LME倉儲空間遭瘋搶！特朗普關税豁免引發銅庫存「大遷徙」

智通財經APP獲悉，銅交易員正在爭相預訂存儲空間，押注美國總統特朗普意外決定不對主要交易形式的精煉銅徵收關税將引發一波銅金屬湧入倫敦金屬交易所(LME)倉庫。在過去27小時內對LME倉儲空間的搶佔凸顯出特朗普政府的這一聲明對整個銅交易生態的劇烈衝擊，也宣告了一項被銅業資深人士稱為「職業生涯中最賺錢」的套利交易的戲劇性終結。

當地時間7月31日，特朗普簽署命令，宣佈對多類銅進口產品加徵關税，自8月1日(周五)起生效。根據白宮發佈的事實清單，自8月1日起，美方對所有半成品銅材(銅管、銅線、銅棒、銅板、銅管等)及銅密集型衍生產品(管件、電纜、連接器、電氣元件等)統一徵收50%關税。不過，銅原料(例如銅礦石、精礦、鋶銅、陰極銅和陽極銅)及銅廢料不在此次232關税範圍內，也不受到所謂「對等關税」約束。

特朗普對精煉銅的重大關税豁免令交易員感到震驚，並導致紐約商品交易所(COMEX)銅價在周四暴跌，創下史上最大單日跌幅。

這也是特朗普關税政策再次擾亂全球價值2500億美元的銅市場的最新案例。數月來，交易員爭相將銅運往美國，以利用美國銅市場遠高於其他地區的價格。他們迅速在美國各大港口、特別是新奧爾良，建立起價值超過50億美元的銅庫存——這個看似不可能的地點如今卻成了全球最大交易所銅庫存的所在地。如今，這些交易員正尋找新的去處來安置部分銅庫存，而此前倉促運抵的金屬則散落在從加州到夏威夷的尷尬位置。

據悉，當特朗普於周三宣佈相關消息后，美國銅價在幾分鍾內暴跌，倉儲公司便開始接到交易員的電話。他們希望將原計劃運往美國市場的銅轉向LME倉庫(儘管這些倉庫位於如新奧爾良等美國港口，但LME倉庫被視為處於美國海關之外)。

據接受採訪的二十多位交易員、生產商和物流主管透露，新奧爾良再度成為全球銅交易的核心。一位交易商高管表示，截至周四下午，新奧爾良所有未被交易員預訂的LME倉儲空間已全部告罄。一位倉儲公司高管也稱，他們公司未來三個月在新奧爾良沒有任何倉儲容量可用於接收銅貨。

隨着美國銅價溢價崩塌，一些交易員試圖將原本面向美國的南美銅貨轉向歐洲或亞洲買家。另一些人則仍計劃發貨到美國，但保留交割給美國COMEX期貨市場或LME的選項。

一波銅流入LME將與僅一個月前的情況形成鮮明對比，當時LME銅期貨連續數周受到供應緊張的影響。LME和COMEX等交易所的期貨合約支持實物交割，這意味着交易員可以將金屬存入交易所倉庫，並用於期貨交割。這樣不僅使期貨價格與現實世界保持關聯，還為實物金屬交易商提供了最后的流通市場——如果找不到實際買家，交易所就是「保底買家」。但一旦庫存湧入交易所倉庫，可立即交割的金屬量增加，往往會壓低價格和時間價差。

不過，是否真的會有大量銅最終流入LME倉庫，仍取決於價格變動，交易員需不斷動態計算將金屬交付至不同倉庫或最終用户的利潤差異。專注於商品套利交易的對衝基金Greenland Investment Management的首席投資官Anant Jatia表示：「我認為你會看到銅流入LME和CME(COMEX)兩邊，關鍵在於哪個成本更低——是讓貨物抵達美國，還是重新調轉回LME。」

對實物交易員而言，這次關税決定意味着「一代人以來最賺錢的交易機會」結束了。7月初，當特朗普宣佈將對美國進口銅徵收50%的關稅后，芝加哥商品交易所(CME)的銅價飆升至歷史新高，相對LME銅的溢價也創下歷史紀錄。儘管上半年進口商因預期新關税已將創紀錄數量的精煉銅運往美國，但全面50%税率的規模還是震動了市場，並給美國銅價帶來了巨大的上行壓力，同時也引發了在8月1日關税生效前讓銅貨物通過美國海關的競賽。

而如今，這場競賽變得毫無意義。關鍵問題在於，他們是否已經在高價位下鎖定了利潤——即在周三晚間前售出美國銅期貨。多家貿易公司高管表示，他們確實這麼做了，因為他們擔心特朗普會在最后時刻改變政策。

不過，很多人仍面臨麻煩。在今年流入美國的估計50萬到60萬噸多余銅庫存中，並非全部都來自可用於COMEX或LME交割的生產商。根據海關數據，包括Mercuria Energy、IXM和Trafigura在內的交易商，近幾個月將大量非交易所可交割的非洲銅運往美國。

此外，大量銅被送到了錯誤的地點。爲了趕時間，一些交易商將銅運至例如加州長灘這樣實際買家稀少、也沒有交易所倉庫的地方。有位交易員甚至最近將一批銅運到了夏威夷。現在他們面臨抉擇，是花高昂物流費用將金屬運往美國內地，還是承擔同樣昂貴的再出口成本。

雖然周四部分時間COMEX銅價低於LME銅價，但兩者價差只有每噸幾美元，這還不足以刺激再出口行為。交易員稱，僅將金屬從同一城市的COMEX倉庫轉運至LME倉庫的費用就大約是每噸50美元。

對於整個銅市場而言，關税威脅的突然解除意味着，美國不再對銅市場形成「磁力吸引」。交易員表示，他們預計銅價將回調。除價格下跌外，LME銅市場在周四出現更深的期現貼水結構(contango)，即近期價格相對遠期價格折價擴大——這是供應充足的跡象。

儘管大多數交易員仍然看好銅的長期前景，但這次COMEX銅價崩盤讓那些此前做多美國銅期貨的金融投資者損失慘重——這些投資者要麼押注特朗普會執行50%的關税政策，要麼單純押注銅價上漲。近幾周，COMEX銅期貨的投機多頭持倉已升至自2024年10月以來最高水平，因此隨着這些持倉平倉，預計將引發大量拋壓。

道明證券分析師Daniel Ghali在一份報告中指出：「銅市場的混亂可能會導致大規模按市值計價虧損的被迫拋售。我們估計，這些交易流動性衝擊的規模可能與歷史最大資金流出規模相當，甚至更大。」

與此同時，銅交易員正在將目光從特朗普身上移開—即使他不排除在2027年徵收進口關税的可能性，並重新聚焦於該金屬最大的消費國——中國。這標誌着銅市場正在逐步迴歸某種程度的常態。Anant Jatia表示，由於很難預測特朗普的關税政策，他自3月以來就沒有再碰COMEX和LME之間的價差交易。不過他現在已經重新進入市場，因為「價差交易中最大的二元風險——‘有無關税’——現在消失了」。