重塑服務、砸錢改店，星巴克(SBUX.US)還值得投資嗎？

星巴克(SBUX.US)公佈了其第三財季的業績，全球同店銷售額再次出現下滑，這是該公司連續第六個季度出現同店銷售額下降的情況。

然而，該公司正在採取行動以努力提高銷售額。這包括推行「綠色圍裙服務」(Green Apron Service)模式，旨在使其咖啡店的交易流程、銷售額以及客户服務時間都達到一致且可重複的標準。星巴克表示，已經實施該模式的門店在交易量、銷售額和客户服務時間方面都有所改善。該公司計劃於 8 月中旬將該模式推廣至美國所有公司直營門店。

該公司還開始對門店進行改造，並對移動應用程序和移動點餐系統進行升級，以改善顧客體驗。此外，它還將為飲品添加蛋白質冷泡沫配料、推出以椰子水為原料的飲料以及推出新的烘焙食品，旨在吸引更多顧客光顧其門店並增加消費金額。

然而，這一切都伴隨着巨大的代價。星巴克每家門店的改造項目花費約 15 萬美元。不過，更大的成本在於其對額外勞動力的投入，該公司稱這一投入將在未來一年增加 5 億美元的年度成本。高昂的勞動力成本已經侵蝕了運營利潤率和利潤。在第二季度，調整后的運營利潤率下降了 660 個基點，至 10.1%，因為門店運營費用同比增長 13.5%，佔銷售額的 45.9%，而一年前這一比例為 42%。

此舉旨在幫助解決星巴克所面臨的問題，但同時也可能會影響其盈利狀況。該公司表示，正在全面削減各項業務的成本，以抵消新增的勞動力成本。星巴克首席執行官布萊恩·尼科爾表示，他認為公司此前並非過度盈利，2019 年是恢復運營利潤率的良好參照年份。不過，他最終期望能夠超過疫情前的運營利潤率水平。

同店銷售額仍呈負增長

星巴克全球同店銷售額下降了 2%。全球客流量下降了 2%，而平均消費額則增長了 1%。在北美地區，同店銷售額也下降了 2%，客流量下降了 3%。國際同店銷售額持平，客流量增長了 1%，平均消費額變化下降了 1%。

星巴克第二大市場——中國，其同店銷售額增長了 2%，平均消費額下降了 4%，客流量則增長了 6%。該公司目前正尋求一個戰略合作伙伴來共同開展其在中國的業務，不過它表示希望保留一定的股權，並且只有在有合適的合作方案時纔會達成交易。

總體銷售額增長了 4%，達到 95 億美元，同時公司仍在不斷開設新門店，但調整后的每股收益(EPS)卻下降了 46%，降至 0.50 美元。該營收數據高於 LSEG 統計的分析師預估的 88.2 億美元，但每股收益卻低於 0.65 美元的預期值。

星巴克還值得投資嗎?

尼科爾做出了艱難但必要的決定，即增加咖啡師數量並改善星巴克的顧客體驗。雖然同店銷售額尚未出現大幅增長，但已有初步跡象表明情況正在好轉。

話雖如此，實施這些變革的成本是顯而易見的，這極大地壓縮了運營利潤空間，降低了盈利水平。同店銷售額的增加應該有助於通過將成本分攤到更大的營收基數上來改善運營槓桿，但該公司還計劃繼續增加大量人工成本。它能否恢復運營利潤空間將對股票未來幾年的走勢產生重大影響。

Stifel維持對星巴克「買入」評級，並設定其目標股價為 105美元。該機構強調了星巴克「迴歸星巴克」復興計劃所取得的顯著進展，該計劃包括基礎性的運營變革以及強大的創新體系。

星巴克已經明確說明了在美國進行必要的人力投資的必要性，Stifel指出，該公司並未提供有關潛在的管理費用節約額或同店銷售額槓桿作用(這些因素能夠抵消這些成本)的詳細信息，並補充説，在 2026 財年第一季度的同店銷售額保持增長的情況下，這應能推動利潤率實現顯著提升。

摩根大通將星巴克目標價從 100 美元上調至 105 美元，並予「增持」評級。富國銀行將星巴克目標價從 100 美元上調至 105 美元，也予「增持」評級。同樣在業績后，上調星巴克目標價的機構有瑞銀、加拿大皇家銀行、BMO資本市場以及Piper Sandler等。根據數據，分析師對該股票的目標價格在70美元至 115 美元之間。

然而，從估值角度來看，星巴克的價格並不便宜，根據分析師對 2026 財年(截至 2026 年 9 月)的預測，其預期市盈率約為 32 倍。分析師認為該公司正在實現扭虧為盈，而且這一過程正在推進。但考慮到此次扭虧為盈所需的成本以及該股票的估值水平，有些華爾街機構表示投資者需保持謹慎。

William Blair分析師Sharon Zackfia重申「中性」評級。Zackfia的評級是基於多個因素得出的，主要關注星巴克近期的表現和戰略投資情況。Zackfia指出，星巴克美國國內可比交易雖有所改善但總體仍呈負增長態勢。這種超出預期的緩慢復甦導致了預測的調整。

爲了提升運營效率和客户滿意度，星巴克正在大力投資於人力方面，特別是通過「綠色圍裙」服務模式。雖然這一舉措旨在提高交易可比業績並滿足速度指標，但它引入了短期內有關銷售流通過程的不確定性，因為成本節約尚未完全量化。因此，Zackfia預計到 2026 財年這些投資只能部分抵消影響，從而實現高個位數的每股收益增長，低於市場預期。鑑於這些因素以及諸如對美國和中國市場的高度依賴以及匯率波動等風險，Zackfia認為需保持觀望。

花旗也在給投資者的一份研究報告中將星巴克目標價從 100 美元下調至 99 美元，並予「中性」評級。