中金：升渣打集團目標價至158.8港元 維持「跑贏行業」評級

　　中金發布研報稱，考慮渣打集團（02888）非息收入表現強勁、資產質量表現好於預期，該行上調公司2025E/2026E實質歸母淨利潤預測30.6%、21.2%至50.1億美元、48.0億美元。公司當前交易於0.9x/0.8x2025E/2026E P/B，考慮公司業績改善與降息背景下折現因子變動，該行上調公司目標價21.7%至158.8港元，對應1.0x/0.9x2025E/2026E P/B與11.8%的上行空間。維持跑贏行業評級。

　　中金主要觀點如下：

　　2Q25業績好於該行預期

　　渣打集團發佈2Q25業績，公司2Q25調整后營業收入55億美元，同比增長14.6%；調整后歸母淨利潤18億美元，同比增長53.7%，公司業績好於該行和市場預期，主要由於非息收入好於預期。

　　盈利超預期主要由於非息收入超預期

　　非息收入同比增長33%至28億美元，其中出售VC業務條線投資的Solv

　　India公司股權貢獻2.4億美元，但扣除后公司非息收入仍有22%的同比增長。其中，公司金融市場服務收入2Q25同比增長47.2%，主要由市場波動背景下的利率、匯率對衝需求驅動；公司2Q25財富管理業務收入同比增長20.1%，需求主要來自海外印度、中國香港與中東富裕客羣。非息收入的強勁表現帶動公司上調2025年營收同比增速指引，從此前的「低於5%」上調至「5%-7%的下限」。

　　淨利息收入基本符合預期，同比持平，環比下降3%，主要由於Hibor下行

　　該行測算經調淨息差2.03%，季度環比下降9bp。公司表示下半年會繼續增加結構性對衝，基於HIBOR年內有所恢復的背景下，指引2025年淨利息收入同比單位數下降。

　　經營支出和資產減值損失符合預期

　　2Q25經營支出同比增速繼續小於收入增速，公司維持2026年經營支出小於123億美元的指引。2Q25信用成本年化16bp，同比略增但仍在低位，公司維持中期維度信用成本或逐步恢復至常態化30-35bp的指引。對於市場較為關心的香港商業地產風險，公司在業績會上表示公司香港本地地產敞口僅約20億美元，佔公司整體風險敞口比重不足50bp，其中96%以上資產維持正常運作，80%以上屬於有擔保敞口，且敞口集中於大型優質開發商，公司對相關敞口資產質量信心充足。

　　分紅與回購符合預期

　　公司表示2024年年報發佈時宣告的15億美元回購已基本完成，本次宣告新一輪13億美元回購，保持2024-26年合計回購至少80億美元的指引。此外，公司維持每股分紅每年逐步提高的指引，維持ROTE至2026年底接近13%，並在此后繼續提升的指引。

　　風險提示：美元利率超預期下行，美國關税政策收緊影響全球貿易熱度。