港交所鑼聲不停　VC/PE迎退出大年

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　　21世紀經濟報道記者 曹媛 深圳報道

　　今年，會是VC/PE的退出大年嗎？

　　「一定是的！」近期，21世紀經濟報道記者採訪多位風投創投（VC/PE）人士，幾乎都給出了肯定回覆。

今年，香港資本市場迎來久違的火熱景象：明星企業扎堆上市，港交所IPO數量與募資金額節節攀升，這股熱潮正為積壓已久的VC/PE機構打開「退出窗口」。

　　2025年上半年，儘管中國股權投資市場整體退出案例有所減少（935筆，同比下降43.3%），但清科數據顯示，其中被投企業IPO案例數為583筆，佔比62.4%。中企被投企業港股及美股IPO案例數達到292筆，同比上升32.7%。

其中，港股IPO主導退出市場，上半年港交所主板上市40家，募資金額居全球首位。上半年境內外上市中企融資額前四均為港股項目，其中寧德時代赴港二次上市以超300億元融資額領跑，恆瑞醫藥、海天味業、三花智控等緊隨其后。

　　去年，還有投資人公開説「我們投資的公司如果要去港股上市，我把他腿打斷」，港股IPO還被部分媒體稱為「PE墳場」。但今年風向一轉，曾有5家企業同日上市，還有超200家企業排隊港股IPO，業內笑稱「港交所的鑼快不夠敲了！」

　　「港交所的鑼快不夠敲了」

　　今年上半年港股最火熱時，一天有五家公司排隊敲鑼。7月9日這天，藍思科技（06613.HK）、峰岹科技（01304.HK）、訊眾通信（02597.HK）、極智嘉-W（02590.HK）、大眾口腔（02651.HK）5家公司同日登陸港交所。

　　港股IPO的強勁復甦，首先源於市場自身的估值修復邏輯。「香港市場的表現自貿易摩擦以來持續受到壓制，市場在極致低估值情況下會出現價值迴歸。」致遠環球資產管理諮詢有限公司董事總經理田野告訴記者。

　　資金面的寬松進一步點燃市場熱情。「當前香港市場融資成本顯著低於美國，甚至低於內地，這一優勢吸引了大量企業。」低利率環境，自然會吸引企業進入香港資本市場謀求長期發展。2025年上半年，南向資金累計淨流入港股市場超7000億港元，遠超往年同期。

　　港股IPO火熱也受益於政策紅利。2024年4月，中國證監會發布了5項資本市場對港合作措施，明確支持內地行業龍頭企業赴港交所上市。此外，繼新增18A和18C章節，為「先A后H」赴港上市企業開闢快速通道后，今年5月香港證監會與港交所發佈聯合公告，宣佈正式推出「科企專線」，助推特專科技公司及生物科技公司申請上市，並允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請。

　　高盛亞洲（除日本外）股票資本市場聯席主管王亞軍接受媒體採訪時，將港股IPO市場的強勁復甦歸因於幾點：一是中國持續推出經濟利好政策，以及中國科技的發展讓全球投資者對中國資產的關注度升溫。

　　二是監管對內地企業赴港IPO備案的審批速度大幅提升，尤其是A to H上市企業的備案速度；三是赴港上市的內地企業普遍質量較高；四是香港市場憑藉較高的融資便利性和效率，為中國出海企業提供融資平臺。

　　多重因素共振下，今年上半年港股IPO活躍度顯著提升，IPO數量和籌資額分別同比上漲33%和711%，大型IPO推動港交所募資規模登頂全球。

　　明星企業的示範效應，進一步吸引了更多企業奔赴港股IPO。以蜜雪冰城為例，其在港股上市時融資認購倍數高達5258.21倍，認購金額突破1.82萬億港元，成為「港股凍資王」；寧德時代港股IPO認購火爆，融資認購倍數超120倍，認購金額突破2800億港元。

　　德勤預計，2025年有望迎來約80只新股，融資金額達1300億到1500億港元。

　　VC/PE迎退出「大年」

　　對VC/PE機構而言，港股IPO的強勁復甦堪稱「及時雨」。

　　一級市場苦退出久矣。去年8月禮豐律師事務所發佈《VC/PE基金回購及退出分析報告》顯示，我國大約13萬個項目將陸續面臨退出壓力，涉及約1.4萬家公司。

「退出渠道是私募股權投資行業實現收益的關鍵環節，然而近年來受IPO審覈趨勢趨嚴、併購市場降温以及S基金市場尚不成熟等因素的影響，退出渠道明顯收窄。」CVC機構一線從業者夏禮燦坦言，過去幾年，不少機構因退出不暢陷入「投不出、退不了」的困境。

而港股IPO復甦，正為VC/PE機構提供了合規且高效的退出路徑之一。數據印證了這一趨勢：2025年上半年，73家上市中企獲得VC/PE支持，同比上升35.2%，VC/PE滲透率達67%，為近年新高，主要原因是境內外市場整體滲透率均有所提升。

　　賬面退出回報也顯著增加。投中數據顯示，港交所主板為VC/PE機構貢獻了582.03億元的賬面退出回報，居各交易板塊首位。從整體看，上半年VC/PE機構IPO賬面退出總回報達1057.61億元，平均回報倍數3.83倍，同比顯著回升。

　　今年頭部VC/PE機構也陸續收穫成果。中金資本上半年收穫7家被投企業IPO；紅杉中國參投6家，位列第二；華金資本、君聯資本參投5家，並列第三。

　　以Insta360影石創新為例，影石創新是今年登陸港交所的「明星企業」，IDG資本與啟明創投參與投資，二者分別是影石創新上市前第一、第二大外部股東，陪跑企業十年，投中數據顯示，上市首日收盤賬面回報率分別為853倍、183倍。

除IPO退出外，VC/PE機構也需謀求多元退出渠道。夏禮燦等一線從業者在《私募股權基金價值、挑戰與職業發展》調研中發現：投資人無一例外地提及併購會是未來投資退出的重要手段。因為A股上市企業已達5000多家，未來對上市企業的質量、合規、信息披露等要求會更高；併購交易能讓被併購項目實現退出，也讓併購方實現行業整合或業務拓展，是私募股權基金從單純的VC走向縱深的PE 的重要一環。

　　港股火熱背后的三成破發率

有一些企業可能本來對上市持觀望態度，但投資人會建議企業抓住窗口期儘快上市。」一位投資人告訴記者。

　　他認為這是市場修復期的正常表現，「資本追求回報，企業方與資方是協同的，可以共同推進企業在資本市場發展。」此過程能促進企業規範治理、學會與資本市場溝通，且企業藉助上市公司平臺提升商業地位，最終形成「資方退出+企業發展」的雙贏格局。

　　此外，「允許在港上市的粵港澳大灣區企業有序在深交所上市」的政策預期，也為港股上市企業提供了更多價值釋放空間。「目前港股估值較A股存在長期折價現象，如果未來A+H雙向上市渠道更暢通，企業退出選擇將更靈活。」業內人士期待，跨市場協同能進一步完善資本退出生態。

但需要注意的是，今年或是一個「退出大年」，但並非所有項目都能收穫理想回報。今年上半年A股51只新股全部首日上漲，實現「0破發」，儘管港股新股上市首日破發率同比有所降低，但仍徘徊在30%上下。如破發幅度較大的海螺材料科技（02560.HK），上市首日大跌47.67%，METALIGHT（02605.HK）上市首日跌幅為30.26%。

　　一方面，企業在香港市場的估值水平會影響收益；另一方面，田野認為需要逐個案例分析，「企業價值能否被投資者發現並認可很重要，如果只有人賣，沒有人買，那企業的股價大概率是跌的，反之亦然，這背后其實是一個簡單的供需關係。」

　　很顯然，目前「新消費+硬科技」行業是港股的兩條成長主線。數據顯示，上半年，生物科技與健康、零售和消費兩大行業的IPO數量並列第一。大型」A+H「企業上市，也助推工業（含先進製造業）的IPO籌資額位列行業之首。

　　不同行業賬面回報分化顯著。消費行業以17.81倍的賬面回報倍數領跑，電子信息行業退出賬面回報金額最高（273.97億元），而先進製造雖有16家企業獲得投資，但賬面回報倍數僅1.50倍。

　　「企業若具備清晰的發展路徑和明確的成長性預期，通常能獲得更高的品牌溢價和市場認可，而缺乏核心競爭力的企業，即便上市也可能面臨困境。」田野提到。