利潤大幅下滑，聯合健康市值暴跌

（來源：喬令財經）

　　過去這幾個月的時間，聯合健康的市值從5600多億美元縮水至2100億美元，Q2財報后股價更是加速下跌。

　　聯合健康是美國最大的醫療保險公司，2024年全年的收入有4000億美元，收入在美股能排進前五，比蘋果的收入都還要高。這麼大的巨頭，怎麼能在幾個月的時間，市值跌幅如此之大？究其原因還是業績出了問題。

　　作為保險公司，聯合健康的核心利潤當然是來自保險，保費收入去掉賠付支出，剩下的就是利潤。

　　去年聯合健康的整體收入是4003億美元，這其中保費收入2982億美元，個人和企業部分的商業保險是782億美元，美國政府的醫保計劃Medicare是1395億美元，這部分的收入佔了聯合健康保費收入的47%。

數據來自：聯合健康年報

　　所以聯合健康業績能否增長的關鍵，全看美國的醫保支出計劃，一旦美國削減醫保支出，那該部分的利潤就將下滑。

　　本季度最大的問題就是美國削減了醫保支出，導致聯合健康保險業務的運營利潤從去年同期的40億美元下滑至21億美元，另外Optum的收入也同比減少了18億美元，相關運營利潤率全面下滑。

　　本季度醫療賠付率（MLR）也從85.1%同比增加至89.4%，這就意味着每100美元保費的收入，賠付成本增加了4.3美元，所以本季度營收增長了12.9%%，但是營業利潤下滑了40%。

　　上個季度，聯合健康因為管理層和各大業務線的調整，暫停了對2025年的業績指引，之后大摩也因看不到新的預期將聯合健康的目標價從374美元下調至342美元，市場在擔心什麼呢？

　　其實跟外資行擔心的差不多，看不到預期，看不到見底的預期，管理層該如何解決現有的問題？需要多長時間能解決問題？利潤率什麼時候可以回暖？

　　Q2財報管理層確實給了一個新的指引，預計2026年會重回增長，但是財報和電話會議都沒有給出細節的復甦路徑，所以大摩也覺得這個轉型可能要按年來算。

　　2025全年的收入指引給的是4455億美元至4480億美元，調整后的每股盈利預計是16美元（低於預期），外資行預期是18億美元，運營利潤預計會下滑12%至15%，綜合MLR在91%左右。

　　指引並不樂觀，所以儘管CEO在財報中表示我們可以解決問題，但財報發佈后，股價還是崩盤了。

　　聯合健康本來是一家只干保險的保險公司，但通過不斷地跨界併購，現在業務覆蓋保險、醫療服務、藥房、以及其他醫療管理。業務主要是兩塊，一個是保險United health care，一個是Optum健康管理，一邊賣保險，一邊賣服務，通過全產業鏈覆蓋掌握着醫療服務和豐富的用戶數據，以此做到了行業較低的賠付率，聯合健康的賠付率是要優於安森保險和哈們那。

　　美國的藥價確實是全球最貴，美國大概每年的醫療支出佔了GDP的17%左右，這是一個很誇張的數字。

　　從全球頂級醫藥公司的財報也能看到，頭部的創新葯企基本都是靠美國賺錢，像輝瑞、默沙東、禮來，還有歐洲的諾和諾德等，基本都有30%-50%的收入是在美國。一款藥如果進不了美國市場，在國際市場是很難給出高定價的。

　　年初到現在創新葯行情之所以如此火爆，最核心的驅動力就是License out規模的暴增，因為美國確實錢多，消費能力強。

　　但美國又是發達國家中唯一沒有實行全民醫保的國家，但個人商保的覆蓋率較高，所以美國的支付端，商報是佔大頭的，其次纔是政府保險Medicare和Medicaid，前者是保障65以上的老人，后者是保障低收入人羣。

　　現在的問題是美國要全面削減開支，前段時間通過的大美麗法案，說白了就是一個省錢的法案，該法案直接提到要削減醫保的補助支出。所以聯合健康的困境在今年難以改善，2026年也存在着較大的不確定。