【國盛醫藥】：跨國醫藥企業在美投資計劃梳理【周專題&周觀點】【總第408期】

（來源：國醫盛視）

一、醫藥核心觀點

當周（7.28-8.1）回顧與周專題：

當周（7.28-8.1）申萬醫藥指數環比+2.95%，跑贏滬深300指數，跑贏創業板指數。本周周專題，我們梳理了跨國醫藥/醫療器械企業在美國的投資計劃，供投資者參考。

近期復盤：

1、當周表現：本周市場走倒V字，后半周調整的比較多。板塊方面，TMT醫藥等科技板塊領漲，反內卷和順周期跌的較多。醫藥這邊，創新葯仍然是重心，但低位新挖掘的有創新邏輯的資產表現更好，相對新演繹的新技術平臺如小核酸表現更好，低位資產相對還行。

2、原因分析：在反內卷演繹一段時間后，疊加會議及未進一步演繹可能出現，反內卷板塊開始兑現，同時帶動市場開始調整。作為市場逆向資產的科技板塊，包括醫藥開始表現，這也是醫藥相對強勢的原因之一。醫藥中重心還是創新葯，但在前期連續強演繹的狀態下，已經輪動擴散到底部疊加創新邏輯的醫藥資產，當然這周前兩天創新核心資產還是階段性有所表現，這是交易輪動的邏輯，不是產業浪潮在資本市場上表現末端的體現，我們反覆強調，這輪創新葯產業浪潮及二級市場的底層邏輯、演繹框架、核心指標等，我們也從5問5答的角度詳細論述里市場最關心的創新葯的問題，我們堅定的認為，此輪創新葯浪潮剛剛開始，繼續看好創新葯。另外，小核酸因為海外有催化和國內有變化，也表現相對強勢。當然，底部有創新葯邏輯資產的表現是一種雙刃劍，本周后半周醫藥的調整也和這個有關，市場做交易的人會認為這是產業浪潮行情末端的一個特徵，我們覺得看一波產業浪潮走沒走完，不是看交易，看的是底層邏輯的代表性資產的估值情況，到目前為止，仍是低估，那麼行情就沒有走完，調整就是加倉機會，繼續看好。這個時候，非創新葯底部資產，如果有變化，也會有不錯體現。另外，腦機接口因為政策也有階段性表現。

3、未來展望：（1）中短期維度看，醫藥近期的思路，尋求有變化低位資產同時，繼續深挖創新葯，以【海外大藥】【中小市值科技革命】為主。另外整體把握 BD預期【中國超市】邏輯下【海外大藥】【仿創大Pharma重估】【中小市值科技革命】反覆輪動演繹，后續創新葯要逐步迴歸【龍頭化】【顛覆化】【嚴肅化】三個特徵去選股，隨機性的底部疊加創新的邏輯會越來越弱化。（2）展望2025，今年醫藥圍繞創新葯要持續樂觀。具體思路主要有四個：【創新葯】海外大藥、中國超市、中小市值科技革命、仿創大Pharma重估、國內超賣、受益鏈條；【新科技】腦機接口、AI醫藥醫療、康復機器人；【自主可控】科研儀器、部分設備&上游、產業鏈重構等；【泛整合】國改、大集團小公司、其他。

三、策略配置思路：

（1）創新葯：

A、海外大藥：信達生物、三生製藥、康方生物、科倫博泰/科倫藥業、石藥集團/新諾威、百濟神州、映恩生物、百利天恆等。B、中小市值科技革命：PD1 plus：君實生物、神州細胞、榮昌生物、華海藥業、匯宇製藥、上海誼眾。X抗：澤璟製藥；ADC plus：康弘藥業、昂立康、海正藥業；小核酸：悦康藥業（鍵凱科技、福元藥業、前沿生物、麗珠集團、成都先導）。蛋白降解：苑東生物、辰欣藥業；減肥藥：美諾華（維權）、博瑞醫藥（維權）、九源基因、來凱醫藥、凱萊英、眾生藥業、海創藥業、歌禮制藥。細胞治療：科濟藥業、九芝堂（維權）、安科生物、中源協和。胰腺癌：微芯生物、東北製藥、樂普生物、加科思、和黃醫藥。其他：塞力醫療（維權）、振東製藥、熱景生物、舒泰神、一品紅、益方生物、聯環藥業、康辰藥業、新華製藥、福瑞股份、潤都股份、華納藥廠、藥捷安康、諾思蘭德、晶泰控股、賽升藥業、陽光諾和、科興製藥、中國抗體、南新制藥、百誠醫藥。C、Pharma重估：海正藥業、麗珠集團、長春高新、中國生物製藥、海思科、華東醫藥、恆瑞醫藥、康哲藥業、信立泰、華海藥業、遠大醫藥。其他重估資產君實生物、樂普醫療、康緣藥業。D、國內超賣：華領醫藥、雲頂新耀、興齊眼藥、艾迪藥業、貝達藥業、艾力斯。E、受益鏈條：凱萊英、泰格醫藥、諾思格、百奧賽圖、百普賽斯、藥明康德、藥明合聯、九州藥業、諾泰生物、康龍化成。

（2）新科技：

A、腦機接口&外骨骼機器人：機器人（偉思醫療、翔宇醫療、天智航、三友醫療）、瑞邁特、博拓生物、愛朋醫療、誠益通、翔宇醫療、偉思醫療、麥瀾德、三博腦科、創新醫療。B、AI醫藥醫療：晶泰控股、華大智造、美年健康、京東健康、普蕊思、固生堂、國際醫學、訊飛醫療科技。

（3）自主可控&產業鏈重構：

（4）業績線：

春立醫療、百奧賽圖、森松國際、百普賽斯、微芯生物、九洲藥業、以嶺藥業（維權）、眾生藥業、瑞邁特、山外山、邁普醫療、惠泰醫療和微電生理、通化東寶等。

（5）其他：

A、大集團小公司：派林生物、浩歐博、康華生物（維權）、萬東醫療。B、國企改革：哈藥股份、人福醫藥（維權）、昆藥集團。C、其他重點跟蹤：力諾特玻、健友股份、三諾生物、君實生物等。

二、跨國醫藥企業在美投資計劃梳理

本周周專題，我們梳理了跨國醫藥/醫療器械企業在美國的投資計劃，供投資者參考。

過去二十多年中，美國本土醫藥製造業出現產能轉移，活性成分（API）生產大量轉移到中國、印度等成本較低的國家，醫藥產品也主要依賴進口。爲了促使製造業迴流和保證供應鏈穩定，近兩年美國頻頻出臺相關法案和提高關税税率。今年以來，特朗普曾多次暗示，要對進口藥品徵收關税，4 月份還啟動了對藥品的 232 條款調查。受關税等因素影響，跨國藥企紛紛宣佈加大美國投資，擴充產能。

2025年2月，禮來宣佈至少投入270億美元在美國新建4個生產基地；3月，強生宣佈未來四年在美國的製造、研發和技術投資將超過550億美元，包括新建4個生產基地。消息發佈當天，強生位於北卡羅來納州威爾遜的工廠破土動工，耗資20多億美元；4月，羅氏宣佈未來五年將在美國投資500億美元，用於擴大現有生產基地規模，並新建減肥藥、基因療法等工廠，羅氏在美國八個州已擁有24個生產基地，員工總數超2.5萬名，新項目有望增加約1000個工作崗位。我們將計劃在美國擴大投資的跨國醫藥/醫療器械企業梳理如下：

三、細分領域投資策略及思考

當周（7.28-8.1）中證創新葯指數周環比3.13%，跑贏醫藥指數，跑贏滬深300指數。截至8月1日，中證創新葯指數2,080.29點。申萬醫藥指數周環比2.95%，滬深300指數周環比-1.75%。

中證創新葯指數跑贏申萬醫藥指數0.18個百分點，跑贏滬深300指數4.88個百分點。

2025年初至今中證創新葯指數上漲31.06%，申萬醫藥指數上漲22.31%，滬深300上漲3.05%，中證創新葯指數跑贏申萬醫藥指數，跑贏滬深300指數。

當周（7.28-8.1）漲跌幅排名前5為藥明巨諾-B、邁威生物-U、微芯生物，前沿生物-U，亞虹醫藥-U。后5為科濟藥業-B、華領醫藥-B、開拓藥業-B、榮昌生物、雲頂新耀。

創新葯賽道關注的行業問題：

雙抗ADC的發展

自免領域新技術發展

創新葯領域關注個股：

澤璟製藥，亞盛醫藥，貝達藥業，信達生物，諾誠健華-U

重點事件：8月1日，樂普生物宣佈與Excalipoint就兩項臨牀前T細胞銜接器（TCE）資產的知識產權許可或轉讓事宜，簽訂了《知識產權轉讓及許可協議》及《股份認購協議》。根據該等協議之條款及條件，Excalipoint將獲得在全球範圍內開發及商業化目標產品的獨家權利。

近期觀點：今年PD-1/ADC combo是腫瘤治療的主線之一，推薦關注Trop-2， HER-3等重點ADC靶點，推薦關注科倫博泰，百利天恆，恆瑞醫藥等。

子領域重點公司：

近期重點關注標的：百濟神州，宜明昂科

3.1.2仿製藥

（1）仿製藥周度覆盤之指數覆盤

以滬深及港股113家仿製藥企業為樣本池，仿製藥板塊當周（7.28-8.1）環比+7.70%，跑贏申萬醫藥指數4.75%，跑贏化學制劑子行業2.22%。

（2）仿製藥周度復盤之個股漲跌幅

當周（7.28-8.1）漲跌幅排名前5為南新制藥、辰欣藥業、廣生堂、亞太藥業、上海誼眾。后5為聯邦制藥、遠大醫藥、易明醫藥、東北製藥、海南海藥（維權）。

（3）仿製藥周度覆盤之重點事件

事件：恆瑞醫藥與GSK就HRS-9821和11個項目達成合作協議。恆瑞將HRS-9821（PDE3/4）項目海外權益和至多11個項目的海外權益的獨家選擇權有償許可給GSK。GSK將向恆瑞支付5億美元的首付款，如果所有項目均獲得行使選擇權且所有里程碑均已實現，恆瑞將有資格獲得里程碑付款的潛在總金額約120億美元，以及相應的分梯度的銷售提成。

事件：石藥集團與Madrigal就SYH2086達成合作協議。公司授予Madrigal在全球範圍內開發、生產及商業化口服小分子GLP-1R激動劑SYH2086的獨家授權，同時保留在中國開發和銷售其他口服小分子GLP -1受體激動劑產品的權益。公司有權收取最高可達20.75億美元的總代價，包括1.2億美元的預付款、最高可達19.55億美元的潛在開發、監管及商業里程碑付款，以及基於SYH2086年度淨銷售額的高達雙位數銷售提成。

事件：恩華藥業披露2025年半年報。公司上半年實現收入30.1億元（+8.93%），實現歸母淨利潤7億元（+11.38%），實現扣非歸母淨利潤6.99億元（+10.33%）。

（4）仿製藥近期觀點

第一波創新葯浪潮是2017年開始的國內創新葯從0到1，具備代表性的標的是傳統藥企創新能力較高的（恆瑞為代表），以及初代PD-1 biotech（君實、恆瑞、信達等），第一波創新葯的低潮是由於國內PD-1談判價格過低導致的悲觀情緒以及第一波出海的失敗。

近年的變化

1.醫保持續支持創新葯支付，也誕生了很多國產創新葯大品種。

2.第一波頭部biotech經過了積累，到了盈虧平衡倒計時。

3.經過這些年的積累，中國創新藥能力整體提升，到了出海的拐點，這一波出海由ADC、雙抗、GLP-1等中國工程師紅利明顯、更擅長的領域帶動。

第二波浪潮脫穎而出的一定是具備國際化能力的產品/公司。今年許多biotech/biopharma已經實現了國際化估值的重估，但我們認為許多仿創企業的國際化品種在市值中定價還不充分，有許多還處於PEG的估值體系。站在當下時間點，我們強調把握龍頭仿創pharma的創新重估。

產業趨勢的角度，【集採出清+中期第二條成長曲線+復甦】成了關鍵詞，集採影響已經越來越小，傳統仿製藥企經營趨勢向上。傳統藥企整體走向積極，平臺型pharma有望走出強者恆強格局，迎來估值的修復甚至提升。建議從三年估值/增速性價比，存量業務集採風險、創新葯體系整體能力&產品線、銷售能力、管理層等幾個方面分析。

仿創重估組合：

第一，【仿創大Pharma重估——個別爆款（同中國超市）】三生製藥（PD-1/VEGF）、科倫藥業（SKB264）、長春高新（伏欣奇拜單抗、美適亞）、信立泰（086、JK07）、康哲藥業（蘆可替尼乳膏、Y3、URAT1）、新諾威/石藥（EGFR ADC）、華東醫藥（小分子GLP-1）、康弘藥業（KH631/KH658）、遠大醫藥（膿毒血癥、核藥）、綠葉製藥（LY03017、LY03015）、華海藥業（PD-L1/VEGF）等。

第二，【仿創大Pharma重估——集團軍輸出】恆瑞醫藥、石藥集團、華東醫藥、海思科、中國生物製藥。

3.1.3中藥

（1）中藥周度覆盤之指數覆盤

當周（7.28-8.1）申萬醫藥指數上漲2.95%，中藥指數上漲3.12%，跑贏醫藥指數0.17個百分點；2025年初至今申萬醫藥指數上漲22.31%，中藥指數上漲3.63%，跑輸醫藥指數18.68個百分點。

（2）中藥周度覆盤之個股漲跌幅

當周（7.28-8.1）漲跌幅排名前5為奇正藏藥、眾生藥業、維康藥業（維權）、新光藥業、貴州百靈。后5為啟迪藥業、康美藥業、ST葫蘆娃、片仔癀、華潤三九。

（3）中藥近期觀點及未來前瞻

部分中藥企業業績走弱的原因分析：1）從需求及下游端來看，藥店端承壓以及消費力下降，導致部分企業產品消費走弱。從目前的情況來看，比價政策對於部分中藥企業帶來些許影響，后續需進一步觀察政策走勢。2）從成本端來看，雖然中藥材價格水平有所回落，但由於企業庫存的規則，導致目前使用的部分中藥材仍處於價格高位，給成本端帶來壓力。3）從品類來看，四類藥銷售較差，報表期呼吸道疾病低發，需求較弱，同時部分公司有主動管控庫存等行為，導致相關企業業績承壓。

后續建議積極關注：1）政策友好企業，如利空出盡后的集採放量、基藥預期；2）25年進入十四五收官之年，積極關注起國企的相關潛在動作；3）院外四類藥相關OTC企業業績拐點。

3.2醫療器械板塊周度覆盤

（1）醫療器械周度復盤之指數覆盤

當周（7.28-8.1）申萬醫藥指數上漲2.95%，醫療器械指數下跌0.07%，跑輸醫藥指數3.02個百分點。分細分領域看：醫療設備指數下跌1.43%，醫療耗材指數上漲1.08%，體外診斷指數上漲1.09%。

2025年初至今申萬醫藥指數上漲22.31%，醫療器械指數上漲8.23%，醫療設備指數上漲3.89%，醫療耗材指數上漲12.10%，體外診斷指數上漲12.00%。醫療設備指數跑輸醫藥指數18.42個百分點，耗材指數跑輸醫藥指數10.21個百分點，體外診斷指數跑輸醫藥指數10.31個百分點。

（2）醫療器械周度覆盤之個股漲跌幅

（3）醫療器械周度覆盤之熱點聚焦

1）醫療設備領域關注的行業問題：

醫療設備更新落地情況、相關標的受益程度。

找尋「出海增量邏輯」相關標的有哪些？

醫療設備各地招採恢復情況如何？新品入院推廣恢復程度？

醫療設備領域關注個股：

邁瑞醫療、聯影醫療、三諾醫療、澳華內鏡、海泰新光、開立醫療、瑞邁特等。

2）醫療耗材領域關注的行業問題：

骨科集採續約出清及邊際改善情況？

電生理手術景氣度持續性？

集採政策推行落地情況？還有哪些品種未來可能集採？

醫療耗材領域關注個股：

英科醫療、賽諾醫療、邁普醫學、心脈醫療、惠泰醫療、微電生理等。

3）體外診斷領域關注的行業問題：

Drgs推行對檢測量的影響；

安徽牽頭的傳染病、性激素等發光試劑省級聯盟集採落地與執行情況？

2024年12月30日安徽腫標、甲功集採結果出爐，關注后續落地執行情況。

體外診斷領域關注個股：

熱景生物、利德曼、萬孚生物、聖湘生物、新產業、安圖生物、安必平等。

（4）醫療器械周度覆盤之重點事件

（5）醫療器械近期觀點及未來前瞻

1）醫療設備：

短期關注：設備更新后續推進節奏；「出海增量邏輯」相關標的；各地招投標的恢復節奏。我們認為反腐影響偏短期，積壓的採購需求后續有望釋放。關注：1）新品放量有望拉動業績增長的企業；2）超跌股價處於底部且有望迎來拐點的企業；3）業績增長穩健、確定性高兼具估值性價比的核心資產。

長期邏輯：國產替代+醫療新基建+國際化，行業角度關注政策變化+需求周期+技術周期，個股角度關注產品生命周期。

2）高值耗材：

短期關注：1）「出海增量邏輯」相關標的；2）集採政策預期有變化的行業；3）手術量同比高增長、高景氣的賽道如電生理；4）醫療反腐對手術量影響、新品入院情況等。

長期邏輯：國產替代+國際化。行業角度關注集採政策變化，個股角度關注產品品類（市場空間）+銷售入院等。

3）低值耗材：

短期關注：1）海外：客户去庫存后需求恢復情況，是否有新拓大客户等；2）國內：常規業務恢復情況、新項目推進進展等。關注恢復彈性較大且兼具估值性價比的標的。

長期邏輯：品類拓展+渠道擴張+綁定大客户（特別是海外）。

4）體外診斷：

短期關注：1）DRGs的推行對檢測量的影響；2）關注后續安徽IVD省際聯盟集採執行情況；3）2024年12月30日，安徽腫標、甲功集採結果出爐，關注后續落地執行情況；4）醫療反腐對儀器裝機的影響；5）賬上現金及等價物較多，投資安全邊際高的個股。

長期邏輯：國產替代+國際化，行業角度關注集採政策演變，個股角度關注裝機、單產提升、海外收入佔比等方面。

3.3配套領域

3.3.1CXO

（1）CXO周度覆盤之指數覆盤

當周（7.28-8.1），申萬醫療研發外包指數（+4.07%）跑贏申萬醫藥生物指數（+2.95%）1.13pct，2025年初至今申萬醫療研發外包指數（+53.53%）跑贏申萬醫藥生物指數（+22.31%）31.22pcts。

（2）CXO周度覆盤之個股漲跌幅

當周CXO子領域漲跌幅排在前五的個股分別是百誠醫藥、睿智醫藥、泰格醫藥、昭衍新葯、九洲藥業；后五的個股分別是金斯瑞生物科技、皓元醫藥、美迪西、聖諾生物、維亞生物。

（3）CXO近期觀點及未來前瞻

近期觀點：

我們認為CXO未來有望受益於全鏈條鼓勵創新政策預期帶來的創新情緒提升和水位提升，尤其預期國內有產業政策支持，投融資潛在可能改善的情況下，CDMO業務已有積極變化，國內前端業務有望回暖。CXO經歷長時間調整，板塊估值&倉位均處歷史低位，創新葯環境變化等負向預期基本體現在當前估值里，短期風險不大。中長期看，隨着外部環境改善與新能力新產能陸續貢獻，板塊增速有望拐點向上，且多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新療法有望持續注入板塊高景氣，看好CXO板塊底部佈局機會。

未來一個月重要觀測點：各公司中報業績情況，地緣政治事件進展，創新葯投融資變化趨勢，減肥藥產業鏈相關研發、訂單、產能數據等。

3.3.2藥店

（1）藥店周度覆盤之指數覆盤

以益豐藥房、大參林（維權）、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民、華人健康7家藥店為樣本池，藥店板塊當周（7.28-8.1）周漲幅0.73%，跑輸申萬醫藥指數2.21%。

（2）藥店周度覆盤之個股漲跌幅

當周（7.28-8.1）漲跌幅排名靠前的為漱玉平民，漲跌幅最末的為益豐藥房。

（3）藥店近期觀點及未來前瞻

門診統籌政策已拉開序幕，市場部分演繹對處方外流的預期，但由於醫保政策、監管程度、經濟水平等差異，各地推進不一，我們認為，經過前期逐步摸索，門診統籌與處方外流有望加速推進。

行業集中度仍處於持續提升階段，龍頭藥房擴張速度仍處於較高水平，通過自建、併購以及加盟等不同方式，龍頭企業規模有望進一步提升；同時隨區域市佔率的提升，盈利能力有望同步改善。

未來一個月重要觀測點：部分省份個賬改革、線上處方流轉政策推進程度、門診統籌進展及其對藥店的影響。

3.3.3醫藥商業

（1）醫藥商業周度覆盤之指數覆盤

以滬深及港股20家醫藥商業公司（流通）為樣本池，醫藥商業板塊當周（7.28-8.01）漲跌幅1.48%，跑輸申萬醫藥指數1.47%。

（2）醫藥商業周度覆盤之個股漲跌幅

當周（7.28-8.01）漲跌幅排名前5為柳藥集團、藥易購、嘉事堂、第一醫藥（維權）、浙江震元。后5為人民同泰、南京醫藥、重藥控股、國藥股份、鷺燕醫藥。

（3）醫藥商業近期觀點及未來前瞻

近期觀點：估值在大環境下有一定偏好度，后面繼續關注國企商業公司、有變化的商業公司，如柳藥集團、九州通，以及CSO賽道百洋醫藥。

未來一個月重要觀測點：院內恢復情況。

3.3.4醫療服務

（1）醫療服務周度覆盤之指數覆盤

以滬深及港股19家醫療服務公司（醫院）為樣本池，醫療服務板塊當周（7.28-8.1）-0.58%，跑輸申萬醫藥指數3.52%。

（2）醫療服務周度覆盤之個股漲跌幅

當周板塊內19家公司漲跌幅排名前5名為三星醫療、錦欣生殖、美年健康、三博腦科、盈康生命；排名后5名為瑞爾集團、普瑞眼科、朝聚眼科、固生堂、愛爾眼科。

（3）醫療服務近期觀點及未來前瞻

近期觀點：一方面，股價經過長時間調整，資金層面壓力相對出清，估值分位很低（2020年初至今維度）。另一方面，消費醫療與消費恢復密切相關，若加之有經營變化，未來一段時間值博率較高。選股角度，看兩個方面，一是籌碼結構乾淨、股價低位（預期沒有那麼滿）。二是未來幾個季度經營趨勢向上。

未來一個月重要觀測點：各公司中報業績情況，各公司月度數據，市場消費數據。

3.3.5生命科學產業鏈上游周度覆盤

（1）生命科學產業鏈上游周度覆盤之指數覆盤

生命科學產業鏈上游暫無wind指數，該板塊包括公司我們可分為三大類：耗材服務類、製藥裝備類、科研儀器類，自2022年以來，投融資數據承壓疊加其它宏觀因素等，企業經營存在一定挑戰，隨着業績增速修復，相關企業估值逐步消化，隨着大部分企業經營趨勢向好，關注后續上游企業業績企穩回升趨勢。

當周（7.28-8.1）申萬醫藥指數上漲2.95%，生命科學上游漲幅算數平均值為1.84%，漲幅中位數為0.54%。

2025年初至今申萬醫藥指數上漲22.31%，生命科學上游漲幅算數平均值為33.25%，漲幅中位數為27.13%，生命科學產業鏈上游板塊跑贏申萬醫藥指數。

1）生命科學產業鏈上游關注的行業問題：

國內投融資數據何時迎來較大回暖，帶動早期研發項目量增？

高校研發費用劃撥是否有收緊趨勢？

對於隨研發管線推進產品需求用量迎來較大增加的企業，在手管線推進重要節點跟進；三期及商業化變更進展等；

下游需求壓制情況下，行業價格競爭是否加劇，毛利率變化趨勢如何？

上游各細分領域市場空間相對有限，國際化打開長期成長空間，海外客户突破及收入佔比關注度高。

2）生命科學產業鏈上游關注個股：

禾信儀器、奧浦邁、東富龍、泰坦科技、納微科技、百普賽斯、藥康生物等。

（4）子領域重點事件/重點政策/重點公告/重要數據

本周上游領域無重點公告。

a.高校科研端：需求逐步恢復但強度有限。此外需關注財政壓力下科研經費投入是否受影響（2024年國家統計局R&D經費支出達3.61萬億，同比增速8.3%，維持了較高增長。繼續關注2025年R&D投入變化）。

2）製藥裝備：

3）科研儀器：

短期關注：新簽訂單景氣度。這是未來幾年需重視的板塊之一，國產替代率低提供業績彈性空間，卡脖子屬性提供估值溢價，少有的景氣邏輯細分領域。目前訂單受到一定擾動，后續看政策催化及國產替代進程，追蹤訂單，跟拐點。重點關注聚光科技

四、醫藥行情回顧與熱點追蹤

當周（7.28-8.1）申萬醫藥指數環比+2.95%，跑贏滬深300指數

，跑贏創業板指數。

當周申萬醫藥指數周環比

+2.95%

，滬深

300

指數周環比

-1.

75%

，創業板指數周環比

-0.74%

，醫藥跑贏滬深

300

指數

4.70

個百分點，跑贏創業板指數

3.69

個百分點。

2025

年初至今申萬醫藥上漲

22.31%

，滬深

300

上漲

3.05%

，創業板指數上漲

8.45%

，醫藥跑贏滬深

300

指數，跑贏創業板指數。

在所有行業中，當周醫藥漲跌幅排在第1位。2025年初至今，醫藥漲跌幅排在第2位。

子行業方面，當周表現最好的為化學制劑，環比+5.48%；表現最差的為醫療器械II，環比-0.07%。

化學制劑年度漲跌幅行業內領先。2025年初至今表現最好的子行業為化學制劑，上漲41.03%；表現最差的為中藥II，上漲3.63%。其他子行業中，化化學原料藥較年初+40.69%，醫療服務II較年初+35.89%，生物製品II較年初+16.54%，醫療器械II較年初+8.23%，醫藥商業II較年初+6.24%。

估值水平上升，處於平均線下。當周，醫藥行業估值PE（TTM，剔除負值）為30.97，較上一周+0.22個單位，比2005年以來均值（36.02）低6.99個單位，當周醫藥行業整體估值上升。

行業估值溢價率上升，處於平均線下。

當周醫藥行業

PE

估值溢價率（相較

A

股剔除銀行）為

48.39%

，較上一周

+5.04

個百分點。溢價率較

2005

年以來均值（

61.81%

）低

13.41

個百分點，處於相對低位。

當周醫藥行業熱度較上一周上升。醫藥成交總額9729.62億元，滬深總成交額為89241.43億元，醫藥成交額佔比滬深總成交額比例為10.90%（2013年以來成交額均值為7.17%）。

當周漲跌幅排名前5為南新制藥、利德曼、辰欣藥業、奇正藏藥、廣生堂。后5為*ST蘇吳、三諾生物、博拓生物、神州細胞、新華錦（維權）。

滾動月漲跌幅排名前

5

為熱景生物、廣生堂、博瑞醫藥、海特生物、康辰藥業。后

5

為錦波生物、惠泰醫療、浩歐博、永安藥業、登康口腔。

2）行業增速不及預期：部分板塊及產品競爭格局惡化，以及負向政策的擾動，導致增速不及預期。

本文節選自國盛證券研究所於2025年8月2日發布的報告《跨國醫藥企業在美投資計劃梳理【周專題&周觀點】【總第408期】》，具體內容詳見相關報告。

楊芳

S0680522030002 yangfang@gszq.com

王震

S0680525040002 wangzhen1@gszq.com