諾安海外點評：美聯儲7月繼續按兵不動，美國非農數據超預期下行

專題：美聯儲如預期所料按兵不動 利率聲明暗示降息之日漸近

　　來源：諾安理財獅

　　本周全球大類資產表現爲：商品（彭博全球商品指數下跌2.75%）>股票（MSCI全球股票指數下跌2.54%）>REITs（富時EPRA/NAREIT全球REITs指數下跌2.44%）>債券（彭博全球綜合債券指數下跌0.01%）。

　　股票方面，本周全球重要股票指數均收跌，發達市場股市跌幅大於新興市場股市。新興市場股市中，金磚四國代表股指均收跌，巴西IBOVESPA指數下跌0.81%，印度NIFTY50指數下跌1.09%，俄羅斯MOEX指數下跌1.60%；中國股市調整相對明顯，A股滬深300指數下跌1.75%，港股恆生指數下跌3.47%。中國股市的調整除了受人民幣匯率走勢影響外，政治局會議對宏觀經濟的判斷及刺激政策的預期差也影響了股市走勢，港股方面亦受《穩定幣條例》靴子落地影響。歐美市場方面，歐美達成貿易協議，歐元區失業率、PMI等數據好轉，但歐洲股市或受美元指數走強壓制；美股在二季度GDP數據超預期、美聯儲繼續按兵不動、大型科技公司強勁季報共同影響下小幅調整，周五非農數據遠不及預期使得調整幅度加大；本周歐洲股市表現爲：歐洲STOXX600指數下跌2.57%，德國DAX指數下跌3.27%，法國CAC40指數下跌3.68%，英國富時100指數下跌0.57%；美國三大股指表現爲：標普500指數下跌2.36%，納斯達克指數下跌2.17%，道瓊斯工業指數下跌2.92%。日本方面，本周日本央行維持利率不變、上調通脹預期，日元美元匯率一度至150以上水平，日經225指數本周下跌1.58%。行業層面，本周全球股市中，僅公用事業行業獲得正收益，工業、金融、醫療保健、非日常消費品和原材料行業相對跌幅較大。

　　大宗商品方面，特朗普針對俄羅斯、伊朗的言論使得政治風險上升，布倫特原油期貨價格本周表現爲+1.80%，WTI原油期貨價格上漲3.33%至67.33美元/桶；工業金屬價格全線調整，除了中國反內卷行情的階段調整外，美國就業數據走弱也引發對需求的擔憂，倫敦銅價、鋁價分別下跌1.42%與2.64%，鐵礦石、螺紋鋼價格下跌0.57%和2.51%；貴金屬價格本周受益於市場波動率上行及美元美債利率的下行，國際現貨黃金價格上漲0.78%。

　　債券市場方面，本周美國國債收益率曲線下行，3個月收益率下行7.1bp至4.28%，二年期收益率下行24.2bp至3.684%，十年期收益率下行17.2bp至4.218%。歐洲主要國家的十年期國債收益率下行，英國下行12.2bp至4.523%，法國下行0.3bp至3.345%，德國下行1.1bp至2.675%。日本十年期國債收益率下行0.9bp至1.548%；中國下行1.1bp至1.698%。匯率方面，美元指數周內一度最高上行至100.222，但周五勞動力市場公佈后大幅回調至當前的99.141，本周美元指數表現爲+1.53%。主要幣種對美元貶值，歐元對美元貶值約1.32%至1.1587，英國對美元貶值1.18%至1.3279，但日元兑美元升值0.197%至147.40；人民幣兑美元中間價最新為7.1496，較上周+0.1078%

　　經濟數據方面，本周公佈的美國經濟數據好壞參半，勞動力市場數據走弱增加經濟走弱擔憂和降息預期。6月批發庫存月環比增加0.2%，好於預期的-0.1%與前值-0.3%；二季度GDP環比摺合年率為+3.0%，高於預期+2.6%，關税影響下商品進口下降、淨出口的增加為GDP增長貢獻了約5個百分點，而庫存拖累GDP約3.2個百分點，個人消費支出貢獻GDP增長約0.98個百分點，好於第一季度、弱於2024年同期，固定資產投資則同比、環比均出現弱化，對GDP增長貢獻約0.08個百分點，政府支持環比好轉，但同比亦出現弱化；因此二季度GDP增速超預期更多反映了關税對淨出口的短期擾動。6月PCE價格指數同比為+2.6%、高於預期，環比+0.3%、符合預期，核心PCE同比+2.8%、超市場預期，環比+0.3%、符合市場預期。通脹數據超預期或限制美聯儲寬松節奏。7月非農就業人數僅增加7.3萬人，遠低於市場預期的10.4萬人，且前值由14.7萬人大幅下修至1.4萬人，過去三個月非農就業僅增加了3.5萬人，為疫情以來新低，失業率從前值的4.1%上行至7月的4.2%、符合預期，平均時薪同比增3.9%、高於市場預期、環比增+0.3%。7月勞動力市場數據或表明美國勞動力市場的超預期走弱，並增加了市場對經濟增長放緩的擔憂，對美聯儲降息預期升溫，對9月降息概率從上周的63.9%上升至當前的87.2%，9月隱含利率從4.163%下行至4.101%，12月隱含利率從上周3.892%下行至3.710%。勞動力市場數據公佈后，特朗普要求解僱勞工統計局局長麥克恩塔弗，暗示數據受政治目的被操控。美聯儲方面，7月繼續按兵不動，7月聲明變化不大，但沃勒和鮑曼兩位票委均支持降息，是1993年以來首次出現兩名美聯儲理事對決議持異議，反映美聯儲內部分歧加大，鮑威爾講話拒絕給出9月降息指引，強調關税的通脹風險，態度偏鷹。此外，白宮公佈互惠關税細節，彭博測算美國平均消費税税率將從現在的13.3%上升至15.2%，而2024年同期為2.3%。儘管通脹在關税影響下或有上行壓力，但勞動力市場或驗證了美國經濟降温趨勢，風險偏好或收斂、降息概率及幅度或提升。

　　QDII基金近期觀點：

　　· 諾安油氣能源基金：

　　本周布倫特原油期貨價格表現爲上漲1.80%至69.67美元/桶，WTI原油期貨價格上漲3.33%至67.33美元/桶。能源股票指數主要受股票大盤影響，本周標普能源股票指數下跌1.56%。

　　本周美國因俄烏衝突或考慮對俄羅斯施加新制裁，推升油價上行。OPEC+8月3日會議計劃增產54.8萬桶/天，這將完成此前暫停的220萬桶減產措施的全面恢復。目前，OPEC+仍有另一項166萬桶/日的減產計劃，正式安排將持續到2026年底。

　　數據方面，RYSTAD ENERGY最新數據顯示，OPEC組織2025年6月原油產量為2735萬桶/天，高於2024年12月的2684萬桶/天，高於5月的2720萬桶/天；沙特6月原油產量為每天927萬桶，高於去年12月的890.9萬桶，高於5月911萬桶/天；俄羅斯6月日產量為909萬桶，高於去年12月903.5萬桶，高於5月904萬桶；主要產油國增加原油供給。美國原油產量維持於1340~1350萬桶/天左右水平。庫存方面，截至7月25日當周美國商業原油庫存為增加769.8萬桶，預期為減少198萬桶；庫欣原油庫存為增加69萬桶；戰略原油庫存增加至4億桶左右，美國持續增加戰略原油庫存。當前美國商業原油庫存和庫欣原油庫存低於過去五年庫存均值水平，戰略原油庫存處於歷史較低水平。成品油方面，蒸餾油庫存為增加363.5萬桶，預期為增加1.7萬桶，汽油庫存為減少272.4萬桶，預期為減少97.3萬桶；當前美國蒸餾油庫存低於過去五年均值水平、汽油庫存略低於過去五年均值水平。

　　以色列與伊朗、俄羅斯與烏克蘭之間的衝突將會保持油價的地緣風險溢價。關税政策的不確定性將影響原油需求增速，但隨着貿易談判的持續推進，經濟增長預期亦出現邊際修復，低油價亦會支撐原油消費。主要央行仍在降息周期。當前全球原油庫存總量較低。短期油價的運行主要受地緣衝突的風險溢價影響，但OPEC+增產造成的原油供應增加或逐漸影響原油價格。短期保持對國際油價維持下有底、上有彈性判斷。投資者可關注油價的波動，逢低積極對原油產品做相關佈局。

　　·諾安全球黃金基金：

　　本周國際現貨黃金價格震盪上行，最新價格為3363.48美元/盎司。部分亞洲和中東國家央行持續增加黃金的儲備，但增持幅度減少。本周美債收益率、美元指數下行，VIX指數上行，全球黃金ETF持有量增加。

　　美聯儲7月議息會議繼續按兵不動符合市場預期，但與此前幾次暫停降息略有不同，本次會議有兩位理事—鮑曼和沃勒（潛在下任美聯儲主席人選之一）均傾向於立即降息25個基點，也是自1993年以來首次兩位理事同時投反對票的情況，反映內部分歧增加。從7月利率政策聲明來看，措辭略有「偏鷹」，聲明中刪除了此前「不確定性已經減弱」的表述，強調「經濟前景的不確定性依然很高」。

　　我們預計加徵關税對通脹的影響或在7~8月的經濟數據中開始顯現；美國大漂亮法案對美國經濟形成支撐。美國7月勞動力市場數據意外走弱、前期數據下修，短期市場對美國經濟增速擔憂增加，美聯儲調整政策必要性增加。央行增持、美元資產再配置需求的中長期邏輯會持續支撐金價走勢，短期中東地區的地緣衝突或短期增強黃金的避險屬性。投資者可積極關注黃金價格走勢，逢調整逐步增加黃金配置比例以把握黃金投資機遇。

　　·諾安全球收益不動產基金：

　　本周海外REITs資產多數下跌。STOXX全球1800 REITs指數下跌3.06%；分市場看，日本>澳洲>新加坡>香港>加拿大>美國>英國。美國REITs中，表現：小盤>大盤>中盤。

　　美國REITs公司公佈的2025年第一季度業績顯示，酒店REITs第一季度業績明顯強於市場預期，帶動酒店REITs獲得相對收益。此外，辦公、工業、住宅REITs業績亦好於市場預期。從業績展望看，各行業REITs業績增速分化，醫療保健REITs業績持續增長，零售REITs業績增速波動向好，酒店REITs業績增速或面臨下行壓力，住宅REITs業績增速保持穩定。二季報業績陸續披露。

　　REITs同時具備股票屬性和債券屬性，利率下行周期同時利好兩類屬性。受貿易環境、經濟增長等不確定性影響，REITs公司減少收併購交易從而影響業績表現。投資者可在海外央行降息周期中關注海外REITs中長期的配置機會。

　　重點市場點評：

　　·港股

　　本周港股市場呈現波動調整態勢，主要指數小幅下跌，投資者情緒趨於謹慎。

　　• 宏觀層面：美國經濟數據顯韌性，但貿易摩擦風險升溫（如對歐盟加徵關税生效），增加全球經濟不確定性；國內工業數據向好（6月規模以上工業增加值增6.8%），但房地產和消費數據偏弱，市場對內需復甦力度存疑。

　　• 資金層面：南向資金持續流入，年內累計超8200億港元，為市場提供支撐；但海外長線資金迴流有限，難以推動市場持續上行。

　　• 市場情緒：前期上漲后，部分板塊估值壓力顯現，獲利盤迴吐導致調整；行業政策變化（如穩定幣條例實施）也短期影響市場情緒。

　　• 后市看法：短期市場或延續震盪，需消化估值壓力及宏觀不確定性。中長期看，港股估值仍具吸引力，國內經濟復甦及政策對科技、創新等領域的支持，為市場提供潛在動力。

　　風險提示：以上市場數據來源彭博社。本材料為諾安基金觀點，不作為投資建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表達的意見並不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資須謹慎。投資者投資於本公司管理的基金時，應認真閲讀《基金合同》《託管協議》《招募説明書》《風險説明書》基金產品資料概要等文件及相關公告，如實填寫或更新個人信息並覈對自身的風險承受能力，選擇與自己風險識別能力和風險承受能力相匹配的基金產品。投資者需要了解基金投資存在可能導致本金虧損的情形。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業績不代表本基金業績表現。基金的過往業績及其淨值高低並不預示其未來業績表現。基金管理人提醒投資者基金投資的「買者自負」原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金淨值變化引致的投資風險，由投資者自行負擔。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。

責任編輯：石秀珍 SF183