豪威在擔心什麼

（來源：喬令財經）

　　手機行業的競爭本質上已經變成芯片和拍照的競爭，Soc芯片工藝幾乎每年迭代一次，快要捲到2nm了，拍照功能也從400萬像素搞到1億像素。

　　爲了更好的賣點，手機廠商就差把單反鏡頭直接裝在手機背板上了，但真正決定拍照質量的不是那個鏡頭，而是鏡頭背后的CMOS圖像傳感器芯片。

　　這顆芯片佔了整個攝像頭成本的52%，是手機三大BOM成本的核心關鍵部分，部分旗艦機配置的Cmos成本甚至要超過Soc。

　　圖像傳感器的工作原理聊起來就比較複雜，它本質上是將光子轉化為電子的轉換器，是決定光線感知和圖像質量的關鍵元器件，在像素區域需要大尺寸的彩色濾光片/微透鏡，因此不像邏輯芯片那樣需要更高的工藝製程，旗艦產品也就22nm-28nm區間。

　　但是拍照技術每年也都在升級，感光能力、噪點處理以及處理速度和集成度，也在推動着行業的技術進步，CMOS的技術路徑已經從最早期的FSI到BSI再到Stacked，也就是堆疊式結構。

　　Stacked堆疊式CIS就是在BSI的基礎上進行了改良，把像素層和信號處理電路層分開製造進行封裝，這樣可以有效的減少傳感器的整體面積，同時芯片升級可以更快，更好的降低功耗。

　　當年豪威就是在BSI到堆疊式封裝的發展階段被索尼趕超，之后丟掉蘋果這個大客户，最終被韋爾股份收購。

打入旗艦主攝

　　芯片市場的競爭向來是老一吃肉老二喝湯老三喝西北風，同樣是3nm的工藝，臺積電的訂單爆滿，但Intel卻連一張訂單都接不到，消費電子的客户集中度很高，旗艦產品都只會採用最頂尖的工藝。

　　所以索尼、三星長期佔據着CIS的高端市場，索尼一家就拿下了手機市場的一半份額，豪威在手機市場的份額也就10%左右。長期盤踞在中低端市場的海力士已經宣佈退出，安森美在汽車CIS的份額也在大幅縮水。

　　在Iphone4s之前，豪威在手機市場也是輝煌過的，曾經也是蘋果的一供廠商，只是因為BSI技術升級階段落后索尼，之后淪落到替補地位。到Iphone4s時期，蘋果的主攝就已經被索尼完全替代，豪威只剩下前置攝像頭的訂單，之后市場份額一落千丈，研發能力落后，導致徹底丟單蘋果。

　　其實在BSI技術升級的階段，豪威是有短板的，因為三星和索尼都是IDM廠商，兩家都有自己的晶圓廠和封裝產線，在研發和製造環節可以實現深度的協同優化，比如説有個什麼要改的方案，可能開個會半個鍾就搞定了，但豪威的方案是要和晶圓廠溝通，在製造環節和研發效率上明顯處於劣勢。

　　2015年豪威被中國財團收購，2019年賣給韋爾，在這之前豪威一直都是二供廠商，但是行業畢竟在高速發展，手機攝像頭的數量從1顆到4顆這個階段即便是二線廠商也能有巨大的增量機會。

　　直到OV50H和OV50K的發佈，豪威纔算是真正拿到了手機主攝的入場券，還有走性價比路線的OV60B。

　　因為CIS對工藝製程的要求並沒有這麼高，國內28nm-45nm的製造工藝這幾年也相繼成熟再疊加自主替代的趨勢，這幾年豪威也陸續拿下了華為、小米、OV的主攝訂單，圖像傳感器業務到去年的收入已經干到了98億。

　　整個圖像傳感器業務貢獻了豪威75%的收入，其中手機部分佔了51%，其他的是安防、醫療和新興市場，這幾個行業目前的收入規模還比較低，汽車CIS倒是增速很高，去年規模做到了59億，未來規模有可能超過手機。

二季度預期

高盛7月底給的Q2業績前瞻顯示，收入預期是77億，同比增長18%，淨利潤11億，同比增長33%，毛利率30.6%略低於Q1。

　　業績層面基本沒啥問題，另外三季度一英寸大底OV50X要大規模量產，這是一顆可以對標索尼LYT-900的CIS。

　　不論是業績，還是新品預期，豪威似乎都沒啥問題，但是為啥最近半年市值表現如此疲軟？可能有兩個原因，一是手機銷量預期太差；二是國內競爭激烈。

1.手機銷量

　　根據IDC數據顯示，第二季度全球智能手機的出貨量2.95億台，同比增長1%，而中國市場手機銷量6900萬台，同比減少4%，除了三星和VIVO以外，其他幾家增速並不高，小米幾乎沒增長。

　　豪威目前主要的客户是三星和蘋果以外的安卓廠商，這中包括了華為的旗艦系列，這也就意味着二季度手機CIS的增長是有壓力的，考慮到手機市場的規模基本已經見頂，行業前景預期也不算樂觀，頂多是個存量市場。

2.國內競爭

　　影響最大的是思特威搞出了一英寸大底，已經應用到華為的旗艦機型，而且是全產業鏈自主製造，也就是説接下來豪威可能要損失一部分華為的市場份額，也有可能會損失更多其他廠商的份額，畢竟本土有二家技術突破，接下來價格戰難免。

花旗在6月10日的報告中就有預測，因為競爭原因，豪威2025年智能手機CIS的收入會出現雙低位數的同比下滑。

　　手機CIS是豪威最核心的利潤支柱，即便汽車市場有增長，短期估計也難以填平手機市場的競爭。

　　汽車CIS受益於自動駕駛的發展，單車攝像頭的數量從3顆-4顆到7顆-10顆，同時像素也從1.3MP升級到8MP，市場的增量前景是樂觀的，但畢竟思特威連1英寸大底都已經搞出來了，未來的競爭可能也會很激烈。

　　其實CIS市場為啥技術很難突破，根本原因在於核心技術廠商都集中在日韓，這就不像邏輯芯片，主要廠商都在美國，有大量的人才迴歸創業，而日韓的管理模式是相對封閉的，想組建個研發團隊都難。但這個壁壘似乎要被打破了。

如何估值

半導體設計廠一般有兩種估值，一種是成熟市場的估值，一種是有待突破的估值。成熟市場對標美股基本是按消費電子來估，也就是20倍-30倍左右的PE，個別AI領域會有更高的溢價；而技術有待突破的，那估值就沒邊界了，可能100倍，1000倍，科創板甚至有2000多倍的芯片設計廠。

　　豪威目前40倍左右的PE，而CIS技術已經相對成熟，短期很難出顛覆式的創新，所以這40倍的估值並不算低。

　　上一波豪威估值大幅擴張階段，還是芯片的漲價周期，而目前除了存儲以外，大部分芯片價格都在低位震盪，除非説再來一波全球漲價潮，否則估值很難大幅提升，而且應對接下來的激烈競爭，市場可能的反饋可能會偏負面。