創新葯狂飆！中慧生物-B招股中，怎麼看？

今年以來，港股創新葯無疑是全市場的焦點，醫藥新股更是備受追捧。

映恩生物上市首日以116.7%的漲幅驚醒了不少資金，此后打新越發瘋狂，藥捷安康、維立志博的有效認購倍數雙雙超過了3400倍，不斷刷新記錄。

目前正在招股的中慧生物-B（02627.HK）作為一家以18A章規則上市的疫苗公司，也受到了市場的廣泛關注，那麼公司此次招股如何看？

先説結論，公司基本面和估值水平一般般，並不值得全力打新，同時，考慮到近期二級市場有不少其他的好機會，如果融資打新導致資金凍結，反而可能會錯過更好的機會。因此，只能作為醫療跟風票去小額搏一搏，如果風險偏好低的話放棄也不可惜。

當然，港股打新基本面也很重要，小夥伴們一定要看到最后哦。

01

招股信息及打新分析

格隆匯獲悉，中慧生物-B(02627.HK)於2025年7月31日至2025年8月5日招股，中信證券、招銀國際擔任聯席保薦人。

中慧生物-B此次港股IPO，招股信息如下：

招股日期：2025年7月31日至2025年8月5日；

上市日期：2025年8月8日；

發售情況：擬全球發售3344.26萬股H股，其中香港發售佔10%，國際發售佔90%。超額認購15倍以上可回撥至30%，50倍回撥至40%，100倍回撥至50%。

另有15%發售量調整權，假設發售量調整權未獲行使，發售股份將佔緊隨全球發售完成后已發行股份總數約8.50%。倘若發售量調整權獲悉數行使，則發售比例約9.65%。

招股價：每股發售價12.9港元-15.5港元；

發行市值：50.75億-60.98億港元；

入場費：3131.26港元，每手200股；

保薦人：中信證券、招銀國際；（這兩家保薦人近兩年保薦的項目勝率較高）

基石投資人：嘉興鑫揚(華泰掉期)，認購金額約為1.02億港元，認購股份佔比19.5%至23.4%；

綠鞋：無

募資金額：假設發售價為每股發售股份14.2港元（發售價的中位數），同時假設發售量調整權未獲行使，扣除相關費用后，所得款項淨額約4.205億港元。

募資用途：約63.6%將分配至核心產品的開發及國內外註冊，約18.1%將用於其他在研疫苗的開發和註冊，約8.4%將分配至提升生產及商業化能力，約4.9%將分配至技術平臺，約5.0%將分配至營運資金及其他一般公司用途。

基本面概況：核心產品四價流感病毒亞單位疫苗「慧爾康欣」已經於2023年9月開始商業化，另外一個核心管線是凍干人用狂犬病疫苗，目前還處於III期臨牀階段，其它管線都比較早期。

2023年、2024年、2025年1-3月（報告期），公司的收入分別為5220萬元、2.596億元、41萬元，淨利潤分別虧損4.25億元、2.59億元、8730萬元。流感疫苗銷售具有季節性。

目前港A上市公司中，公司的同行有華蘭疫苗、金迪克生物、百克生物、智飛生物、成大生物等。其中華蘭疫苗和金迪克生物以流感疫苗為主，2024年二者的收入分別為11.28億元、8080萬元，市值目前分別為113.4億元、20億元，對應靜態PS分別為10.05倍、24.75倍。

以中慧生物2024年的收入計算，如果PS落在10.05倍至24.75倍之間，對應市值約26.08億元至64.25億元。而此次發行市值為50.75億至60.98億港元，總體不便宜。

打新價值分析：中慧生物的基本面一般，競爭格局比較差，估值也不便宜，如果能下限定價還稍好。此外，無綠鞋，基石不亮眼且佔比不高。

而優點在於保薦人過往勝率不錯，且公司所處的賽道屬於大醫療賽道，儘管疫苗不是創新葯，但是近期也受益於佛山新病毒和醫藥流動性外溢等利好，康希諾、智飛生物、康泰生物、金迪克等疫苗公司均已從底部起漲，全行業都在漲水位。

這從公司的申購倍數也能看出來，截至8月2日中午，富途顯示融資申購倍數為681倍，預計申購倍數為1192倍，最終申購倍數應該會超過2000倍。

總體而言，基本面和估值水平一般般，並不值得全力打新，至於會不會套路回撥，不確定太大，不好預測。同時，考慮到近期二級市場有不少其他的好機會，如果融資打新導致資金凍結，反而可能會錯過更好的機會。因此，只能作為跟風票去小額搏一搏，如果風險偏好低的話放棄也並不可惜。

02

基本面情況：專注於流感疫苗及狂犬病疫苗領域，競爭激烈

中慧元通成立於2015年10月28日，總部位於江蘇泰州，2022年3月10日改製爲股份有限公司。公司致力於創新疫苗及採用新技術方法的傳統疫苗的研發、製造及商業化。

公司自成立以來共經歷了三輪融資，2021年6月B輪融資的投后估值為41.89億元。

中慧元通專注於疫苗領域，以在中國取代傳統疫苗和進口疫苗，目前公司的產品管線包括兩種核心產品，即四價流感病毒亞單位疫苗及在研凍干人用狂犬病疫苗，以及其他11種在研疫苗。

公司主要在研產品，來源招股書

中國人用疫苗市場潛力巨大。根據弗若斯特沙利文的資料，2024年的市場規模約961億元，年複合增長率為12.4%。預計到2033年，中國人用疫苗市場將進一步增至3319億元，2024年至2033年的年複合增長率為14.8%。

核心產品：

四價流感病毒亞單位疫苗：2023年5月獲國家藥監局批准用於三歲及以上人羣，商品名為「慧爾康欣」，是目前在中國獲批的首款且唯一一款四價流感病毒亞單位疫苗。此外，公司已提交關於在6至35月齡兒童中使用該疫苗的NDA，於2024年6月獲國家藥監局受理。

與全病原體或裂解疫苗相比，流感病毒亞單位疫苗僅含有病毒的關鍵成份，需要在病毒裂解后進一步純化，從而有利於精準的抗原靶向，確保更好的安全性和更低的不良反應風險。

中國的流感疫苗市場從2019年的20億元大幅增長至2024年的70億元，年複合增長率為28.7%。流感疫苗的批簽發總數由2019年的3080萬劑增至2024年的7540萬劑。與美國約50%的流感疫苗接種率相比，中國的流感疫苗接種率較低，約為2%至4%。

不過，國內流感疫苗市場的競爭較為激烈。

目前，中國有26種已上市的流感疫苗，主要包括13種三價疫苗（包括11種裂解疫苗、1種亞單位疫苗及1種減毒活疫苗）及12種四價疫苗（包括11種裂解疫苗及1種亞單位疫苗，即公司的四價流感病毒亞單位疫苗）。

此外，國內還有19種處於臨牀開發階段的在研流感疫苗，包括6種三價疫苗（含公司的三價流感病毒亞單位疫苗）及13種四價疫苗（包括11種裂解疫苗及2種亞單位疫苗）。

凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）：基於人二倍體細胞開發，已完成I期臨牀試驗，並預計於2025年第三季度啟動III期臨牀試驗。

中國人用狂犬病疫苗市場產值由2019年的38億元增至2024年的95億元，年複合增長率為20.3%。批簽發總量由2019年的5880劑增至2024年的7780萬劑。

同樣的，狂犬病疫苗的競爭也較為激烈。

截至最后實際可行日期，中國有23種已上市人用狂犬病疫苗，包括15種利用Vero細胞研製的疫苗、6種利用倉鼠腎細胞研製的疫苗及2種利用人二倍體細胞研製的疫苗。

中國有20種處於臨牀開發階段的在研人用狂犬病疫苗，主要包括12種利用Vero細胞研製的疫苗及6種利用人二倍體細胞研製的疫苗（包括公司的在研狂犬病疫苗）。

公司2023年9月開始商業銷售首款商業化產品四價流感病毒亞單位疫苗。2023年、2024年、2025年1-3月（報告期），公司的收入分別為5220萬元、2.596億元、41萬元，全部來自該產品的銷售。

報告期內，公司的虧損及全面開支總額分別為4.25億元、2.59億元、8730萬元。

關鍵財務數據，來源：招股書