2025年7月票據市場回顧與8月展望

信貸投放明顯不足，

7月票據利率大幅跳水

一

7月票據市場回顧

1.1 月度小結

2025年7月票據利率呈現「中上旬年內持穩，足月下行，下旬大幅跳水，月末漲后再跌再漲」的走勢。

中上旬，市場票源低位爬升，略顯不足，多數大行亦靠前發力，三季度和足月票需求相對較好，中小行長期票需求延續，且部分買方亦調整期限結構。供需博弈下，足月票震盪下行，年內票區間調整。下旬，受規模增加影響，多數機構紛紛進場，年內票收口亦明顯增加，國有行日內轉貼配置破千億水平，機構補倉需求強烈，票價大幅跳水，足月票跌至歷史次低0.20左右，短期票亦在0.01附近浮動。月末，鑑於票價觸底，賣方獲利了結，貼現量衝至歷史新高，票源供給支撐下，票價明顯回升。午后隨着部分中小行仍有空余規模釋放，部分大行和股份行亦繼續進場，買方收口仍在，票價轉而探底。臨近尾盤，隨着規模補充逐步到位，買方收口減弱，票價繼續回升。整體看，本月大行收票力度穩步增加，中小行配置亦呈月末發力趨勢，國有行和股份行是參與主力，股份行貼現量創歷史新高，農商行參與度較上月有所下降。

1.2 市場數據

（1）直貼市場

據普蘭數據顯示，2025年7月6M國股價格在0.60%-1.06%，月內波動46BP；3M國股價格在0.90%-1.30%，月內波動在40BP。6M城商價格在0.71%-1.17%，月內波動46BP；3M城商價格在1.01%-1.41%，月內波動40BP。

（2）轉貼市場

據普蘭金服數據顯示，2025年7月6M國股無三農價格在0.20%-1.05%，月內波動85BP；3M國股無三農價格在0.10%-1.24%，月內波動在114BP。6M城商無三農價格在0.31%-1.16%，月內波動在85BP；3M城商無三農價格在0.21%-1.35%，月內波動114BP。

受制造業傳統淡季，高温多雨天氣影響，疊加前期搶出口影響，內外需有所走弱，製造業PMI為49.3%，較上月下降0.4個百分點，但生產端仍保持較強韌性，暑期消費帶動，居民消費意願提升，出行活動增加，且「反內卷」政策帶動，非製造業商務活動指數為50.1%，綜合PMI產出指數為50.2%，均位於臨界線以上，我國經濟總體產出保持擴張。預計后續隨着政策繼續發力，反內卷逐步推進，后續我國經濟或保持穩定運行趨勢。

（3）回購市場

據外匯交易中心數據顯示，7月隔夜（DR001）質押式回購利率區間在1.31%-1.65%，7天（DR007）質押式回購利率區間在1.42%-1.65%。

8月資金面延續平穩寬松，央行買斷式逆回購再次月內投放，呵護市場流動性。本月地方債淨融資8123.78億元，國債淨融資4419.20億元，政府債淨融資額11787.66億元，政府債淨繳款相對高位，買斷式逆回購、MLF、同業存單集中到期，且季初月份，税期按月度季度徵收稅種疊加申報，税期走款擾動，流動性均受到一定的衝擊。但央行呵護資金面意願適時適量，公開市場淨投放延續，買斷式逆回購操作再次前移，穩定市場預期，MLF加量續作，逆回購持續加碼，月末財政支出節奏提速，亦對流動性有一定的支撐。7月資金面維持合理充裕，資金利率中樞較6月小幅調整，DR001月內最高1.6515%，DR007月內最高1.5759%。

1.3 政策層面

7月8日，財政部公告，7月14日擬發行400億元20年期和830億元30年期超長期特別國債。7月10日至7月19日將發行不超過450億元兩期電子式儲蓄國債。7月11日擬續發兩期國債，分別為1240億元2年期、1240億元3年期。

7月9日，國家發改委介紹「十四五」成就表示，「十四五」中國經濟增量預計超35萬億元，今年經濟總量預計可以達到140萬億元左右。過去4年內需對經濟增長的平均貢獻率為86.4%，其中最終消費對中國經濟增長的平均貢獻率達到56.2%。

7月14日，為進一步做好上海票據交易所參與者服務工作，更好促進票據市場健康發展，票交所制定了《上海票據交易所間接參與者服務指引》。《指引》於2025年11月1日起實施，自實施之日起，對於新增的間接參與者客户，參與者服務機構應在提供服務前，採取承諾函等有效方式向其明確《指引》第十一條相關內容；對於存量間接參與者客户，如無特殊情況，應於《指引》實施之日起一年內完成上述工作。

7月14日，央行發佈公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，7月15日，央行將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展14000億元買斷式逆回購操作。其中，3個月（91天）期操作量8000億元，6個月（182天）期操作量6000億元。

7月21日，貸款市場報價利率（LPR）連續兩個月保持不變，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，7月21日貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。

7月23日，上海票據交易所發佈《關於進一步做好企業用票服務的通知》，為進一步提升涉企服務水平，票交所結合近期圍繞優化票據業務系統功能開展的調查研究，對票據市場參與者服務機構提出四類建議：加強票據業務宣傳輔導；規範提供票據業務服務；優化票據業務辦理流程；完善自身票據業務系統功能。

7月24日，央行發佈公告稱，將於7月25日將開展4000億元MLF操作，鑑於7月MLF合計到期規模為3000億元，本月MLF操作將實現淨投放1000億元，為連續5個月超額續作MLF。此外，央行本月已通過買斷式逆回購淨投放2000億元，為連續第2個月加量投放。

7月30日，中共中央政治局召開會議，會議明確，着力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，強調「保持政策連續性穩定性，增強靈活性預見性」「努力完成全年經濟社會發展目標任務」，並作出一系列重要部署，釋放了多重信號。

1.4 市場層面

7月9日，國家統計局發佈數據，中國6月CPI同比上漲0.1%，為連續下降4個月后轉漲；核心CPI繼續回升，同比上漲0.7%，創14個月新高。6月PPI環比下降0.4%，降幅與上月相同，同比下降3.6%，降幅比上月擴大0.3個百分點。

7月14日，央行發佈數據顯示，2025年上半年社會融資規模增量累計為22.83萬億元，比上年同期多4.74萬億元，新增人民幣貸款為12.92萬億元。6月末，社會融資規模存量同比增長8.9%，廣義貨幣供應量（M2）同比增長8.3%，人民幣貸款余額同比增長7.1%。

7月14日，海關總署發佈數據，以人民幣計，今年上半年，我國貨物貿易進出口總值21.79萬億元，同比增長2.9%。其中，出口增長7.2%，進口增長2.3%。

7月15日，我國經濟半年度「成績單」公佈，上半年GDP為66.05萬億元，同比增長5.3%。分季度看，一季度GDP同比增長5.4%，二季度增長5.2%。上半年固定資產投資增長2.8%，其中房地產開發投資下降11.2%。6月份，規模以上工業增加值同比增長6.8%，社會消費品零售總額增長4.8%。

7月25日，財政部最新數據顯示，上半年，全國財政收入11.56萬億元，税收收入連續3個月實現同比增長。全國財政支出14.13萬億元，同比增長3.4%。

7月26日，國家統計局數據顯示，6月規模以上工業企業利潤同比下降4.3%，同比降幅較5月有所收窄。1-6月，全國規模以上工業企業實現利潤總額34365億元，同比下降1.8%。

7月30日，國家統計局公佈數據顯示，7月份，製造業採購經理指數（PMI）為49.3%，比上月下降0.4個百分點；非製造業商務活動指數為50.1%，比上月下降0.4個百分點；綜合PMI產出指數為50.2%，比上月下降0.5個百分點。

二

8月票據市場預判

2024年8月票據利率整體呈現「上旬震盪調整，中旬穩步下跌，下旬快速回升」的走勢。6M國股在0.99%-1.35%，月內波動36BP，3M國股在1.02%-1.55%，月內波動53BP。

2023年8月票據利率整體呈現「月初修復反彈后再次下行，月末小幅翹尾」的走勢。6M國股在0.99%-1.35%，月內波動36BP，3M國股在1.02%-1.55%，月內波動在53BP。

2022年8月，票價走勢呈現「月初快速回升，中上旬震盪走低，下旬衝高回落」。足年國股在1.04%-1.65%，月內波動61BP，半年國股在0.85%-1.85%，月內波動在100BP。

2021年8月，票價呈現「中上旬急轉直下，下旬扶搖直上」。足年國股無三農價格區間在2.02%-2.46%，月內波動44BP；半年國股無三農價格區間在1.83%-2.40%，月內波動57BP。

從歷年8月票價走勢來看，行情多以先跌后漲居多。

我們對2025年8月票價走勢預測將從政策層面、資金層面、技術層面、供需層面和歷史情況等展開，若想了解，具體分析內容，請登錄普蘭村「票據-策略研報」版塊進行查看。