指引僅增3%！華爾街看空VS零售狂歡：eBay的「預期差」暗藏什麼玄機？

（來源：美港股觀察社）

作者：Stone Fox Capital

編譯：美港股觀察社

eBay公司憑藉優異的業績創下歷史新高，但公司並未給出與20%股價漲幅相匹配的大幅增長指引。在經歷長期掙扎后，這家在線平臺已轉向人工智能和直播服務來推動增長。儘管股價大幅上漲，但基於相對價值，仍可略偏看漲。

商品交易總額（GMV）增長

多年來，eBay一直在努力提升平臺的GMV增長，而股東獲得的收益主要來自通過資本回報減少的股份數量。如今，這家在線平臺 已重回GMV增長模式，以此推動營收和利潤增長。

第二季度，eBay在增長道路上邁出了下一步：該季度GMV實際報收195億美元，遠超此前預計的189億美元持平水平，同比增長4%。如下圖所示，2024年第一季度eBay的GMV增長為0%，而現在已緩慢加速至4%，這主要得益於美國市場GMV增長躍升至7%。

增長的很大一部分來自廣告平臺，其銷售額達4.82億美元，平臺內廣告（1P ads）同比增長19%。加上直播服務、購物助手等人工智能工具、生成式AI視頻創作，以及在奢侈品牌和收藏品領域的其他舉措，eBay如今勢頭穩健，讓投資者更有信心相信公司將成為持續增長的企業。

eBay預計2025年第三季度GMV約為194億美元，基於第二季度的數據，公司很可能實現顯著的增長超預期。營收增長也將同步跟進，按匯率中性計算目標增長4%，而即便考慮到關税對銷售的部分影響，報告銷售額增長仍可能達到5%至6%。

總體而言，這家在線平臺在創新和改進方面更為積極，以推動平臺的GMV增長。從2023年GMV負增長到如今4%的增長，公司無疑有機會實現遠超當前最低目標的增長。

資本回報的成效

過去十年，eBay一直在回購股票，這為股東帶來了突如其來的巨大收益。僅在過去一年，當股價常規在60美元區間交易時，公司每季度至少花費6.25億美元用於股票回購，僅第一季度就購買了約900萬股。

在業績公佈后股價大幅上漲之前，公司的股息收益率為1.5%。十年前，攤薄后的股份數量超過12億股，而到第二季度已降至僅4.7億股。

在第二季度每股收益超預期且上調本季度指引后，eBay 2025年每股收益很可能達到5.50美元，2026年達到6.00美元。以91美元的股價計算，目前該股相對於2026年每股收益目標的市盈率約為15倍。

公司指引全年每股收益增長10%至12%，因此該股的市盈率約為增長率的1.5倍。在本輪漲勢中，當股價可能觸及100美元時，eBay無疑正接近估值峰值，但投資者仍應參與公司未來的持續增長。

目前該股的淨債務為14億美元，任何股票回購的減少都將既表明估值過高，也意味着用於收購股票的資本減少，從而降低每股收益的增長動力。由於過去十年eBay在股價低迷時積極回購股票，管理層的任何策略轉變都可能對股票價值發出有趣且潛在負面的信號。

eBay仍計劃今年花費25億美元用於股票回購，即每季度約6.25億美元。但在股價達到420億美元的情況下，回購的效果將大打折扣。

總結

投資者的核心結論是，eBay已不再是過去幾年那種深度折價的狀態，但股價仍未過度昂貴。隨着公司實現10%以上的每股收益增長，股價應會隨着業務增長的步伐繼續上漲。

鑑於過去已有諸多在更低價格買入的機會，投資者此時不應大舉加倉eBay，但對於尚未持倉的投資者而言，該股仍相對具有吸引力。