱美國勞工統計局長麥肯塔弗並被指意圖操控經濟數據之際，貨幣市場出現明顯不安。與此同時，美聯儲獨立性也正面臨來自政府的持續攻擊。澳新銀行在報告中表示，金融市場高度重視統計數據的獨立性，而解僱麥肯塔弗「完全可以被視為又一次削弱美國作為全球經濟避風港地位的舉動」。

國內

1. 浙商證券：短線調整中線無礙，先觀望、再擇機

浙商證券認為，本周受美元大漲、龍頭板塊港股創新葯衝高回落等因素衝擊，市場整體以調整為主。展望后市，大盤在衝高回落后已確立短期調整趨勢，預計調整將持續2周左右。但同時市場依舊在上升趨勢中，上證指數20日均線、下方缺口、上升趨勢線都是有效技術支撐；而即便趨勢線被擊破，上證60日均線依舊是有效的中線支撐，因此大盤總體無憂，「慢」牛行情依舊可期。配置方面，基於「短線調整中線無礙，開倉需要兩個條件」的判斷，建議堅持當前中線倉位，若滿足兩個條件（指數在調整期內守住上升趨勢線+美元對人民幣離岸匯率掉頭向下），則可以增加短線倉位。

2. 國泰海通：7月美國就業數據或尚不足以改變鮑威爾偏鷹立場

國泰海通研報稱，7月美國非農新增就業不及預期，前兩月數據也有大幅下修，而失業率僅小幅上行。國泰海通認為，5月以來特朗普驅逐移民政策對就業市場的影響逐漸加大，而驅逐移民會給非農新增就業人數帶來明顯拖累，但對失業率的衝擊較小，或是失業率與非農新增就業出現分歧的關鍵。未來來看，7月就業數據或尚不足以改變美聯儲主席鮑威爾偏鷹立場。

3. 國泰海通：展望后市股指還有新高

國泰海通策略表示，4月7日至今，上證指數漲近600點；恆生指數為全球最好表現之一。儘管如此，市場分歧依舊很大。客觀上過去多年，經濟轉型陣痛與無風險收益偏高，阻礙股市表現與入市意願，是攔在中國經濟與資本市場發展的熊。也應看到中國轉型步伐加快，創新持續涌現；圍繞提高投資者回報，資本市場改革縱深提速，「轉型牛」得以確立。展望后市股指還有新高，歇腳調整應逆向提高中國倉位。

4. 招商策略：8月中下旬市場可能繼續創新高

招商策略認為，展望8月，市場可能會呈現指數在8月中上旬震盪的格局，在8月中下旬重新迴歸此前的上行趨勢，並可能繼續創新高。8月中上旬，在前期市場明顯上漲后，進入業績披露月，整體來看，上市公司業績喜憂參半，部分漲幅比較大的偏主題概念類股票面臨業績披露前的調整壓力。而8月下旬業績披露靴子落地后，重新進入業績真空期狀態。從中期的角度來看，半年報有望確認上市公司整體自由現金流改善的邏輯，強化重估A股的邏輯；同時，市場目前站上扭虧阻力位，盈利效應積累后，場外增量資金在持續流入，最終，A股在8月走出先抑后揚，創下新高的可能性比較大。

5. 中信證券：目前依然聚焦AI、創新葯、資源、恆科以及科創板

中信證券研報稱，行情的定位決定了主導資金的行為，資金的行為決定了上漲的行業結構及模式。歷史上增量流動性驅動的行情中，領漲行業大都是持續集中，而不是高切低輪動；背后的本質是資金對效率的追逐，更傾向於高共識品種，而非在低位品種里「蹲變化」。7月的行情演繹也驗證了這一點，行業逐步向趨勢性品種聚焦，而高切低模式效率偏低；近期增量流動性邊際上有所放緩，行情需要降温才能行穩致遠。目前我們重點關注的依然聚焦在AI、創新葯、資源、恆科以及科創板。

6. 華泰證券：國債等利息增值税復徵對險資影響有限

華泰證券研報稱，8月1日，財政部和税務總局發佈《關於國債等債券利息收入增值税政策的公告》（《公告》），自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當日）新發行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復徵收增值税，結束了此前階段性的政策優惠。險資投資政府債，此前利息收入免徵增值税和所得税，此次對於新發政府債等債券恢復徵收增值税，政府債所得税仍然免徵。華泰證券估計對新增政府債和金融債收益率的影響約為12bps，每年對整體淨投資收益率影響約為2bps，影響有限。

7. 銀河證券：「反內卷」浪潮下滌綸長絲周期彈性值得關注

銀河證券研報認為，長期來看，滌綸長絲終端紡織服裝需求增速相對穩健，行業投產高峰已過，龍頭自律約束下，未來行業供應或更有序，目前滌綸長絲價差仍處於歷史偏低水平運行，存向上修復空間。短期來看，目前滌綸長絲生產企業、織造企業原料備貨和坯布庫存均處於偏低水平，參照季節性規律，下半年需求旺季有望自8月逐步啟動。此外，2025年四季度原油累庫預期暫難以證偽，預計成本端上行空間有限。「反內卷」浪潮下滌綸長絲周期彈性值得關注。

8. 銀河證券：醫藥板塊公募基金重倉持倉水平仍低於歷史均值

銀河證券研報認為，醫藥板塊估值經歷較長時間調整，近期已呈現顯著結構性修復趨勢，但公募基金重倉持倉水平仍低於歷史均值，2025年在支持引導商保發展的政策背景下，支付端有望邊際改善，創新葯械有望獲益。1）持續看好醫藥創新：下半年創新葯BD預計仍將持續，國內丙類目錄及商保政策有望推動估值繼續提升。2）醫藥投融資有望復甦：二級市場繁榮有望帶來一級市場投融資回升，CXO及上游景氣度向好。3）醫療器械有望觸底回升：招投標數據已開始回暖，以舊換新積壓需求逐步釋放。

9. 銀河證券：人工智能推動通信行業相關企業再發展，看好硬件端發展高增長

銀河證券研報稱，人工智能推動通信行業相關企業再發展，看好硬件端發展高增長。結合供給以及需求，銀河證券認為當下時點，算力板塊仍處於快速發展周期中，且各家對於大模型的投入也將持續發展，在流量入口爭奪以及廣闊應用市場想象空間的驅動下，並不會因為一家流量入口獨大而有所下調，作為其最重要的算力底座需求端也將日趨旺盛。

10. 華泰證券：短期A股或進入波動率放大的平臺期，局部熱點活躍或為基準情形

華泰證券策略團隊最新研報指出，上周進入海內外關鍵事件頻發的「超級周」，后半周在美元指數、政策預期擾動下，市場縮量調整，但考慮到目前賺錢效應已回調至7月中旬位置、市場拋壓相對可控，短期A股或進入波動率放大的平臺期，局部熱點活躍或為基準情形。結合題材容量、補漲空間、業績持續性分析，目前具備補漲邏輯且景氣改善持續性的板塊主要集中於AI、產能出清及自主可控方向。

11. 中信建投：短期債市有一定走強傾向，關注后續增量消息帶來的新方向

中信建投研報稱，考慮到財政部對國債、地方債等券種恢復徵收增值税，新老債券劃斷效應或在下周顯現，短期內以老券為主的二級市場或有適度走強。點位方面，信用利差衝高回落，當前AAA中短票利差修復至22BP一線，位於中期低位。這一位置體現了最近數月20—30BP的利差波動區間的相對穩定性。從機構行為來看，銀行繼續保持拋售態勢，而保險、理財等負債穩定機構的買入力量在增加。配置盤力量的增強或使債市振幅逐漸減少。綜合來看，短期債市有一定走強傾向，可關注后續增量消息帶來的新方向。