特朗普關税「馴服」油市：波動率暴跌，交易員退場觀望

原油市場正在陷入沉寂。

在經歷了數月由全球地緣政治緊張局勢和特朗普關税提案引發的不確定性后，原油交易員正大規模撤離市場。這導致原油市場流動性和波動性雙雙下降——而這兩者往往是盈利的必要條件。

WTI原油期貨近期的走勢就是明證。4月特朗普首次公佈關税計劃時，油價平均每日波動幅度約為3美元/桶。相比之下，本月油價僅有一個交易日突破了3美元的波動區間。因此，作為市場關注的關鍵指標，隱含波動率目前正徘徊在三個月低點附近。

儘管特朗普不斷發布與關税相關的頭條新聞和聲明，大宗商品交易員並不缺乏新信息，但美國政策的高度不可預測性及其經濟影響的不確定性，已讓許多市場參與者有理由按下暫停鍵。

周四，殼牌公司首席執行官魏斯旺（Wael Sawan）加入了一批行業高管的行列，指出這種與日常供需現實脱節的市場動盪並不容易應對。「我們更傾向於基於基本面的交易，因此選擇採取更為避險的策略，採用更審慎的風險管理方法，」魏斯旺在接受彭博電視採訪時表示。

誠然，夏季市場活動低迷並非罕見現象，但某些新聞仍能突破重圍，再次引發價格震盪：周二，在特朗普施壓俄羅斯與烏克蘭達成停火協議后，WTI油價一度飆升4.6%，這是7月以來首次出現超過3美元的波動。周三，隨着特朗普宣佈將對印度出口商品加徵關税並懲罰其從俄羅斯購買能源，市場收於六周高點。但到了周四，隨着交易員暫歇以評估供應中斷的可能性，價格又回到了橫盤狀態。

「圍繞關税和相關美國政策存在大量焦慮，」自營交易公司DV Trading合夥人、DV Commodities全球主管肖恩·蘭伯特（Sean Lambert）表示。

蘭伯特透露，其團隊管理的一些算法交易員自去年12月下旬以來一直在穩步縮減頭寸規模，在特朗普最初公佈關税方案時，撤離市場的速度明顯加快。他補充説，這種轉變部分是由於公司該部門表現不佳。

當前部分市場行為源於原油市場對「TACO交易」（基於「特朗普總是臨陣退縮」這一概念）的解讀。對原油而言，這意味着交易員不願對假設的供應和經濟風險做出反應，而是等待觀察中斷是否最終成為現實。

道達爾能源董事長兼首席執行官潘彥磊（Patrick Pouyanne）這樣描述市場狀況：「推文引發的波動無法交易。」

投機者沒有在反映未來前景的原油價格曲線上建立更多頭寸。隨着短期合約的吸引力增強，長期合約的需求相應減少，生產商鎖定未來收入價格的難度也隨之增加。「我們不得不更加短期化，」潘彥磊在本月的財報電話會議上表示。

未平倉合約（衡量市場資金量的指標）已攀升至近一年來WTI近月合約的最高水平，而2026年3月及以后的合約則表現低迷。

「當前交易環境中的風險偏好有所降低，」Equinor首席財務官託格里姆·雷坦（Torgrim Reitan）在7月的財報電話會議上表示。「波動是由政治決策驅動的，這使得交易員更難進行交易。」

與此同時，根據CIBC私人財富集團的數據，自2024年10月以來，大宗商品交易顧問（CTA，通常依賴趨勢跟蹤算法）已將原油在其投資組合中的權重削減了約一半。該機構高級能源交易員麗貝卡·巴賓（Rebecca Babin）表示，這削弱了該羣體對市場走勢的影響。

Bridgeton研究集團的數據顯示，CTA有望連續第三年虧損，這是15年多來最長的連續虧損紀錄。

儘管原油日間交易持續窄幅波動，但長期軌跡仍在下行。隨着OPEC+提高產量配額以及特朗普貿易戰對能源需求的影響，投資者正準備迎接原油供應激增。

「一旦情況變得更加可預測，會有更多人願意重新入場，包括我們在內，但我不知道我們是否能在未來三年半內達到那個階段。」DV的蘭伯特説。