蘋果FY25Q3財報一覽：iPhone時隔2年多重返兩位數增長，大中華區增速連續8個季度跑輸均值

（來源：Eric有話説）

蘋果FY25Q3財報對應實際時間2025年4/5/6月。

蘋果FY2025 Q3財報摘要：

• 營收940億美元，同比增長10%，本季度因關税導致需求前置大約1個百分點；淨利潤234億美元，同比增長9%；

• 毛利率46%，同比增長0.4個百分點；其中硬件毛利率34.5%，同比下滑0.8個百分點，軟件毛利率75.6%，同比增長1.6個百分點；

• 經營利潤率30%，同比增長0.4個百分點；淨利潤率25%，同比下降0.1個百分點；

• 全球所有產品活躍設備創歷史新高（90天內使用過蘋果服務即視為活躍設備，FY25Q1是超23.5億）；

• iPhone營收446億美元，同比增長13%，時隔10個季度首次實現兩位數增長（上次還是FY22Q4）；iPhone在每個地區實現同比增長，新興市場（印度、中東、南亞、巴西等）增速達到兩位數；iPhone16系列相較15系列實現兩位數增長；自2007年問世以來，iPhone累計出貨量突破30億部；

• 服務營收274億美元，同比增長13%，連續11個季度創歷史新高；Services交易賬户、付費賬户創歷史新高，皆同比兩位數增長；全球付費訂閲用户超10億（7個季度未更新），customer engagement持續增長；美國App Store收入同比實現雙位數增長，創季度新高；大多數服務子類別實現環比增長，尤其是雲服務收入刷新紀錄，受iCloud付費賬户同比增長驅動；

• Mac營收80億美元，同比增長15%，主要受M4 MacBook Air強勁需求驅動，Mac升級用户創季度新高，在歐洲、大中華區和亞太其他地區取得雙位數的增長；iPad營收66億美元，同比下滑8%；

• 可穿戴等營收74億美元，同比下滑9%，連續8個季度同比下滑；

• 大中華區營收154億美元，同比增長4%，結束連續7個季度同比下滑，但連續8個季度增速跑輸公司平均水平；大中華區營收增長主要因iPhone和Mac部分產品國補；大中華區經營利潤率37.9%墊底；

• 蘋果在全球眾多市場攻城略地：在全球大多數市場實現增長，包括大中華區和眾多新興市場，並在20多個國家及地區（含美國、加拿大、拉丁美洲、西歐、中東、印度及南亞）創季度新高；

• 預計在關税政策不變、谷歌協議不變的情況下，FY25Q4營收同比增長中到高個位數，Services同比增速與上季度一致（13%），毛利率46%-47%，包含11億美元關税成本，opex 156-158億美元，這樣算下來Q4營收同比增長8%左右，NonGAAP淨利潤同比增長7%左右（去年同期GAAP淨利潤受一次性税收影響不可比）；

• 本季度回購210億美元，創6個季度新低，分紅39億美元，net cash 310億美元；

• 宣佈未來持續提高AI投入，數據中心投資會採取自建+第三方混合策略；

總的來説蘋果這份財報一如既往的乏善可陳，但由於之前預期更差，業績超指引不少，但業績增速（營收YoY+10%，淨利潤YoY+9%，PE forward 26.7x）在四巨頭財報中微軟（營收YoY+15%，淨利潤YoY+24%，PE forward 35.1x）、谷歌（營收YoY+14%，淨利潤YoY+19%，PE forward 18.4x）、亞馬遜（營收YoY+13%，淨利潤YoY+35%，PE forward 31.0x）繼續墊底。此前曾反覆強調：微軟、谷歌、亞馬遜在巨大AI投入情況下，還都交出了不錯的利潤成績單，市場卻還在擔心他們過度投入影響利潤，反而對現階段投入較小的蘋果AI抱有極大幻想。去年WWDC畫的Apple Intelligence餅還沒完全兑現，今年WWDC又沒有絲毫改變。

蘋果核心增長公式：

AAPL=active installed base * customer engagement

雖然蘋果核心增長公式的兩邊還在增長，但增速緩慢，估值並不低（十年平均PE中樞22.7x）。值得注意的是，蘋果飛輪除硬件疲軟之外，目前軟件也在放緩。