【券商聚焦】招銀國際首予中國生物製藥(01177)「買入」評級 指其出海授權合作有望迎來突破

金吾財訊 | 招銀國際研報指，作為領先的中國製藥企業，中國生物製藥(01177)的創新轉型已取得顯着成果。公司的創新葯物研發圍繞腫瘤、肝病/代謝、呼吸、外科/鎮痛四個重點領域，已形成豐富的創新葯管線，其中多個管線具備海外授權潛力。公司生物類似藥業務的放量以及化學仿製藥業務重回正增長將持續為公司的創新研發提供充沛的資金支持。

該機構指，全面轉型創新，出海授權合作有望迎來突破。公司持續加碼研發投入，2024年研發投入佔收入的17.6%（2019年為9.9%）。截至2024年末，公司累計獲批創新葯物（包括生物類似藥）已達17款，創新產品收入佔比在2024年已達到42%（2015年為11%）。除了自主研發，公司近年來加強了在License in方面的投入，2019至2024年平均每年完成超過3項License in交易，增強了創新葯管線的豐富度。此外，通過併購禮新醫藥（未上市），公司的早期研發實力將顯着增強，為創新出海進一步夯實基礎。該機構預期，公司有多個產品具備達成海外授權合作的潛力，例如TQC3721 (PDE3/4)、羅伐昔替尼 (JAK/ROCK)、TQB2102 (HER2雙抗ADC)、TQB3616 (CDK2/4/6)、TQA2225 (FGF21)、LM-108 (CCR8)、LM-168 (CTLA-4TME)、LM-364 (Nectin-4TME ADC) 等。

創新葯迎來收穫期。公司的創新研發圍繞腫瘤、肝病/代謝、呼吸、外科/鎮痛四個重點領域，已形成豐富的創新葯管線。在腫瘤領域，安羅替尼已經成長為基石產品，截至2025年7月，安羅替尼已獲批9個適應症，並有4個適應症已經提交NDA申請。通過與腫瘤免疫療法（IO）聯用，安羅替尼全面進軍大適應症的一線治療，將進一步釋放銷售潛力。公司的創新腫瘤管線還包括全球進展最快的CDK2/4/6抑制劑庫莫西利、全球進度第二的HER2雙抗ADC TQB2102以及全球研發進度最快的PD-1/TGF-β雙功能融合蛋白TQB2868等潛在重磅品種。此外，全球BIC潛力的PDE3/4抑制劑TQC3721有望成為重磅COPD治療藥物，具有較大潛力達成海外授權合作。在肝病/代謝領域，公司的多款創新管線具備差異化優勢，覆蓋減肥、糖尿病和MASH等大適應症。

該機構預計公司收入在2025E/ 26E/ 27E同比增長11.4%/ 10.5%/ 9.6%，經調整淨利潤同比增長12.2%/ 11.5%/ 10.5%。基於謹慎的考慮，該機構的預測目前尚未考慮公司多個重磅創新產品的潛在海外授權BD貢獻。基於10 年DCF 模型（WACC：9.3%；永續增長率：2.0%），給予目標價9.40港元；目標價對應37 倍26 年經調整PE。首次覆蓋，給予「買入」評級。