科普｜穩定幣為何成為全球立法焦點？一文讀懂監管邏輯與制度博弈

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專題：香港試驗場：穩定幣、監管與未來金融體系

　　穩定幣，曾是區塊鏈世界中的灰色角色，如今正被各國政府主動納入監管體系。從香港首部《穩定幣條例》正式落地，到美國、歐盟、日本紛紛推進合規框架，全球數字金融的新秩序正在加速成形。那麼，為什麼穩定幣必須被立法監管？這背后，可以説是對貨幣制度、金融安全與數字資產主權的一場全新博弈嗎。

　　一．什麼是穩定幣？為何如此重要？

　　穩定幣是一種將法定貨幣（如美元、港幣、歐元等）價值錨定到區塊鏈上的數字貨幣。它兼具價格穩定性與鏈上可編程性，是連接傳統金融與Web3世界的關鍵橋樑。相比波動劇烈的加密貨幣，穩定幣可用於日常支付、跨境轉賬、鏈上結算、RWA（現實資產上鍊）等場景。據 Messari 最新數據，截至 2025 年 5 月，全球穩定幣總市值已達約 2，458 億美元，同比增長約 53%；同期月度穩定幣轉賬總量約為 3.7 萬億美元，較上年增長超過 150%。

　　二．為什麼需要監管？

　　穩定幣雖然以「錨定法幣、價格穩定」為核心賣點，但其快速擴張過程中也暴露出多項風險隱患，促使全球監管機構加速介入。首先是儲備透明性不足，例如 USDT（Tether）長期未披露真實的資產支持結構，引發市場對兑付能力的質疑和恐慌；其次是機制穩定性問題，如 Terra UST 採用的算法機制在市場劇烈波動下失效，最終引發「脱錨」崩盤，造成超百億美元損失；此外，穩定幣也常因其高流動性和匿名交易特徵，被用於跨境洗錢與非法資金轉移，加劇金融系統風險。這些問題説明，穩定幣在成為「制度貨幣」前，亟需清晰的監管邊界與法律框架，確保其在合規、安全的軌道上發揮價值。國際貨幣基金組織（IMF）也曾在 2023 年報告中指出，未受監管的穩定幣可能「威脅貨幣主權」，並建議各國建立統一標準來應對其跨境影響。

　　三．全球三類監管路徑

　　當前，全球主要經濟體正加快構建穩定幣監管體系，推動其從早期的模糊地帶走向制度化治理。歐盟則率先通過《加密資產市場法案》（MiCA），將穩定幣歸類為電子貨幣代幣（EMT），實行統一的許可制與透明化監管；美國通過《GENIUS法案》草案及州級監管機制，提出禁止無牌發行、實施100%儲備等核心要求；香港率先落地的《穩定幣條例》，通過「發牌+沙盒」雙軌模式，為全球樹立了合規試點標杆；新加坡、日本等地則選擇相對開放的路徑，在明確監管邊界的同時，支持金融科技公司和支付機構開展創新試點。儘管各地區政策框架各有側重，但總體方向趨同：在保障金融穩定與用户權益的前提下，為穩定幣的健康發展營造可持續的監管環境。（詳細信息見圖表一）

　　圖表1： 歐盟、美國、中國香港地區關於穩定幣相關監管的對比

　　來源：華創證券-金融行業深度研究報告：穩定幣系列報告之二

　　四．香港模式的制度亮點

　　1． 「發牌制」明確底線：無證不得發幣

　　香港穩定幣條例確立了**「持牌經營」**的基本原則。任何機構若希望在香港發行或流通穩定幣，必須獲得由金管局（HKMA）發放的牌照。未獲許可者將不得開展任何發行、推廣、交易、清算等相關業務。這一規定將穩定幣發行納入監管體系，有效遏制「濫發幣」、資金池風險等無序現象。

　　圖表2：《證券及期貨條例》第 1-13 類牌照

　　2． 五大監管紅線：明確運營合規標準

　　註冊門檻：須在香港設立本地實體公司，實繳資本不低於2500萬港幣；

　　100%資產儲備：所有穩定幣發行必須有足額、等值的法定貨幣儲備，且託管於獨立銀行賬户中；

　　禁止向用户付息：防止穩定幣變相演化為高風險理財產品，降低系統性風險；

　　審計與信息披露：需定期接受獨立審計機構審查，並向監管部門披露運營數據；

　　反洗錢（AML）與KYC合規：所有用户與交易需滿足金融行動工作組（FATF）標準，配合反恐與反逃税要求。

　　這一系列監管紅線，不僅明確了穩定幣的基本安全與透明底線，也與國際通行監管原則保持一致。

　　圖表3： 香港《穩定幣條例》對申請批給牌照的最低準則規定

　　3． 「沙盒機制」：平衡創新與監管

　　為避免「一刀切」壓制技術創新，香港引入了「穩定幣監管沙盒」制度：具備創新潛力但尚未完全成熟的項目，可以在監管機構指導下進行試點運營，逐步接受風控測試與合規評估。這一機制允許初創機構在受控範圍內進行探索，同時確保監管部門實時掌握風險變化。目前，已有數家機構進入香港穩定幣沙盒試點階段，包括圓幣科技、渣打銀行與京東科技合作的鏈上支付模型等。

　　4． 制度定位清晰：鏈接本地合規與國際市場

　　香港模式不僅立足本地用户合規使用，也致力於成為連接內地資產與全球流通的樞紐平臺。在「一國兩制」與自由兑換制度的支持下，香港穩定幣制度兼具「人民幣映射實驗場」與「鏈上金融中介」的雙重身份，為全球RWA（現實世界資產上鍊）、人民幣跨境測試等政策提供中立、安全、可控的數字基礎設施。

　　五． 穩定幣立法背后的「政治與金融意義」

　　穩定幣不僅是技術產品，更是全球金融體系權力結構中的關鍵變量。其立法進程背后，暗藏三大深層次博弈：

　　1． 數字貨幣 VS 國家主權貨幣：制度競爭加劇

　　隨着穩定幣逐步承擔支付、結算、價值存儲等職能，它們正在挑戰傳統國家主權貨幣的邊界。尤其是美元錨定型穩定幣的全球擴張，被視為美國金融影響力的延伸，引發各國央行對貨幣控制力流失的警惕。

　　2． 清算權之爭：跨境支付通道的主導權歸屬

　　誰掌握全球鏈上支付與結算的基礎設施，誰就擁有「清算權」和未來數字金融的話語權。穩定幣立法的核心，在於確立「誰可以合法地發幣」「資金如何流通」，從而重新劃定國家與平臺之間的金融主權邊界。

　　3． 從貨幣到基礎設施：穩定幣正在重構全球金融底座

　　穩定幣不僅是貨幣形態的延伸，更是鏈上金融的「操作系統」——它為RWA（現實資產上鍊）、DeFi、鏈上基金等提供了定價與支付的統一接口。一旦穩定幣成為主流結算單位，其背后的國家制度、法律框架將直接影響未來資產流通的方向。

　　六． 穩定幣監管的未來趨勢

　　隨着各國穩定幣立法的加速推進，全球範圍內正逐步顯現出幾大值得關注的發展趨勢。首先，是否會形成統一的國際監管標準，成為監管機構和政策制定者關注的焦點，包括國際清算銀行（BIS）與金融穩定委員會（FSB）等全球機構已在推動協調框架。其次，未來可能出現「穩定幣評級」制度，由第三方或官方建立風險分級體系，幫助用户識別「優質穩定幣」。第三，穩定幣與央行數字貨幣（CBDC）的關係日益緊密，部分國家正探索「兩軌並行」機制，穩定幣服務Web3金融生態，CBDC則承擔公共支付角色。此外，穩定幣+RWA（現實資產上鍊）的趨勢也在加速，穩定幣有望成為新一代鏈上金融的定價與支付基礎設施。

　　因此，在全球數字金融格局不斷演化的當下，穩定幣監管不僅是合規化的終點，更是新金融秩序的起點。

責任編輯：趙般嬌