光大證券：蘋果(AAPL.US)FY3Q25業績超預期 但仍需持續關注AI+關税進展

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，蘋果(AAPL.US)於美東時間7月31日盤后發佈FY3Q25 (CY2Q25)業績。營收方面，當季營收940.4億美元(yoy+10%)，高於彭博一致預期893.0億美元(yoy+4%)，同樣超出蘋果此前營收增速為同比中低個位數的指引，主要受益於iPhone、Mac及服務業務表現超預期，蘋果實現自FY1Q22以來最強勁的季度營收增長。但相比於穩健的基本面，該機構認為市場更期待蘋果在AI方面有更多進展，這也是推動蘋果股價能否突破新高的核心。后續仍需持續警惕關税壓力仍存、谷歌反壟斷案的裁決風險。

光大證券主要觀點如下：

事件：FY3Q25蘋果營收與利潤均超預期，關税負面影響優於預期。蘋果於美東時間7月31日盤后發佈FY3Q25 (CY2Q25)業績。營收方面，當季營收940.4億美元(yoy+10%)，高於彭博一致預期893.0億美元(yoy+4%)，同樣超出蘋果此前營收增速為同比中低個位數的指引，主要受益於iPhone、Mac及服務業務表現超預期，蘋果實現自FY1Q22以來最強勁的季度營收增長。業績方面，當季毛利率達46.5%，位於此前45.5%-46.5%毛利率指引上限，主要系單季關税負面影響8億美元低於此前9億美元預期;FY3Q25蘋果實現淨利潤234.3億美元(yoy+9.3%)，基本EPS達1.57美元(yoy+12.1%)，超出彭博一致預期的1.43美元。

下季度指引超預期：指引FY4Q25營收中高個位數同比增長，關税預計增加成本11億美元。即使考慮到關税導致部分相關需求提前釋放，蘋果仍預計下季度公司總營收將實現中高個位數同比增長，該水平超出市場此前預期;此外，蘋果指引服務業務收入將保持與FY3Q25相似的13%左右的同比增速，前提假設包括全球關税政策不變、宏觀環境不顯著惡化以及與谷歌的搜索收入分成協議持續有效;公司預計下季度毛利率將位於46%-47%之間，這説明儘管包含11億美元的關税相關成本，毛利率仍有望保持在歷史高位區間;指引運營費用位於156-158億美元，税率將為17%左右(不考慮少數股權投資公允價值的潛在影響)。

iPhone營收雙位數勁增，中國市場表現實現逆襲。FY3Q25 iPhone收入445.8億美元(yoy+13%)，顯著高於彭博一致預期的402.2億美元(yoy+2.5%)，創同期歷史新高。根據IDC，2Q25 iPhone全球出貨4640萬台，yoy+1.5% (vs全球智能手機出貨yoy+1.0%)。iPhone營收增長主要受益於兩方面：1)高關税擔憂催生的消費需求前置+iPhone16SE新品促進，庫克在業績會表示，iPhone16系列銷量實現了強勁的雙位數增長，遠超去年同期的iPhone15系列;2)中國地區的亮眼表現，在手機國補政策加持+618促銷旺季影響下，FY3Q25蘋果在大中華地區營收同比增長4%，實現兩年來首次重回正增長，大中華區的iPhone安裝量及升級用户數創下歷史新高。

Mac業務營收同比增長近15%最為亮眼，iPad需求低迷。Mac：FY3Q25 Mac業務收入80.5億美元(yoy+14.8%)，明顯超出彭博一致預期的72.6億美元，核心受益於25M3推出的搭載M4芯片的MacBook Air、Mac Studio等新品帶動，同時Mac系列在新興市場營收、新用户數均實現雙位數增長。iPad：FY3Q25收入有所下滑，營收為65.8億美元(yoy-8.1%)，部分受到24年同期 iPad Air/Pro發佈帶來的高基數影響，但蘋果於25M3推出了低價新品iPad Air，雖然對上季度iPad營收有所促進，但增長勢能未能持續到FY3Q25，説明iPad產品整體需求較為低迷。

可穿戴業務承壓，營收低於市場一致預期。FY3Q25可穿戴設備等業務實現營收74億美元(yoy-8.6%)，低於彭博一致預期的77.8億美元，主要受到2024年發佈產品的高基數影響。光大證券認為該下滑數據表明，即使部分蘋果可穿戴產品可享受中國國補，但整體拉動作用並不明顯;此外，全球經濟環境變化也可能對可穿戴產品的消費需求產生影響。新品方面，庫克在業績會表示，將於今年秋季推出針對AirPods最新設備的功能拓展：錄音棚級錄音和相機遙控功能，為用户帶來拍攝的新方式和更好的通話體驗。此外，庫克表示公司將繼續聚焦Vision Pro的企業端應用，並堅持visionOS的更新以持續促進空間計算的落地。

服務收入超預期延續增長態勢，連續11個季度營收創新高。FY3Q25服務業務收入274.2億美元(yoy+13.3%)，超出彭博一致預期的268億美元。儘管面臨美國地區 App Store 允許外部鏈接帶來的挑戰，蘋果服務業務仍實現75.6%的高毛利率，並達到近 29%的總收入佔比/47%的毛利潤佔比。FY3Q25 iCloud訂閲用户持續增長，App Store營收實現雙位數增長，成為拉動利潤的重要引擎。光大證券認為訂閲用户數量和蘋果商店營收的穩增，體現出用户對蘋果服務體系的高度粘性，在當前穩健增長勢頭和龐大活躍用户羣體的支撐下，蘋果的服務業務有望保持持續擴張態勢。

投資建議：光大證券認為：1)本季度蘋果財報業績超預期，展現出強抗波動能力，這背后是蘋果核心產品的基本盤韌性、軟件服務生態協同的深化，以及全球市場策略優勢的體現，這也是一直強調的蘋果核心競爭力。

2)但相比於穩健的基本面，光大證券認為市場更期待蘋果在AI方面有更多進展，這也是推動蘋果股價能否突破新高的核心。相比於其他廠商，蘋果發展AI的核心優勢來源於端側AI，具體體現為蘋果多元硬件載體+自研芯片性能保障+私有云架構的安全隱私性三方面;但蘋果迄今AI進展緩慢，雖持續投入AI資本開支，但市場期待的「更加個性化的Siri」功能將延后到2026年發佈，目前的Apple Intelligence則更多聚焦於寫作、視覺智能等方面。

3)后續仍需持續警惕關税壓力仍存、谷歌反壟斷案的裁決風險。目前美國政府已宣佈將在印度徵收新關税，不排除未來關税影響可能進一步加劇;此外，也需持續關注谷歌反壟斷案的裁決結果，該案中的一項關鍵問題是谷歌是否還能繼續作為Safari瀏覽器的默認搜索引擎，根據財聯社信息，這項協議僅佔蘋果營收的6%，但卻貢獻了蘋果近20%的營業利潤。

盈利預測方面，考慮到FY1-3Q25已有業績，以及蘋果強韌性生態以及公司在產品創新、市場拓展以及服務優化等方面的持續推進，光大證券上調公司FY2025-2027GAAP淨利潤至1,104 /1,128/1,169億美元(上調8.7%/14.3%/20.8%，上次預測由於關税情況不明朗，盈利預測較為悲觀)，維持公司「買入」評級。

風險提示：關税政策變動風險、宏觀經濟與下游需求不及預期風險、地緣政治風險、AI技術升級不及預期、市場競爭加劇風險、政策監管風險等。