中金：首予醫脈通(02192)「跑贏行業」評級 目標價17.5港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，首次覆蓋醫脈通(02192)給予跑贏行業評級，考慮到公司利潤穩定產出，且在手現金亦有望貢獻業務角度價值，予目標價17.50港元(14%上行空間)，基於相對估值法，對應估值倍數40x的2025年EV/EBIT，公司是第三方數字醫師平臺行業翹楚，預計公司25~26年non-IFRS EBIT分別為1.83億元、2.32億元，CAGR為34%。

中金主要觀點如下：

醫療產業營銷端迎來升級，第三方醫師平臺有望脫穎而出

傳統醫藥營銷活動多以線下方式為主，疫情擾動、醫療行業集中整頓等因素令藥企對線上醫療營銷業態關注度提升。根據弗若斯特沙利文數據及該行測算，2023年泛數字醫療營銷投入佔藥企營銷投入比重約9%(vs 2018年不足1%)，該行預計2030年國內基於第三方數字醫師平臺的數字醫療營銷市場規模或超百億元。另一方面，職業技能強化和專業資訊獲取是醫師重要需求。該行認為，能夠良好滿足醫師用户對專業、客觀、深度醫學資訊和知識獲取需求，同時兼顧藥企客户精準觸達特定目標醫師羣體、進行商業化營銷推廣需求的第三方醫師平臺有望脫穎而出。

醫脈通：把握專業性標籤和商業化合作平衡點，邁向更全面的綜合醫師平臺定位

得益於早先開發運營的多款專業臨牀和科研軟件APP工具，公司沉澱大量執業醫師用户，並打造專業、客觀、嚴肅的品牌標籤。根據公司公告，醫脈通2024年註冊醫師用户數超400萬，約佔全國執業(助理)醫師滲透率約88%。基於龐大且專業的醫師用户羣，公司面向藥企客户提供數字醫療營銷業務，以項目制開展針對具體藥品的推廣策略制定、醫師畫像分析、學術內容製作、推廣觸達、效果評估等系列具體項目工作。該行測算，公司2022-2024年曆年與藥企開展合作產品數CAGR約33%，核心數字醫療營銷業務持續高速成長，並不斷探索麪向藥企和醫師更豐富的服務，向更綜合的第三方醫師平臺角色邁進。

市場認為醫脈通的商業體系較為容易進入及複製，該行認為公司的核心商業壁壘不僅在於長期積累下的專業醫師羣體用户粘性，更很好平衡了對該用户羣的價值賦能和基於該羣體的商業產出收益。

潛在催化劑：藥企合作項目數超預期，單個藥企客户合作深度持續強化。

風險提示：藥企對線上醫療營銷投入意願可能波動;競爭加劇致訂單降價風險;醫師用户流失風險;新業務發展不及預期風險;流動性風險;行業政策波動風險;與M3合作不暢及利益衝突風險。