醫藥行業周度覆盤

文｜賀菊穎 袁清慧 王在存 劉若飛 湯然

回顧醫藥行業周度表現，本周製藥行業表現較好，恆瑞醫藥、石藥集團及樂普生物海外授權取得積極進展，康方生物和海思科的產品管線迎來NDA申報或獲批上市。近期醫療器械行業估值修復、多支個股上漲，建議關注行業業績拐點和國際化投資機會，下半年和25年多家公司有望迎來加速增長。中藥、生物製品及醫藥商業板塊本周跑輸醫藥指數、跑贏大盤。

製藥產業鏈：本周製藥行業表現較好，恆瑞醫藥與GSK達成總計125億美元的包括PDE3/4等12個項目的BD合作；石藥20億美金授權口服GLP-1出海；樂普生物兩款臨牀前TCE授權出海，交易總額超8.5億美元；康方生物PD-1/VEGF雙抗依沃西單抗注射液聯合化療一線治療晚期鱗狀非小細胞肺癌申報NDA；海思科環泊酚獲FDA批准上市。后續可持續關注主要公司產品臨牀研究進展、上市進度、WCLC/ESMO、中報業績等。

醫療器械及服務：近期醫療器械行業估值修復、多支個股上漲，建議關注行業業績拐點和國際化投資機會，下半年和25年多家公司有望迎來加速增長。

中藥、生物製品及商業：1）中藥：本周跑輸醫藥指數、跑贏大盤。市場主要關注Q2業績表現，以及中藥企業跨界創新葯進展；此外市場持續關注「四同藥品」價格專項治理、中成藥集採等外部政策環境變化等帶來的影響。2）生物製品：本周跑輸醫藥指數、跑贏大盤。部分疫苗企業估值處於歷史低位，疊加創新葯行情外溢，本周估值繼續呈現修復趨勢。3）醫藥商業：本周跑輸醫藥指數、跑贏大盤。藥店行業關注藥店轉型及二季度業績情況；醫藥流通行業關注行業內整合及二季度業績情況。

25Q2公募基金醫藥持倉：環比持續提升，創新葯行業加配明顯。公募基金25Q2醫藥持倉比例為9.39%，較前一季度提升1.07個百分點，持倉比例持續增長。剔除指數基金、醫藥基金后的持股比例為3.33%，較前一季度提升0.54個百分點。拉長來看，目前基金持倉比例低於歷史平均水平。25Q2創新葯行業持股基金增加明顯。

A股行情回顧：本周醫藥整體跑贏大盤，化學制藥及CROCMO表現較好。本周醫藥指數上漲2.95%，萬得全A指數下跌1.09%，醫藥指數整體跑贏大盤4.03%。2025年以來，醫藥指數整體跑贏大盤11.60%。子行業方面，本周化學制藥（+6.28%）、CROCMO（+4.11%）子行業表現較好。

港股行情回顧：本周醫藥整體跑贏大盤，醫療器械及互聯網醫療表現較好。本周恆生醫療保健上漲1.87%，恆生指數下跌3.47%，恆生醫療保健整體跑贏大盤5.33%。2024年以來，恆生醫療保健整體跑贏大盤54.98%。子行業方面，本周醫療器械（+3.63%）、互聯網醫療（+2.29%）子行業表現較好。

行業政策風險：因為行業政策調整帶來的研究設計要求變化、價格變化、帶量採購政策變化、醫保報銷範圍及比例變化等風險。尤其是集採、醫保支付等政策的變化，對行業發展預期影響較大。

研發不及預期風險：新葯和器械在研發過程中，存在臨牀入組進度不確定、療效結果及安全性結果數據不確定等風險。

審批不及預期風險：審批過程中存在資料補充、審批流程變化等因素導致的審批周期延長等風險。

宏觀環境波動風險：全球經濟增速進一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國際關係、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率等方面的風險。

證券研究報告名稱：《醫藥行業周度覆盤》

對外發布時間：2025年8月4日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司 

本報告分析師： 

賀菊穎 SAC編號：S1440517050001

SFC編號：ASZ591

袁清慧 SAC編號：S1440520030001

SFC編號：BPW879

王在存 SAC編號：S1440521070003

劉若飛 SAC編號：S1440519080003

SFC編號：BVX723

湯然 SAC編號：S1440524100001