同創偉業鄭偉鶴：一級市場賺錢的機會

原標題：同創偉業鄭偉鶴：一級市場賺錢的機會

作為中國數字經濟的領跑者，杭州匯聚了一批具有全球影響力的開源領軍企業，加速打造具有全球影響力的創新策源地、全國科技成果轉移轉化首選地、發展新質生產力的重要陣地。

2025年7月31日，由杭州市金融投資集團有限公司、杭州市國有資本投資運營有限公司、杭州銀行股份有限公司聯合主辦的「第三屆杭州產投融生態大會」在杭州舉辦。大會以「厚植開源生態·共赴數智新程」為主題，匯聚數字領域優秀企業與投資機構代表交流協作，共同推動構建更具活力、開放共贏的開源產業生態體系。

會上，同創偉業創始合夥人、董事長鄭偉鶴發表了《開源生態的價值深耕與投資新局》主題演講。

以下為演講實錄，

經投資界（ID:pedaily2012）編輯：

同創偉業投資杭州已有10余年，期間設立了相關基金，在杭州投資了30多家企業，其中多家已成功實現 IPO，包括科創板的傑華特、光雲科技，港股的啟明醫療，創業板的貝達藥業等。今天我演講的主題是《開源生態的價值深耕與投資新局》，將圍繞投資生態展開探討。

前兩天，我隨中國基金業協會去了一趟沈陽，藉此機會和大家分享下同創偉業在東北投資的10個項目案例。我們在東北的投資始於2007年，其中在遼寧投了8個項目、吉林1個、黑龍江1個。不少人認為 「投資不過山海關」，覺得我們在東北投的項目肯定會虧掉一半，但實際上，我們在東北投資的10個項目中，有 7 個出現了虧損。不過，剩下的3個項目，我們總共投入4億元，其中一家完成了回購，一家在科創板上市，還有一家在創業板上市。科創板上市的那家企業，我們投入1億元，最終收回約6億元。也就是説，總投入4億元，最終收回8億元。用我們的話説就是 「山海關不住，東北永不倒」——這意味着中國很多區域、很多行業其實都藴藏着大量機會。當然，東北的這些項目確實存在一些問題，比如行業發展、技術與市場迭代、政府服務、團隊建設等方面的問題，尤其是資本運作層面，其生態打造與杭州、深圳相比，確實存在較大差距。

由此我總結出兩點：從投資收益角度看，一個基金組合中必須要有一些能帶來超級回報的項目。風險投資的關鍵往往就在於這些 「超級贏家」「超級回報」 項目，它們能為整個基金創造巨大回報。另外很重要的一點是建立容錯機制，在座各位大多來自國資背景，大家能容忍70%的失敗率嗎？這確實很難。當然，我剛纔説的東北項目並非來自同一個基金組合，而且我們當時投資東北也沒有使用政府引導基金，完全是市場化投資。事實上，即便是美國硅谷，風險投資的失敗率也接近50%。我們有個説法叫「成三敗七」，也就是30%成功、70%失敗。同創偉業在全國投資了800多個項目，其中100多家已上市。根據我的經驗，我們投資10個天使項目，只要有1個能實現IPO，就能形成安全墊；投資10個PE項目，只要有1個能帶來10倍回報，就稱得上合格。這是我想和大家分享的一點特殊感悟。

再來看杭州。今年以來，杭州DeepSeek的崛起以及「六小龍」的出現，給深圳帶來了不小的壓力。下面我簡單對比下深圳和杭州。

杭州無論是作為歷史名城，還是從地域面積來看，尤其是作為省會城市，都具備諸多優勢，在民營企業規模等方面也有獨特亮點。而深圳面積約2000平方公里，但其創新資本運作非常成功——從深交所設立起步，到如今的招商銀行、平安保險，再到深創投，以及國信證券、招商證券等，深圳在金融資本領域實力雄厚。在私募股權投資機構方面，根據清科等榜單，全國前100家VC和私募機構中，深圳有12家入圍，杭州則有5家。在獨角獸企業數量上，杭州目前有22家，深圳有37家。尤其在上市公司數量上，深圳超過杭州 ，杭州上市公司達310家，深圳則接近600家。有意思的是，深圳大疆創始人汪濤是杭州人，DeepSeek的創始人梁文鋒是廣東人，宇樹的王興興也曾在大疆任職，可見深杭兩地的互動十分頻繁，未來合作潛力巨大。

這次來杭州，正好我們投資的一家北京人工智能企業，原本落户三亞，近期可能會落户杭州余杭，與杭州開展合作。在我看來，杭州市政府的招引能力和機制，包括剛纔提到的 「5+1」 等措施，效率比深圳更高。我們今年投資了一個人工智能機器人項目叫中科第五紀，其團隊原本在北京。由於杭州母基金給了深圳一家小機構資金，而該機構要在杭州設立基金，就必須把這個項目引入杭州。可見，通過基金模式拉動創新企業落户，是一種非常好的方式。

當然，杭州在 「有效市場」 與 「有為政府」 的結合上做得十分到位，尤其在數字經濟與民營經濟雙輪驅動方面，以及開放包容的政策機制上，都很充分。我們和杭州銀行有過合作，其在北京、深圳的活躍度讓我印象深刻。我曾有個基金與杭州銀行合作，他們的服務確實讓人刮目相看。我認為還有一點值得學習，就是浙商精神——從馬雲等企業家創辦的各類創新企業中能看出，浙商作為創新主體，在改革開放以來發揮了非常活躍且關鍵的作用。包括浙大系的段永平、黃崢、梁文鋒，以及阿里系、海歸系、民營系等，都形成了獨特的發展優勢。

當前，我們正處於中國資產重估的階段。以同創偉業投資的醫藥企業普米斯生物為例，我們2021年投資時，其估值為4億美元。去年創新葯市場行情不佳，一家名為BioNTech的機構以約9億美元收購了該企業的控股權；沒想到半年不到，BioNTech又以一百多億美元將其轉售。由此可見，中國類似的創新葯企業，以及 GPU、CPU等領域的企業，都需要重新估值。包括最近剛申報科創板的沐曦、摩爾線程，還有燧原科技，這類企業的核心估值仍停留在2021年前后的水平。我印象很深的是燧原科技——2021年時它的估值在170億到180億元，當時我覺得太貴，也沒看懂。人工智能興起后，英偉達股價漲了十幾倍，寒武紀市值從300 多億元漲到2000多億元，燧原科技又融資了三四十億元。其實后來它在130億元估值左右融過一輪，之后又融了三四十億元，估值達到一百七八十億元，我們這一輪也追加了投資。也就是説，中國很多GPU、半導體、芯片企業的估值還停留在2021年的估值水平，我認為這一現狀需要改變。據我瞭解，沐曦、燧原科技明年的收入增速會非常快，將快速滿足中國算力需求。因此，這類與人工智能相關的創新資產，在一級市場的價值重估尚未充分體現，主要原因是一級市場資金鍊確實比較緊張。所以，杭州能牽頭設立千億級基金、母基金、產業基金，我覺得非常好。當然，在港股市場，新消費領域的價值重估也很突出。

從去年到今年，A 股市場表現不錯，其背后有些數據值得關注：國債收益率當前在 1.7% 左右，而茅臺的股息率已達3%；寧德時代在海外的估值比國內更高；中國 GDP 佔全球的 18%，但全球資產配置中中國資產的佔比僅為 5%。由此可見，中國二級市場被嚴重低估。目前有人提出A股 「萬點論」，這是深圳一位著名證券私募大佬王文提出的；香港的劉央是二級市場的專家，她認為港股在2027年將創下3.5萬點的新高——港股2018年曾達到3.3萬多點，目前在2.5萬點左右。因此，我認為未來兩三年，中國市場的重估將持續推進，包括老百姓的資產配置也會向這一方向傾斜。目前，國家資產在一級市場的重估已經啟動，二級市場的政策也在放寬，中國資產的重估確實正在路上，產業鏈升級正推動資產向更高質量方向升值。

我還想分享一點：中國企業與美國企業不同，美國多為壟斷型企業，中國企業則更多是 「內卷式」 競爭，這也使得中國企業的競爭力非常強。比如創新葯領域，諾和諾德和禮來的市值都達幾千億美元，這幾年股價大漲的核心原因是它們的GPL-1減肥藥司美格魯肽、替爾泊肽。最近，我們有一家做減肥藥的公司銀諾醫藥馬上要在香港上市，估值僅8到10億美元。一旦這類減肥藥企業能在中國市場鋪開並進軍全球，其估值可能從10億美元漲到百億甚至千億美元。再比如 GPU、CPU 領域，美國只有英偉達、AMD 等少數企業，而中國的GPU企業非常多，最終誰能脫穎而出？如果真能跑出來，有望達到1萬億人民幣的市值，成長空間巨大。「誰是真的英雄？」 這給我們創投機構和產業端都帶來了大量機會。

當然，AI 時代也帶來了很多新思考。我對傑弗里・辛頓在上海人工智能大會上的觀點感觸很深。他認為，目前人工智能的水平已基本超過人類智力水平——人類智商平均在80左右，大模型訓練的智商已達120，而人工智能有三個特點：一是永生，二是知識傳遞能實現 「秒傳」，人類學習則需要很長時間，三是人類需要吃喝拉撒、有七情六慾，能源消耗大，而人工智能的能源消耗相對較小。也就是説，未來三五年我們可能會迎來人工智能超越人類智慧的時代，我們確實正站在一個新的起點上，如何面對這一時代，是我們需要思考的重要問題。

關於AI的展望與預測，我最近看到啟明創投主管合夥人周志峰的AI發展預測非常認同，具體內容就不展開了。從大模型到視頻模型，再到多模態模型，杭州有一家以「AI識別植物」聞名的企業，在全球人工智能的垂直應用領域表現突出，發展得很好。此外，從英偉達，以及最近微軟、Meta 的數據來看，人工智能的算力和應用都在加速發展，阿里、騰訊等企業也在人工智能領域持續發力。

整體來看，在人工智能產業當前的發展階段，我們判斷，小規模的投入有望撬動可觀的回報——這些企業會突破人工智能領域的關鍵節點，創造超額回報，進而誕生 「超級贏家」。對於私募股權機構而言，要把握這樣的機遇，關鍵在於堅持分散投資策略：通過構建具備反脆弱性的投資組合，既容忍一定比例的失敗案例，更主動鼓勵真正有潛力的項目探索突破。而從杭州來看，以母基金為紐帶，結合高效的招商機制，通過完善激勵與信託機制，能夠有效整合各類資源。特別是與頭部 GP的深度合作，既能借助其在分散化投資中積累的項目經驗與資源網絡，又能依託 GP 自身成熟的容錯機制和長期主義視角，最終為區域內的投資生態帶來持續的價值提升。

我的分享就到這里，謝謝大家！

本文來源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202508/553056.shtml