中金：升美高梅中國目標價至19.80港元 維持「跑贏行業」評級

　　中金發布研報稱，鑑於別墅產品的開業，將美高梅中國（02282）2025年及2026年經調整EBITDA預測分別上調3%至98.88億港元和102.71億港元。公司當前股價對應7倍2025年

　　EV/EBITDA。考慮到別墅產品開業及估值上行，該行維持「跑贏行業」評級，並將目標價上調18%至19.80港元，對應9倍2025年EV/EBITDA的，較公司當前股價存在27%的上行空間。

　　報告指，美高梅中國公佈2Q25業績，其中淨收入86.67億港元（同比上升9%，環比上升8%），恢復至2Q19的157%；經調整EBITDA為25.11億港元（同比上升3%，環比上升6%），恢復至2Q19的172%，好於機構一致預期的23.87億港元。該行將美高梅中國的表現歸因於：1）澳門美高梅和美獅美高梅表現強勁，兩家物業的總博彩收入分別恢復至2Q19的100%和214%；2）總博彩收入市場份額提升（2Q25為16.5%，對比1Q25為15.6%）。

　　公司管理層觀察到，2025年7月，所有板塊業務量均表現強勁，市場份額及利潤率均表現穩固，預計暑期表現持續強勁，公司市場份額強勁主要得益於Alpha別墅面向超高端客户的試營業，Alpha別墅產品預計將於2025年十一黃金周前正式開業，管理層有信心在未來繼續保持當前的市場份額。

　　在競爭激烈的市場格局下，管理層更專注於產品更新及其高端中場業務的亮眼表現。2Q25公司總博彩收入市場份額達16.6%，該季度內市場份額實現逐月增長，2025年6月公司市場份額達到約17%，主要得益於訪客量、客户及高端客户的驅動。澳門美高梅的全部28間別墅客房已於2Q25開業，公司將保持其派息政策，派息率達50%的定期股息（2Q25已審批通過），額外或有加特別股息。

　　風險提示：新產品放量慢於預期；行業競爭加劇導致市場份額流失。