新興市場基金調整押注，「做空美元」 交易吸引力下降

　　7 月美元的反彈正讓一些新興市場投資者認為，未來幾個月美元將繼續上漲。

　　普信集團表示，目前更傾向於以美元計價的新興市場債券，而非本地貨幣債券，將其作為一種戰術性交易。巴克萊建議客户不要做空美元兑亞洲貨幣，而富達國際則稱，美國利率 「維持高位更久」 的情況，使得借入美元進行套利交易的吸引力下降。

　　隨着美元復甦削弱了對新興市場資產的部分樂觀情緒，基金經理和分析師們都在重新評估 「做空美元」 交易。此前，押注美元將持續下跌的操作推動摩根士丹利資本國際（MSCI）新興市場股票指數在上月創下逾三年新高，而類似的貨幣指數在 6 月也錄得第六個月上漲。

　　普信集團駐香港基金經理 Leonard Kwan 表示：「鑑於美元計價新興市場債券的票面利率頗具吸引力，目前我更傾向於這類資產。未來 3 至 6 個月，美元可能處於盤整期，這將給本地貨幣債券的收益帶來挑戰。」

　　上月，新興市場美元債券的表現顯著優於本地貨幣債券：彭博編制的美元債券指數上漲 0.9%，而本地貨幣債券指數則下跌 0.9%。

　　貨幣市場也呈現類似趨勢。7 月，彭博美元現貨指數上漲 2.7%，終結了連續 6 個月的下跌勢頭；同期，MSCI 新興市場貨幣指數下跌 1.2%。

　　上周五，美國疲軟的就業數據促使交易員加大對美聯儲最早下月降息的押注，美元應聲大幅下跌。但該美元指數本周仍上漲 1%，創下去年 11 月以來的最佳單周表現。

做多美元

　　巴克萊策略師（包括 Lemon Zhang）在 7 月 24 日的報告中寫道：「我們仍不願全面押注夏季美元兑亞洲貨幣走弱。相反，我們建議做多美元兑該地區部分低收益率貨幣，這些貨幣估值過高且存在特殊風險，例如泰銖和港元。」

　　巴克萊還看好完全避開美元的相對價值交易，例如押注新加坡元兑人民幣走弱，以及做空泰銖兑韓元。

套利交易

　　富達國際表示，那些一直將美元作為套利交易融資貨幣的投資者，或許應該尋找其他選擇。套利交易指的是借入利率相對較低的貨幣，投資於利率較高的貨幣以獲取收益。

　　富達國際駐香港亞洲固定收益主管朱磊（Lei Zhu）稱：「鑑於美元利率可能在較長時間內維持相對高位，或許值得考慮替代融資貨幣 —— 這些貨幣成本更低，同時風險狀況相似。」

　　她表示，可能的選擇包括借入港元（其短期融資利率低於美元），甚至人民幣。

新興市場動態：基金調整策略（播客）

　　與此同時，7 月美元的復甦使得亞洲基金對其持有的美元計價資產進行對衝的成本降低。

　　彭博匯編的數據顯示，以 8 個經濟體的美元兑亞洲貨幣遠期隱含收益率與美國擔保隔夜融資利率（SOFR）的差值衡量，本地貨幣基金的整體對衝成本上月下降 5 個百分點，為今年首次下降。

　　朱磊表示：「隨着美元再次走強，未對衝或對衝不足的機構可能會將此視為減少美元外匯敞口、重新平衡頭寸的機會。」

值得關注的事件

• 多個新興市場國家將公佈通脹數據，包括韓國、中國臺灣地區、泰國、菲律賓、土耳其、捷克共和國、墨西哥、匈牙利和哥倫比亞。
• 印度、捷克共和國、墨西哥和羅馬尼亞的央行將宣佈貨幣政策決定。
• 印度和菲律賓將發佈第二季度國內生產總值（GDP）數據。