二季度低迷之后，「最火美債交易」回來了

一份意外疲軟的美國7月就業報告引爆了債市，兩年期美債收益率隨之創下2023年12月以來最大單日跌幅。市場預期迅速逆轉，押注美聯儲下月降息的概率飆升至84%。這直接導致此前令投資者虧損的「收益率曲線陡峭化」交易強勢迴歸，一夜之間成為市場贏家。

一份意外疲軟的就業報告，徹底扭轉了美債市場的悲觀情緒，此前備受打擊的「收益率曲線陡峭化」策略正捲土重來。

上周五，美國7月疲軟的非農就業報告引發一輪美債市場的搶狂潮。報告不僅顯示就業增長放緩，更對5月和6月的數據進行了總計高達25.8萬人的大幅下修。WisdomTree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示：

我們現在看到的是一個完全不同的勞動力市場背景，沒有什麼比下修25萬人更能改變市場的故事了。

而后，各期限美債收益率全線下滑，對利率敏感的兩年期國債領漲，收益率單日下行超過25個基點，創下2023年12月以來的最大單日跌幅。這導致短期和長期債券收益率之間的利差擴大，為押注所謂陡峭化趨勢的投資者帶來豐厚回報。

同時，交易員們紛紛押注美聯儲將提前降息，期貨市場價格顯示，下個月降息的可能性已飆升至84%，並且市場預計到年底至少會有兩次降息。

「痛苦交易」逆轉

收益率曲線陡峭化，即押注短期與長期國債收益率之差擴大的策略，在今年4月后一度沉寂，並在7月的大部分時間里給投資者帶來了虧損，被長期視為「痛苦交易」。

由於維持該頭寸的融資成本高昂，許多人被迫平倉離場。不確定的經濟數據和關税政策的不確定性讓市場缺乏催化劑。

然而，對於那些堅持下來的投資者而言，上周五無疑是「守得雲開見月明」的一天。隨着短期收益率暴跌，兩年期與三十年期國債的收益率之差創下自4月10日以來的最大單日漲幅。RBC Global Asset Management旗下BlueBay Fixed Income首席投資官Mark Dowding表示：「我們仍然看好陡峭化前景，因此很高興看到這樣的價格走勢。」

數據顯示，上周五早盤的期貨交易量達到了平日的三倍左右，顯示出投資者正急於重建這一策略頭寸，以期在美聯儲的降息周期中獲利。

提前降息預期增強

這份疲軟的就業報告，為那些主張美聯儲應儘早降息的人士提供了有力證據，其中包括持不同意見的美聯儲理事沃勒和鮑曼，以及多次施壓鮑威爾的美國總統特朗普。

Mischler Financial Group的董事總經理Tony Farren指出，鮑威爾周三的講話「基本上排除了9月降息的可能性，為做空短期債券開了綠燈」，但疲弱的就業數據迫使投資者迅速回補空頭頭寸。

然而，市場的狂熱情緒背后仍潛藏着挑戰。對於債券多頭而言，他們需要判斷就業市場的惡化是否預示着更廣泛的經濟疲軟，從而抵消未來幾個月因關税可能引發的通脹風險。

JPMorgan Investment Management投資組合經理Priya Misra表示，7月就業報告「明顯增加了9月降息的概率，但這還不是板上釘釘的事，因為失業率仍然很低，而且由於更高的有效關税税率，我們仍面臨通脹上行風險。」

Oxford Economics分析師John Canavan指出，下周1250億美元的國債發行可能有助於支撐陡峭化趨勢，政府將發行包括100億和300億美元的10年期和30年期債券在內的證券。

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